国投证券发布研报称，从全球龙头财报与战略动向来看，行业正处于"增量不增利→盈利修复"的拐点。龙头战略层面，"供给向东、需求向新"的趋势愈发清晰。伴随中美关税、反倾销持续重构全球贸易流向，供需格局改善将直接决定龙头盈利修复空间。供给端全球产能扩张重心向中国倾斜，海外受能源（850101）成本与装置老化掣肘。龙头加大在华产能布局，认为行业有望周期（883436）回归，中东冲突是短期变量。
国投证券主要观点如下：
从全球龙头财报与战略动向来看，行业正处于"增量不增利→盈利修复"的拐点
复盘近五年，万华化学（600309）营收持续增长，而巴斯夫、科思创、亨斯迈（HUN）、陶氏（DOW）等海外巨头营收普遍承压，利润端呈现"增量不增利"特征，企业盈利修复诉求强烈。2026年二季度起行情边际回暖——巴斯夫财报显示，MDI、TDI等聚氨酯（884039）上游单体量价齐升，上下游盈利同步修复。各龙头最新表态进一步印证了这一趋势：亨斯迈（HUN）指出2026Q2工业市场需求实现增长，公司于全区域推行提价对冲地缘冲突推升的成本压力;陶氏（DOW）也表示销售增长主要由价格上涨驱动。
龙头战略层面，"供给向东、需求向新"的趋势愈发清晰
供给侧，巴斯夫等欧洲厂商多次提及欧美天然气（885430）等能源（850101）价格推高生产成本，中东冲突加剧能源（850101）与原料波动，持续挤压盈利，正加速关停欧洲老旧装置(如路德维希港TDI、己二酸等)，资本开支坚定向中国等亚洲市场倾斜。需求侧，行业增长重心已从传统建筑保温、家具转向新兴赛道——科思创预测电子领域需求增速将提升近5个百分点至6%以上，EV/BEV(新能源汽车（885431）)需求维持约17%的两位数高增速，成为核心增长主线。伴随中美关税、反倾销持续重构全球贸易流向，供需格局改善将直接决定龙头盈利修复空间。
MDI：供需趋紧+地缘催化，价格迎上行契机
需求端：内需以纺服、白电为主，2026H1零售额同比+2%/-12%，6月单月环比显著改善(+3%/+28%);汽车轻量化(新能源（850101）车带动MDI单车用量提升30%)、汽车声学材料(MDI体系渗透率提升)、无醛人造板(新国标GB18580-2025实施)等新兴领域持续拓需求。出口亮眼，聚合MDI上半年出口51万吨(同比+23%)，美国反倾销冲击逐步消化，荷兰、土耳其接替美国成为2025、2026H1第一大贸易伙伴，H1出口量同比分别+31%/+67%，新兴市场加速扩容。
供给端：全球产能扩张重心向中国倾斜，2026-2028年新增112万吨中80万吨在国内(万华福建二期技改占70万吨)。海外受能源（850101）成本与装置老化掣肘——亨斯迈（HUN）在财报中坦言，欧美天然气（885430）和苯价上涨带来近期盈利压力，欧洲部分装置竞争加剧。国内产能位于全球成本曲线最左端，2026Q2万华烟台装置成本10107元/吨，较同司欧洲装置低超千元，较2025年进一步左移。平衡表显示，2026-2028年全球供需缺口22/22/61万吨，紧平衡延续。
龙头视角：巴斯夫将MDI列为材料板块核心战略产品，正加大在中国上海、法国的产能布局，同时关停欧洲本土老旧装置;亨斯迈（HUN）认为全球建筑和工业市场复苏后，行业有望回归周期（883436）平均盈利，而中东冲突对消费（883434）信心与通胀的传导是短期变量。
