中金：如何看A股回购新格局？

中金发布研报称，当前部分成长领域龙头公司基本面仍具韧性，上市公司通过回购、增持和分红，传递对自身价值和长期发展前景的信心;8月逐步披露的中报业绩有望为市场提供基本面支撑;与海外主要市场相比，A股整体估值仍具吸引力;后续中长期资金持续入市，也有助于增强市场内在稳定性。

中金主要观点如下：

A股上市公司近期密集回购、增持，大额回购项目显著提升

下半年以来受内外部因素扰动，A股市场显现较明显的阶段性调整，市场风险偏好和成交均有所回落，前期涨幅较大、交易较为拥挤的科技板块回调尤为明显。在此背景下，7月以来多家上市公司密集披露回购计划，并加快实施既有方案，以实际行动传递对公司价值和长期发展前景的信心，稳定市场预期。

7月A股回购预案数量和规模显著上升。据统计，7月A股上市公司共发布266条回购预案，拟回购金额约900亿元;2025年同期分别为150条和165亿元，同比分别增长76%和444%。2026年1-7月，A股实际回购金额合计866亿元，其中7月单月实际回购217亿元，同比增长46%，环比增长33%。

从行业分布看，新能源（850101）、消费（883434）、科技板块回购规模居前。2026年初以来，在已披露回购进展的公司中，电力设备、家用电器（885543）、电子、医药生物和食品饮料行业回购金额居前，占比分别为19%、13%、11%、9%、7%。7月，前期波动较大的部分新能源（850101）及科技板块龙头密集推出大额回购计划，如宁德时代（300750）拟回购200-400亿元股份，用于注销并减少公司注册资本，成为A股迄今规模最大的回购项目;兆易创新（603986）拟回购10-20亿元并全部注销;中际旭创（300308）拟回购40-80亿元;工业富联（601138）拟回购10-20亿元。同期，多家公司还相继披露股东增持计划和中期分红预案。增持、回购与分红协同推进，既体现企业对自身价值和长期发展前景的信心，也有助于稳定市场预期、改善投资者情绪，并以实际投入回馈股东。

多数回购预案设定的价格上限明显高于当前股价，隐含较大估值修复空间。截至7月31日，7月新披露的回购预案中，约85%的公司设定的回购价格上限高于当前股价，上限较现价溢价率中位数约为34%;其中，79%的公司溢价超过20%，12%的公司溢价超过50%。较高的回购价格上限反映出公司对自身长期价值的认可，也可为市场判断其合理价值区间提供一定参考。

注销式回购逐渐增多，股东回报属性进一步增强。7月新披露的回购预案中，多家公司明确将回购股份用于注销减资。例如，海天味业（HK3288）拟注销70%的回购股份，宁德时代（300750）和柳工（000528）也明确将回购股份全部注销并相应减少注册资本。与此同时，兴发集团（600141）、美的集团（HK0300）、晶科能源（JKS）、宏微科技（688711）等公司将原计划用于维护公司价值及股东权益或实施股权激励的已回购股份，变更为注销减资。相较于暂时作为库存股或用于股权激励，注销式回购将永久减少总股本，在盈利不变的情况下可增厚每股收益，更有助于提升股东回报。

回购制度与资金工具的持续完善，也是本轮回购升温的重要支撑。A股回购制度探索始于1993年，此后分别于 2005、2018、2022、2023 年经历了多轮重要变革。2024年9月24日，证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理(征求意见稿)》公开征求意见。同日，央行宣布创设股票回购增持再贷款工具，引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，推动上市公司积极运用回购、股东增持等工具进行市值管理。2025年1月，政策进一步优化，贷款自有资金比例要求从30%降至10%，贷款期限从1年延长至3年。央行最新报告显示，截至2026年3月末，金融机构签定股票回购增持贷款合同金额约3700亿元，已发放超1800亿元。7月以来，多家公司在回购方案中同步披露专项贷款安排。例如，世运电路（603920）拟用2-3亿元回购股份，并已获建设银行（HK0939）出具的2.7亿元贷款承诺函;宏工科技（301662）亦取得了中信银行（HK0998）股票回购专项贷款承诺函。回购增持再贷款的常态化投放，有助于缓解上市公司回购资金约束，推动公司更加积极地进行市值管理，进而助力资本市场的健康运行。

回购目的中市值管理占比提升。2024年底市值管理新规落地以来，市值管理类回购规模占比明显提升，2026年以来市值管理类别的回购项目及规模占比分别为17.2%和44.2%，较2025年的16.7%和42%有所增长。这一变化表明，A股回购正由过去的股权激励工具为主导，逐步转向稳定投资者预期、提升公司投资价值和股东回报的重要方式。此前的研究显示，相比其他回购目的，市值管理类回购的短期和中长期超额收益均较高。

从企业性质来看，民营企业仍是A股回购主力，近两年地方国企参与度明显提升。2017年以来，民营企业回购规模占比持续超过50%;地方国企回购规模占比由2024年的8%，上升至2025年和2026年初至今的16%与15%。A股回购市场逐步形成民企龙头与地方国企共同发力的格局。

市场层面，当前仍为A股今年以来的相对低点，修复进行时。引发本轮调整的因素多偏短期、阶段性且已得到较充分消化。事件性因素较多的“超级周”(7月27日至31日)过后，外部不确定性边际缓和：美联储7月FOMC会议维持利率不变，尽管声明措辞偏鹰，但并未进一步收紧货币政策;韩国杠杆风险的政府应对力度加大，去杠杆进程快速推进;全球科技龙头财报陆续披露，虽然市场对高资本开支的回报仍有分歧，但AI算力需求和产业链景气尚未出现趋势性逆转;特朗普8月1日称已同意取消对伊朗打击，美伊局势再度和缓。内部来看，科技板块前期较高的交易拥挤度已明显回落，恐慌情绪和抛售压力也有所释放。与此同时，积极因素正在累积。当前部分成长领域龙头公司基本面仍具韧性，上市公司通过回购、增持和分红，传递对自身价值和长期发展前景的信心;8月逐步披露的中报业绩有望为市场提供基本面支撑;与海外主要市场相比，A股整体估值仍具吸引力;后续中长期资金持续入市，也有助于增强市场内在稳定性。

中期视角，坚定看好A股市场延续924以来的震荡上行趋势。国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动力，当前这两大条件未发生动摇，将继续支持中国资产表现。配置方面，近期公告回购的公司有望呈现较好的相对表现，伴随投资者情绪回暖，股价具备修复空间。