自断仿制药“现金牛”，重金押注核酸赛道——这家明星CRO正在亲手拆掉旧的盈利支柱，试图搭建一个新的。但转型的代价，先来了。
阳光诺和（688621）（688621）近日披露的2026半年度业绩预告令市场侧目——公司预计归母净利润亏损1497.18万元至2994.36万元，较上年同期的盈利1.30亿元下降111.53%至123.06%，由盈转亏。阳光诺和（688621）在公告中将业绩下滑归因于高附加值业务收益波动、传统药学业务持续承压，以及股权激励费用增加等多重因素叠加。
颇具反差意味的是，2025年全年阳光诺和（688621）尚录得营收12.22亿元、净利2.04亿元，经营现金流同比大增191%，基本面一度向好。然而仅半年之后，转型阵痛便已集中显现——这也印证了阳光诺和（688621）自身转型路径上的现实命题：从仿制药CRO向创新药（886015）CRO切换，“项目制收益”的波动性正在取代昔日的“稳定流水”。如何在短期承压与长期卡位之间把握节奏，已成为阳光诺和（688621）眼下必须直面的经营课题。
BD收益“断档”
2026年上半年业绩预计转亏的首要原因，在于创新药（886015）对外授权合作业务收益的“断档”。阳光诺和（688621）在公告中明确表示，“创新药（886015）对外授权合作业务具有波动性”，“相较去年同期大额授权项目顺利落地实现收益兑现，本期受相关项目推进及收益确认节奏影响，暂无规模化BD业务收益入账，高附加值业务盈利贡献不及上年同期水平”。
医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者分析指出，BD业务的本质，是将公司自主研发管线的未来权益提前变现。这种模式在创新药（886015）行业中并不鲜见——大型药企通过引进临床后期品种来补充产品线，而中小型Biotech和CRO转型企业则通过对外授权获取现金流反哺研发。但授权交易的达成往往取决于临床数据的读出节奏、潜在合作方的谈判进展及行业融资环境的变化，这使得BD收益天然具有“大小年”的周期（883436）性特征。
从2025年年报数据可以窥见BD业务对利润贡献的权重。2025年度，阳光诺和（688621）“知识产权授权”板块实现营业收入1.00亿元，毛利率高达100%。该笔收入主要来自于阳光诺和（688621）与上海乐旷惠霖医药签署的STC007合作首付款。STC007是阳光诺和（688621）转型创新药（886015）以来最快进入临床试验阶段、并在Ⅱ期临床数据发布后首个实现授权合作的品种。该药物是一款创新多肽药物，适应症涵盖术后疼痛及慢性瘙痒，Ⅱ期临床数据显示出良好的镇痛效果和安全性。正是这笔一次性大额授权收入，撑起了公司2025年上半年利润的高基数。
然而，BD业务受行业及研发周期（883436）影响，其收益确认时点存在天然的波动性。2026年上半年，由于相关项目推进节奏变化，阳光诺和（688621）暂无规模化BD收益入账，高毛利、高附加值的授权业务对盈利贡献大幅下滑。
曹宁认为，阳光诺和（688621）2026年上半年业绩亏损的核心逻辑并非主营业务的现金创造能力大幅恶化，而是高基数效应下“一次性收益”缺位所暴露出的利润结构脆弱性。这一现象并非阳光诺和（688621）独有。在CRO行业向创新药（886015）转型的浪潮中，越来越多的企业将BD授权作为重要的盈利渠道。但项目制收益天然存在周期（883436）波动，如何在授权收益“大小年”之间平滑业绩曲线，成为企业必须面对的经营课题。
对于仍处于转型期的阳光诺和（688621）而言，BD收益的不确定性叠加传统业务的下滑，放大了业绩的波动幅度。事实上，业绩下滑的苗头在一季度已有显现。据阳光诺和（688621）2026年第一季度报告，一季度实现营业收入1.97亿元，同比下降14.62%；归母净利润2063.10万元，同比下降30.25%；扣非净利润1935.42万元，同比下降4.21%。公司在一季报中解释称，仿制药业务受集采、MAH制度等政策影响收入下降，同时本期计提股权激励费用1581.93万元，上年同期无该类费用。进入二季度，BD收益缺位叠加药学业务持续收缩，亏损面进一步扩大。
药学业务持续收缩
业绩转亏的第二重压力来自传统药学业务的持续承压。
北京阳光诺和（688621）药物研究股份有限公司成立于2009年，2021年登陆上交所科创板，聚焦“CRO服务+自主新药”双轮驱动，自研管线覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病、中枢神经系统疾病、肿瘤及代谢性疾病等领域，先后获评国家专精特新（885929）“小巨人”企业。阳光诺和（688621）公告指出，“受集采政策常态化推进、行业市场竞争加剧影响，同时阳光诺和（688621）优化业务结构、缩减低毛利项目规模，致使药学相关业务订单及收入同比有所减少，传统业务盈利贡献下降”。
（来源：阳光诺和2025年年报）
自2018年国家组织药品集中带量采购试点启动以来，仿制药的价格体系被彻底重构，制药企业对仿制药研发的投入意愿随之下降。作为仿制药研发产业链上游的CRO企业，阳光诺和（688621）首当其冲。从阳光诺和（688621）的业务数据可以清晰看到这一趋势：2024年至2025年，仿制药药学研究服务板块营业收入从5.59亿元下滑至3.38亿元，降幅达39.41%；毛利率从61.37%大幅降至32.84%。仿制药药学研究服务曾是阳光诺和（688621）的核心业务板块，2024年占比约达51.88%，而到2025年已降至27.74%。传统业务板块的快速收缩，是阳光诺和（688621）主动“砍掉”低毛利项目的结果，也是转型必须付出的代价。
据阳光诺和（688621）2025年年报问询函回复公告，公司“主动调整业务布局，减少低毛利仿制药项目承接，重点拓展特殊制剂、改良型新药、高价值仿制药等高附加值业务”。公告同时指出，“普通仿制药终端利润空间收窄，制药企业新立项意愿及研发外包预算有所下降”。在此背景下，公司转向以长效微球制剂、缓控释制剂等为研发重点的改良型新药方向。
从业务数据来看，这一转型已初见成效。2025年，阳光诺和（688621）新增“创新药（886015）、改良型新药研发服务”板块，当年实现收入2.48亿元，毛利率高达96.87%；“知识产权授权”及“权益分成”板块毛利率均为100%。2025年全年新签订单20.2亿元，同比增长13.10%。
但高毛利的新业务尚未能够完全对冲传统业务下滑带来的缺口。2026年上半年，药学业务收入同比减少，叠加BD收益缺位，双重因素共同导致利润大幅下滑。此外，阳光诺和（688621）本期确认的股权激励股份支付摊销费用较上年同期同比大幅增长，进一步拖累了盈利表现。
就在2026年上半年的业绩预告披露后不久，阳光诺和（688621）于7月28日公告，拟以自有资金1000万元受让弼领生物部分股权，持股比例升至2.2671%，以此推进新型纳米偶联药物和精准纳米递送领域的战略布局，此前阳光诺和（688621）已于2025年12月出资2000万元首次入股。
与此同时，阳光诺和（688621）于2026年7月初发布定增预案，拟募集资金不超过2.4亿元，其中1.9亿元投向核酸药物发现与中试实验平台研发建设项目，5000万元用于补充流动资金。公司表示，此举旨在补齐核酸序列设计、CMC中试等短板，搭建覆盖“设计—修饰—递送—中试—临床”一体化核酸研发体系，抢占核酸药物产业扩容机遇。
曹宁认为，阳光诺和（688621）2026年上半年由盈转亏的业绩预告，叠加密集的对外投资布局，反映出阳光诺和（688621）正处于从仿制药CRO向创新药（886015）CRO转型的关键期——既要承受传统业务收缩和BD收益波动的短期阵痛，又要为新兴技术赛道持续投入。而这条转型之路，从来不是一条平滑向上的曲线，而是一场充满不确定性的长跑。
