中邮证券：给予神火股份增持评级

中邮证券有限责任公司李帅华,杨丰源近期对神火股份（000933）进行研究并发布了研究报告《煤铝景气，推动业绩增长》，给予神火股份（000933）增持评级。

公司发布26年半年报，实现归母净利润48亿元

公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；实现归属于上市公司股东的净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%；基本每股收益为2.16元/股。

电解铝业务贡献主要利润

电解铝业务是公司核心盈利引擎。子公司新疆煤电(80万吨产能)和云南神火(90万吨产能)合计贡献主要利润。2026H1，新疆煤电净利润26.43亿元(同比+113.94%)，云南神火净利润30.87亿元(同比+214.06%)。两大基地盈利大增系电解铝价格上涨及氧化铝成本下降。

煤炭（850105）业务：盈利能力回升。子公司新龙公司净利润1.35亿元(同比+62.52%)，兴隆公司净利润1.07亿元(同比+236.37%)，主要受益于煤炭（850105）产品价格同比上涨。

铝箔业务：子公司神火新材净利润1.07亿元，同比增354.16%，主要由于铝箔产品价格和销量同比上涨，成为公司新的利润增长点。

现金流充沛，资产负债表持续优化

公司现金流充沛：26H1经营活动产生的现金流量净额高达72.00亿元，同比+62.29%，现金流状况优质，为未来资本开支和分红提供了坚实基础。

资产负债率稳定：截至2026H1末，公司资产负债率为42.32%，较上年末的42.16%基本持平，处于行业健康水平。公司有息负债规模可控，财务风险较低。

资产负债表不断优化：26H1公司总资产558.74亿元，较上年末+14.35%；归母净资产276.79亿元，较上年末+12.67%。公司资产规模持续增长，净资产增厚，资产负债表不断优化。

成本优势和分红助力公司行稳致远

2026年上半年，神火股份（000933）凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭（850105）价格回升的双重利好，叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司现金流充沛，资产负债表健康，且铝箔业务正成为新的增长极。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭（850105）业务有望继续受益于稳增长需求。公司新疆和云南的双基地成本优势(新疆低电价、云南绿电)是其穿越周期（883436）的核心竞争力。

盈利预测

我们预计2026-2028年，电解铝价格有望高位震荡，预计公司归母净利润为91.28/82.54/80.13亿元，YOY为127.9%/-9.58%/-2.92%，对应PE为6.18/6.84/7.05。综上，给予“增持”评级。

风险提示：

宏观经济风险；海外项目投产进度超预期打压铝价风险；原材料价格风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.28%，其预测2026年度归属净利润为盈利87.49亿，根据现价换算的预测PE为6.78。