要点
我们认为，2026年下半年，城投企业的信用基本面难以明显改善，行业面临的融资政策持续偏紧，非标风险或有持续暴露，但城投企业出现债券信用风险事件的概率低。
我们仍维持2026年全国商品房销售额下降约10%左右的预期。我们预计，下半年房企的现金流和盈利能力还将继续承压。由于销售缩量叠加资金监管趋严，企业的流动性压力还将上升。需关注标债和非标债务的差异化信用表现，以及基本面偏弱的国有房企所获外部支持情况。
与房地产（881153）行业紧密相关联的钢铁（850106）和建筑工程施工行业将基本延续需求疲软趋势。其中钢铁（850106）行业成本端也将有所抬升，下半年盈利仍将承压，行业财务杠杆仍将维持高位；建筑工程施工企业整体利润率仍将在低位保持稳定，建筑业企业的信用质量将延续分化趋势。
煤炭（850105）、化工（850102）行业的企业盈利能力或将改善，火电（884146）、清洁能源（850101）发电、整车制造、生猪养殖（884275）以及商业物业持有及运营行业的企业利润率或将有所下降，杠杆率将有所上升。
2026年下半年，商业银行息差企稳的态势有望延续，但零售板块资产质量压力仍存，区域中小银行风险化解工作将持续推进。保险行业保费增长承压，头部集中格局延续，中小机构债券兑付风险值得关注。
受商业银行压降不良诉求的增强，我们预计不良ABS产品2026年全年发行量将同比高速增长，参与主体持续扩容。回收评估需根据具体情况考虑是否加入年龄、收入等维度以体现不同发起机构的精耕和分化。
行业信用趋势概览
