国元证券：给予伊利股份买入评级

国元证券（000728）股份有限公司近期对伊利股份（600887）进行研究并发布了研究报告《伊利股份（600887）点评：业绩韧性叠加高股息率，防御价值凸显》，给予伊利股份（600887）买入评级。

伊利股份(600887)

报告要点：

基本面稳健、高股息率的防御性标的

伊利股份（600887）作为乳业（885462）领先企业、全球乳业（885462）五强，基本面扎实稳健。乳制品行业竞争格局稳定，且乳制品具有一定的刚性消费（883434）特征，伊利作为头部企业，护城河深厚，规模、盈利能力处于行业领先水平，现金流长期健康充沛，具有持续稳定的内生造血能力，业绩稳定性强。

低估值分位和高分红比例下，股息率较高，具备配置性价比。当前（7/28）PE_TTM14倍，处于近5年约11%分位，估值处于历史低位，具备修复空间。2025年中期及年度现金分红比例合计75.48%，且承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于75%且不低于1.22元/股，分红比例较高且延续性较好。以7/28收盘价为基准，伊利股份（600887）现金股息率达到5.2%的水平。

多个品类份额领先，品牌出海持续纵深推进

液奶、奶粉、冷饮等多个品类市占率多年领先。根据公司公告，公司液态类乳品（884125）、婴配粉、成人奶粉、冷饮市场份额均居全国首位，且婴配粉、成人奶粉等份额持续提升。产品结构持续升级，婴配粉、专业餐饮等高附加值品类较快增长，乳精深加工取得阶段性进展，多元业务组合增强业绩韧性。

国际化稳步推进。冷饮海外业务深耕本土化发展，印尼、泰国市场份额持续提升。新西兰与荷兰基地推进高附加值产品与原料战略，聚焦乳铁蛋白等高附加值原料和UHT淡奶油等高附加值产品。北美市场线下进驻超2000家零售终端，线上登录主流电商平台。截至2025年末，全球布局77个生产基地，产品销往80余个国家和地区。依托全球资源、创新与市场体系，从产品出海迈向全产业链全球化布局。

进一步锁定上游优质奶源。4月，伊利与优然牧业（HK9858）签订2027-2029三年框架协议，约定优然牧业（HK9858）每年不少于70%的原奶产能优先供应伊利。6月末，伊利完成优然牧业（HK9858）配售及认购新股，持股比例由33.93%提高至36.07%。通过采购协议和股权绑定，伊利完成对上游优质奶源的进一步锁定。

原奶价格企稳，乳制品行业竞争环境改善

上游原奶供需格局改善，乳品（884125）行业竞争环境优化。2026年6月，生鲜乳主产区平均价环比持平、同比跌0.3%，底部企稳，同时，当前散奶价格上涨，综合奶价触底回升。奶牛存栏去化持续，2024-2025年，奶牛存栏下降约55万头，2026年存栏预计再下降15万至20万头。随着产能出清，过剩原料奶喷粉量也显著下降。上半年，我国乳制品产量同比增长5.8%，高于原奶2.4%的增速，下游需求逐渐好转。原奶供需格局的改善是供给端产能出清和需求端修复的共同作用，有助于推动液态奶终端价格体系的修复，带动下游乳制品企业利润弹性释放。

投资建议与盈利预测

伊利股份（600887）作为国内乳业（885462）领军企业，依托品牌与渠道构筑深厚护城河，叠加供需格局有望持续改善，业绩具备较好的稳定性。当前公司估值处于历史偏低区间，分红比例较高且稳定持续，股息吸引力较强。此外，近期科技板块波动加大，市场风险偏好有所收敛，稳健高股息资产的防御属性凸显。综合以上考虑，我们建议关注伊利股份（600887）。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利分别为121.29/132.51/142.68亿元，增速4.88%/9.25%/7.67%，对应7月28日PE14/13/12倍（市值1681亿元），维持“买入”评级。

风险提示

下游需求修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险。