8月5日，开源证券在通信行业点评报告中指出，AI云，TOKEN新时代。
Token 消耗两年暴涨1400倍，算力需求指数级攀升根据国家数据局统计，全国日均Token 调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，增长超1000倍；人工智能（885728）应用的增长拉动上半年互联网数据服务用电量494亿千瓦时，已接近2024年全年水平。目前，人工智能（885728）正从训练为主转向训练与推理并重阶段，Token 调用量仍处于指数级攀升通道，相关用电量也将持续高速增长。Token 消耗的核心驱动力已从对话式AI 转向智能体，单次Agent 任务Token 消耗可达传统问答的数倍，拉动算力需求呈现乘数式增长。
Token 分成模式兴起，传统算力租赁（886050）与Token 交付双线并举2026年以来，多家上市公司宣布探索“Token 工厂”业务，行业商业模式从按GPU 时长租赁升级为按Token 交付计费的TaaS（Token-as-a-Service（SCI））模式。全球算力巨头也在加速布局类似模式：英伟达（NVDA）2026年7月全新的AI 基础设施合作模式，将通过收入分成和信用支持机制，与AI 云服务商共同建设大规模、多租户AI 工厂，帮助初创企业、模型开发者、企业及科研机构更快获得AI 算力，同时为英伟达（NVDA）创造与算力使用量挂钩的持续性收入。国内方面，三大运营商在WAIC 2026上集体转向Token 经营。中国信通院在2026可信云大会上正式发布Token 云服务分级分类评估体系，标志Token 服务进入标准化时代。
Token 工厂全面落地，看好国产AI 全产业链投资机会Token 工厂的概念最早由英伟达（NVDA）CEO 黄仁勋提出，将传统数据中心转型为生产Token 的现代化工（850102）厂。2026年Token 工厂正从概念走向规模化落地：商汤大装置宣布日均Token 服务量已达2.42万亿，预计到2026年底将攀升至日均10万亿，全年实现25倍增长；华为云基于灵衢网络支持10万卡级集群规模，千卡每秒吞吐达500万Token。我们认为，Token 正从AI 底层技术单元上升为数字经济（885976）的核心价值载体，Token 工厂的规模化建设将沿产业链层层传导，驱动全产业链景气上行，看好国产AI 链从网络端、计算端、AIDC 等全产业链投资机会。
国产算力全产业链：
（1）【交换网络】推荐标的：盛科通信（688702）、锐捷网络（301165）、紫光股份（000938）、中兴通讯（HK0763）；（2）【算力租赁（886050）】受益标的：宏景科技（301396）、协创数据（300857）、智微智能（001339）、行云科技（300209）、润建股份（002929）、云赛智联（600602）、利通电子（603629）、超讯通信、中贝通信（603220）、航锦科技（000818）等；（3）【计算端】推荐标的：紫光股份（000938）、欧陆通（300870）；受益标的：寒武纪（688256）、海光信息（688041）、浪潮信息（000977）、华勤技术（HK3296）、烽火通信（600498）等。
（4）【光通信】推荐标的：中际旭创（HK3308）、新易盛（300502）、杰普特（688025）、华工科技（000988）、源杰科技（688498）、仕佳光子（688313）等；
（5）【AIDC】推荐标的：光环新网（300383）、大位科技（600589）、奥飞数据（300738）、新意网集团（HK1686）、润泽科技（300442）等；
（6）【液冷】推荐标的：英维克（002837）；受益标的：申菱环境（301018）、银轮股份（002126）、领益智造（HK1688）、飞龙股份（002536）、大元泵业（603757）等。
风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。
