东方证券（600958）发布研报称，本轮锡行业投资逻辑已经逐步由传统消费电子（881124）周期（883436）切换至AI资本开支驱动的新成长周期（883436）。供给端全球资源约束长期存在，需求端AI服务器、先进封装（886009）、高速互联等新兴领域持续贡献增量，同时流动性预期中期有望改善，锡价具备继续上行基础，有望突破前高。
东方证券（600958）主要观点如下：
供给端：全球锡资源进入成熟开发阶段，供给弹性长期偏弱
经过长期开发，全球锡矿资源品位持续下降、储采比不断回落，新增矿山开发周期（883436）普遍超过15年，行业进入成本中枢抬升、供给弹性下降的新阶段。与此同时，全球新增供给仍主要依赖缅甸、印尼、刚果(金)等少数资源国，而缅甸复产仍受柴油供应、雨季、安全监管等因素扰动，印尼资源保护及RKAB审批持续限制释放节奏，刚果(金)则面临运输、安全及公共卫生等风险，再生锡亦受废料来源及回收周期（883436）制约，未来几年全球锡供应预计仍将维持低增长、低弹性的格局。
需求端：AI资本开支开启电子用锡新一轮成长周期
锡最大的应用领域为电子焊料，而AI服务器、GPU、HBM、高速交换机、光模块等硬件升级几乎均依赖高可靠焊料实现系统互连。随着GPU数量提升、高层PCB升级、HBM堆叠、高速互连以及整机复杂度持续提高，单台AI服务器耗锡量显著提升，该行预计全球服务器耗锡量至2030年有望突破3万吨。与此同时，新能源汽车（885431）、电网建设、机器人等传统及新兴领域仍将保持增长，AI有望成为未来锡需求最大的新增边际来源之一。
金融属性有望重新强化，锡价具备创新高潜力
锡兼具工业属性与金融属性，历史价格走势与全球制造业周期（883436）及流动性环境具有较强相关性。当前全球制造业PMI逐步回升，美国就业市场边际降温、核心通胀持续改善，中期选举临近背景下稳增长诉求有望增强，海外流动性环境预计逐步改善。在供给长期偏紧、AI需求持续释放及宏观流动性改善三重因素共振下，该行认为锡价中长期仍具备继续上行基础，并有望挑战历史新高。
风险提示
AI资本开支增速不及预期;缅甸等全球锡矿供应恢复超预期;全球宏观经济及流动性改善不及预期;新能源（850101）、电网等传统需求增长不及预期;资源国政策变化风险;假设条件变化影响测算结果。
