周四机构一致最看好的10金股

平安银行

零售财富再起航，看好综合金融优势

公司动态

公司近况

近期，平安银行（000001）举办私行财富开放日活动，公司就零售业务整体发展趋势、财富管理/私人银行战略定位与业务趋势等进行深入分享。我们认为，作为拥有零售基因的平安银行（000001），在历经2-3年零售业务主动风险出清后，不良净生成率已处于下行通道，同时公司依靠综合金融优势、专业队伍优势、科技赋能优势以期充分把握居民存款搬家的资金趋势、提升财富业务的盈利贡献。我们看好公司今年利润增速有望稳定实现正增，基本面企稳改善带来估值修复空间。

综合金融是平安私行的核心竞争力。根植于平安集团独一无二的综合金融生态，不同于同业单纯依赖产品销售的模式，平安银行（000001）能够深度联动集团内保险、证券、信托、医疗养老等多元业态，为高净值客户、财富客户提供“一站式”财富解决方案。例如，依托平安医疗健康（003032）生态圈，私行服务从资产配置延伸至高端养老、健康管理等增值服务，进一步强化了客户粘性。这一生态使得平安银行（000001）在网点与客户经理人力配置相对有限的背景下，实现了可观的财富中收贡献。1Q26公司财富管理手续费实现收入18.74亿元，同比大幅增长55.1%，占总营收的比例为5.1%。另外，从广义获客层面来看，1H26平安银行（000001）62%的新增财富客户、56%的新获客AUM由平安集团贡献。

从战略价值来看，私行财富业务对平安银行（000001）的意义远不止于中收贡献。在利率下行周期（883436），传统信贷业务利差不断收窄，而财富管理作为轻资本、弱周期（883436）业务，能够有效对冲息差压力，提升

ROE水平。同时，财富业务活动过程中能够低成本存款沉淀，也为全行负债成本管控提供支持。我们看好在存款搬家趋势下，大财富业务有望为公司ROE与利润增速表现提供有力支撑。

盈利预测与估值

维持盈利预测与估值不变。公司目前交易于0.5x/0.4x2026E/2027EP/B。维持目标价13.2元不变，对应0.5x/0.5x2026E/2027EP/B，较当前股价有13.7%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

零售风险处置压力超预期，财富私行业务资源投入不足。

盛达资源

2026年半年报点评：业绩超预期，远期项目进展顺利

事件：公司于8月1日发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收11.52亿元，同比增长27.08%，归母净利3.9亿元，同比增长456.46%，扣非归母净利3.82亿元，同比增长417.06%。单季度看，26Q2实现营收7.67亿元，同比增长38.59%，环比增长99.60%，归母净利3.11亿元，同比增长402.58%，环比增长291.23%，扣非归母净利3.05亿元，同比增长354.36%，环比增长293.18%。公司Q2利润超出我们此前预期，其中环比高增主要在于公司在产矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度基本没有产出，同比高增主要因金银价格同比大幅上行，叠加金山技改后金银产量如期释放所致。

银产量稳步上升，银价同比上行驱动公司业绩。量：2026年上半年度，公司矿产银产量同比增加8.82%；金金属产量同比增加413.05%；铅金属产量同比减少13.67%；锌金属产量同比减少16.43%。金银产量大幅增长主要系金山技改后产能补入释放期。价：2026年H1白银均价19.8元/克，同比增长143%，铅/锌均价1.7/2.4万元/吨，同比变动-2%/+4%；26Q2白银均价17.9元/克，同比增长115%，环比增长83%，铅锌（884055）均价1.7/2.4万元/吨，同比变动-2%/+7%，环比变动+98%/+100%；利：公司26H1年矿产板块毛利率78.37%，同比+15.73pct，含银铅精粉/含银锌精粉/含金银精粉毛利率73.59%/70.64%/87.08%，同比+10.50/8.65/87.08pct，公司26H1年整体毛利率69.15%，同比+25.13pct，净利率37.57%，同比+26.18pct。单季度看，公司26Q2整体毛利率/净利率73.02%/41.38%，同比+19.38/+24.75pct，环比+11.60/+11.41pct。

核心看点：内生增长+外延布局不断，未来增量可期。公司东晟矿业25万吨/年建设进展顺利，已于2026年5月完成采矿权延续工作，矿山区建成后将通过与银都矿业签订委托加工协议，拟由银都矿业代加工后进行销售；德运矿业90万吨/年目前处于建设前手续报建阶段，另取得约26.6平方公里探矿权，目前正在办理勘探许可证；460高地铜钼矿已于7月完成探矿权延续，现一号铜钼矿带处于转采手续办理期；广西金石妙皇铜铅锌（884055）银矿于今年2月完成55%股权收购，目前正处于矿山建设前的发改委核准阶段。另外公司于今年6月分别完成德运20%股权以及鸿林2.62%股权收购，目前正在办理相关资产的交割过户等手续。公司远期增量可观，期待未来表现。

投资建议：公司受益于26年白银价格同比高增业绩表现亮眼，远期项目增量可观，我们预计2026-2028年归母净利为11.48、15.13和19.77亿元，对应8月3日收盘价的PE为15、12和9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：金属价格大幅波动，扩产项目进度不及预期。

博源化工

财报点评：阿拉善天然碱二期项目投产，公司天然碱逐步放量

【投资要点】

2026年7月30日，公司发布了2026年半年报，公司2026年上半年共实现营收60.31亿元，同比+1.94%；归母净利润8.34亿元，同比+12.27%。其中2026Q2单季度实现营收33.13亿元，同比+8.70%、环比+21.90%；归母净利润为4.14亿元，同比+2.54%、环比-1.51%；扣非后归母净利润为4.06亿元，同比-0.65%、环比-3.19%。

博源银根天然碱放量，纯碱（884022）价格持续承压。产品数量：根据公司2026年半年报数据，产量分别为纯碱（884022）473.13万吨、小苏打80.13万吨、尿素79.03万吨，同比分别+39.38%、+8.33%、-10.43%，阿拉善天然碱二期项目投产后碱类产品（纯碱（884022）、小苏打）放量显著、尿素产量略有下降。产品价格：根据百川盈孚数据，2026上半年重质纯碱（884022）、尿素、小苏打价格分别为1259.46、1809.45、1181.71元/吨，同比-14.39%、+0.18%、-13.18%，纯碱（884022）和小苏打价格同比下滑，主要系纯碱（884022）下游为建筑玻璃&光伏玻璃等领域，行业增量有限，产品供需关系承压导致竞争加剧、价格有所下降。同时2026年上半年纯碱（884022）、小苏打、尿素的毛利率分别为32.41%、38.01%、14.01%，同比分别下降约3.28pct、2.90pct、5.26pct，纯碱（884022）和小苏打价格下降的情况下整体利润亦有所承压、毛利率下降。

公司投资性收益可观，煤炭（850105）价格上行增厚收益。公司2026年上半年确认联营企业蒙大矿业投资收益22763.76万元，占公司归母净利润的27.30%。蒙大矿业成立于2007年4月，注册资本为人民币85400万元（中国中煤能源（601898）股份有限公司持股比例为66%，公司持股比例为34%），目前主要负责纳林河二号矿井及选煤厂的开发建设和生产经营。纳林河二号矿井位于内蒙古鄂尔多斯（600295）市乌审旗境内，探明储量为12.31亿吨。项目于2008年6月开工建设，矿井设计生产能力为800万吨/年，矿井服务年限61.3年，于2014年9月开始首采工作面试生产，于2018年11月建成投产，目前生产经营正常。根据百川盈孚数据，2025H1、2026H1动力煤价格分别为586、622元/吨、同比+6.14%，煤炭（850105）价格有所上涨，带动蒙大矿业业绩增长，增厚公司归母净利润。

公司近三年保持可观的分红总额，回馈股东。根据公司年报，2025年公司现金分红总额约11.15亿元，股利支付率约为118.35%。2023-2025年，过去三年现金分红总额分别为11.19、11.16、11.15亿元，保持了较高的分红金额，持续回馈股东。

【投资建议】

公司是国内少有的天然法纯碱（884022）的领先企业，具备较强的稀缺性。我们调整预期，预计公司2026-2028年实现营业收入129.34/134.20/142.64亿元，归母净利润15.09/18.44/22.30亿元，以2026年8月3日收盘价计算对应PE分别为15.05/12.31/10.18倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格波动风险

产品竞争加剧风险

需求不及预期风险

中航西飞

更新报告：业绩保持增长，民机发展注入成长新动能

稳中有进、进中提质，公司业绩保持增长势头

1）公司2025年实现营收410.14亿元（-5.10%），积极克服国际形势对供应链影响，“稳中有进、进中提质”，实现归母净利润11.51亿元（+12.49%）；2）2026Q1单季度实现营收70.02亿元（-17.02%），实现归母净利润2.46亿元（-14.73%）；3）公司盈利能力持续提升，25年毛利率为6.78%（+0.93pct），净利率为2.81%（+0.44pct），公司期间费用管控良好，管理费用同比下降18.73%至10.52亿元，降本增效成果显著。

紧抓高速发展机遇，军民机业务有望快速增长

1）公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机（885564）等航空产品的制造商，拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位；2）公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，面对C919、A320等项目上量、研制与批产交织的严峻考验，克服波谲云诡的国际形势对供应链的影响，实现民用航空产量与质效的双重提升。2025年C909、C919等民机部件产能及订单储备持续扩大，交付架份数同比增长25%，收入增长超20%。公司作为C919核心供应商，有望深度受益于国产大飞机（885566）批产加速；3）2025年公司按期完成军机任务，实现了多型机首飞、鉴定工作。对标国外标杆企业及同类型先进机型，全面部署推进“一型装备服务两个市场”，多种型号飞机频繁亮相国内外航空展，加速高端航空装备（884181）出口；4）持续拓展战略性新兴产业增长空间，瞄准无人运输系统方向，聚焦复材制造、增材制造、工艺装备等优势业务拓展方向，重点开拓“非航军用”和“高端民用”市场领域，积极培育公司发展新动能。

投资建议与盈利预测

维持“买入”评级。受益于下游军民机市场需求旺盛，公司聚焦航空整机系统生产装配及相关产品、技术服务主业，业绩有望快速增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.92、15.03、19.04亿元，对应EPS为0.46、0.54、0.68元，对应PE为45、39、31倍。综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司2027年PE60倍，目标股价32.43元，对应当前市值有54.21%上涨空间。

风险提示

1）军品订单需求不及预期；2）新机型研制进度不及预期；3）合同签订进度不及预期等风险。

冰轮环境

AIDC液冷一次侧稀缺龙头，业绩有望保持快速增长

公司是全球制冷压缩机龙头，经营业绩企稳向好

公司是全球领先的智慧绿能系统解决方案服务商，为工业制冷、暖通空调（884113）、绿能装备、精密成型、数智工业等领域提供压缩机、换热器两大类产品。作为烟台市国资委控股的地方国企，公司已于2023年顺利完成国企改革（886021）三年行动，并从1998年起坚定执行国际化战略，其中收购的顿汉布什是全球知名的暖通空调（884113）制冷设备制造商。随着下游需求企稳，公司业绩有所改善，2025/2026Q1收入为70.5/16.2亿元，同比+6.3/+18.3%，归母净利润为5.6/1.2亿元，同比-10.1%/+25.1%。

液冷成为AIDC散热首选方案，柜外冷水机组将迎业绩兑现期

算力需求快速膨胀导致AIDC功耗密度不断攀升，液冷逐渐成为散热首要选择。全球云基础设施支出持续高增，含冷却系统在内的配套保障设施增长更快，我们预计包括冷却塔、冷水机、CRAH、管路系统在内的一次侧管市场空间将从2026年的66亿元美元增长至2030年的149亿美元。2025Q4开始，海外冷水机组龙头的AIDC领域订单增长较快且持续性较强。基于12-18个月交付期，我们判断2026Q4前后行业收入迎来快速增长。考虑到冰轮环境（000811）的柔性化制造优势，顿汉布什的AIDC业务或比海外友商更早进入业绩兑现期。

公司前瞻卡位冷水机组环节，盈利中枢有望进入上升通道

顿汉布什是北美AIDC冷却系统核心供应商之一，不仅在适配中大型AIDC的磁悬浮压缩机组领域具备领先的竞争力，同时顺应模块化交付趋势推出端到端热管理基础设施方案，进一步放大产品矩阵优势。顿汉布什在全球拥有多处生产基地，借助母公司冰轮环境（000811）的全球化战略加快产能扩张，其在全球市场的品牌、渠道及制造布局有望持续转化为冰轮环境（000811）的利润弹性。对应到财务报表端，随着高毛利的海外业务占比持续扩大，冰轮环境（000811）的整体盈利中枢有望结构性上移。

风险提示：下游需求波动；数据中心建设节奏不及预期；海外市场拓展放缓；市场竞争加剧。盈利预测不及预期的风险。

神火股份

铝煤共振，业绩大增

事件。公司披露2026年半年度报告。2026年上半年公司实现总营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比增长138.07%。

电解铝量价齐升、成本下行，成为业绩核心驱动。公司上半年电解铝业务实现营收170.51亿元，同比增长20.28%，营业成本同比下降12.91%，由此带动毛利率大幅增长至45.33%；生产端，公司电解铝总产能170万吨（新疆80万吨+云南90万吨），上半年铝产品满产满销，完成全年生产计划过半；价格端，2026年上半年国内铝价平均24141元/吨，明显高于2025年上半年的20317元/吨，而氧化铝价格则较上年同期大幅下降，带动成本端持续优化。新疆基地依托自备煤电具备低成本优势，云南基地水电绿电属性凸显，绿铝产品具备溢价空间，双基地协同持续增厚铝板块利润。

煤炭（850105）产销平稳，煤价上行带动板块盈利修复。公司煤炭（850105）核定总产能855万吨，保有储量12.91亿吨，主营低硫优质无烟煤、贫瘦煤，为冶金喷吹核心稀缺煤种，上半年公司生产煤炭（850105）366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%。上半年煤炭（850105）市场供需偏紧，产品售价同比上行，叠加公司优化管理，煤炭（850105）业务成本同比下降6%，带动煤炭（850105）板块毛利率增至23.68%，同比显著改善。

铝箔板块为核心新材料增长点。公司现有铝箔总产能14万吨（神火新材11.5万吨电池铝箔、上海铝箔2.5万吨包装箔），配套26.5万吨铝箔坯料产能，规模稳居国内行业第二、河南省第一。2026上半年公司铝箔产量6.38万吨、销量5.85万吨。其中神火新材上半年净利润同比大增354.16%，分拆上市正在有序推进中，未来有望得到进一步快速发展。

投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.44、99.26、100.71亿元，维持“买入”评级。

风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。

伟星股份

深度报告：穿越服装周期，供应商份额持续上行

投资建议：我们判断公司26H1业绩逐步筑底，下半年随着汇兑等因素影响下降，盈利有望企稳改善，2027年盈利持续修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.0/8.1/9.2亿元（原为6.8/7.8/8.8亿元），考虑到公司在国内辅料（884131）领域的龙头地位稳固，且份额有望持续提升，给予公司2027年高于行业平均水平的20倍PE，上调目标价至13.6元。

近10年收入CAGR约10%，19-25年利润CAGR加速至14%。伟星股份（002003）的投资价值不在于假设服装景气强复苏，而在于中高端服饰辅料（884131）龙头在头部品牌中持续提升供应商份额。公司2015-2025年收入由18.7亿元增至48.0亿元，十年CAGR为9.9%；2019-2025年归母净利润CAGR达14.4%，利润增长呈加速。辅料（884131）具有“低采购成本、高失效成本”属性，头部品牌对价格敏感度有限、对质量和交付稳定性要求较高，促使其供应商格局集中度高。

海外扩产巩固优势，供应商份额有望持续提升。我们预计2026-2030年公司收入保持10%复合增长，主要通过国际品牌份额提升驱动。我们预计越南工厂持续稳步爬坡，2026年有望盈亏平衡；孟加拉扩产强化南亚订单承接；小单快反在全球贸易摩擦和品牌补单谨慎环境下具备强竞争力。2015-2025年国际收入CAGR达16%，显著高于国内收入8%的增速；对比国际龙头YKK，2015-2025年伟星收入CAGR达10%，远超YKK的3%，伴随公司孟加拉、越南、国内新增产能逐步释放，有望形成更坚固竞争优势。

盈利质量稳健，现金回报突出。公司2025年ROIC约12%，处在投资周期（883436）低位；判断Capex占收入比重将由2025年的18%逐步回落，公司净利率、ROIC及自由现金流有望依次修复。若收入维持10%的增长预期，叠加越南工厂持续贡献利润增量，净利润率与ROIC均具备筑底向上的条件。此外，2025年FCFE/净利润达81%、分红率高达92%，为估值提供较强的下行保护。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险。

水晶光电

盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开长期发展空间

2025年收入增长超10%，归母净利润增长超13%。公司2025年营业收入69.28亿元（YoY10.37%），主营业务在长期发展战略引领下实现高质量发展；归母净利润11.72亿元（YoY13.84%），扣非归母净利润10.44亿元（YoY9.28%），毛利率31.29%（YoY0.20pct）。

2026年一季度收入增长超16%，归母净利润增长超11%。公司1Q26营业收入17.21亿元（YoY16.08%，QoQ-4.68%），归母净利润2.47亿元（YoY11.69%，QoQ30.44%），扣非归母净利润2.27亿元（YoY9.74%，QoQ92.85%）；毛利率29.47%（YoY1.52pct，QoQ-0.53pct）。

消费电子（881124）业务稳固基本盘，多元场景拓展增量。2025年消费电子（881124）业务收入58.92亿元（YoY7.41%），毛利率31.56%（YoY-0.49pct）。作为业绩核心基本盘，公司持续优化产品盈利结构，微棱镜、安卓涂布滤光片维持高市占率；北美涂布滤光片实现量产，黑膜产品研发顺利推进。薄膜光学面板稳步增长，持续开拓无人机（885564）、智能穿戴（885454）、运动相机等非手机市场，打开全新增长空间。

车载光学高速增长，AR光波导持续攻坚产业化。2025年汽车电子（885545）（AR+）业务收入5.86亿元（YoY95.24%），毛利率26.83%（YoY13.30pct）。公司巩固AR-HUD行业领先地位，车载光学元器件出货提升带动毛利率改善，国内高端车企配套实现突破，同步布局欧洲推进海外车企供应商认证。公司将反射光波导作为“一号工程”持续推进，优化核心工艺并搭建初步量产试制产线；衍射光波导深化头部客户合作，叠加光机与核心光学元器件研发，持续完善AR光学产品生态。

AI光学业务紧抓产业机遇，光存储+光通信双线布局。AI浪潮带动数据中心、光通信产业快速发展，公司迎来AI光学发展黄金窗口期。公司AI光学业务涵盖光存储与光连接两大方向：光存储进展国内领先，样品验证合格并取得两家头部客户订单，处于量产前验证阶段；光通信围绕“3+2”产品布局，充分依托公司底层光学制造技术，优先卡位行业核心大客户。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好三条成长曲线为公司发展注入强劲新动能，预计2026-2028年营业收入85.07/101.85/117.88亿元（2026-2027年前值86.14/99.90亿元），归母净利润14.43/17.65/21.13亿元（2026-2027年前值15.16/18.19亿元），当前股价对应PE分别为24.4/19.9/16.6倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

百润股份

Q2收入环比提速，净利率大幅改善

业绩简评

8月4日公司发布半年报，26H1实现营收16.58亿元，同比11.34%；归母净利润4.79亿元，同比23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比27.29%。其中26Q2实现营收8.58亿元，同比14.08%；归母净利润2.62亿元，同比26.35%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+37.13%。

经营分析

Q2收入环比提速，预调酒动销持续修复。1）分产品：26H1酒类/香精香料/其他业务收入分别为14.30/1.95/0.32亿元，同比10.23%/15.68%/42.86%。量价拆分来看，26H1酒类业务量/价分别同比+7.82%/2.24%，均实现修复。单拆Q2来看，收入端进一步提速，其中预调酒库存管理得当，持续开发新渠道，动销持续提速。烈酒整体保持稳健，渠道改革持续推进，H2“百利得”小酒、“乐调”系列伏特加及金酒有望放量。2）分渠道：26H1线上/线下渠道分别实现收入1.85/14.40亿元，同比19%/10%。线上渠道高增系即时零售等新渠道扩张；线下大盘维持稳健增长，其中零食量贩渠道加速扩张。3）分地区：华南、华东大本营引领增长，华东/华南/华西/华北26H1收入分别15%/16%/-2%/2%，截止26H1经销商2523家，较年初净增加132家。

产品结构优化叠加税率调整，净利率大幅提升。26Q2公司毛利率/净利率为71.0%/30.6%，同比持平/+3.0pct。净利率大幅改善系1）产品结构优化，26H1酒类产品/食用香精毛利率分别为70.54%/71.74%，同比+0.1pct/+1.0pct。2）26Q2销售费率为21.5%，同比+2.3pct，同期管理/研发/财务费率分别同比-1.7/-0.1/-0.1pct。费用端，集中“两元乐享”等开盖赢奖活动，但渠道投放更加精细化。3）26Q2税率为16.9%，同比-11.4pct，主要系子公司税率调整导致。

预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2收入仍有望提速。利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放。

盈利预测、估值与评级

预计公司26-28年归母净利润分别为7.8/9.1/10.6亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应PE分别为26/22/19x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全（885406）风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。

裕同科技

推荐报告：液冷卡位稀缺、赛道景气，科技转型推升增长斜率

一句话投资逻辑

裕同科技（002831）纸包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现阶段、驱动业绩超预期。

超预期驱动因素

预期差一：液冷从“叙事”走向“兑现”，工艺卡位+行业扩容带来显著增量

市场认为：液冷对裕同业绩增量贡献有限，且相关业务尚在验证期、中期份额有不确定性。

我们认为：市场低估了液冷行业边界的持续拓宽（AI服务器→光模块→金刚石散热）、华研科技在CNC+MIM工艺上的领先优势、核心客户卡位的稀缺性，且未来产品线有望持续延伸。液冷对裕同27-28年带来的业绩弹性有望超预期。

1）行业贝塔：液冷是AI链确定高景气且业绩开始兑现的方向，市场仍在不断扩容。

TrendForce预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%；高盛（GS）预计2026年全球液冷市场规模达116亿美元、同比+114%，这主要得益于：

AI服务器液冷从“可选”变为“强制标配”：英伟达（NVDA）已将RubinAI基础设施定为全系统100%液冷架构，预期2026年秋季量产，单机柜液冷组件价值量预期提升；谷歌新一代TPUv7要求100%采用液冷，并将2026年TPU出货目标上调50%至600万颗。国内看，字节7月9日在OCP中国峰会发布AIRack3.0兆瓦级整机柜，采用100%全液冷。AI服务器液冷26年已经进入高增期、27年有望维持景气。

光模块液冷与金刚石散热打开第二、第三战场：①光模块液冷：1.6T光模块已开启规模化液冷应用，3.2T高端光模块预计将全面普及液冷设计。②金刚石散热：凭借金刚石对铜5倍以上的导热率，伴随新品功耗不断提升，未来有望被运用在下一代的GPU芯片上。

2）公司卡位：CNC+MIM工艺壁垒高，客户卡位稀缺性强。

客户卡位：华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台系厂商先行开展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。

产品技术优势：MIM（金属粉末注射成型）降本优势突出、技术参数领先，未来有望成为新一代液冷方案的核心工艺，华研科技MIM技术处于行业领先水平，看好未来供货份额。除了快拆接头（QD），MIM工艺也有望应用在更多的产品线，放大公司优势。

预期差二：主业稳健新增量+高分红构筑安全垫，AI眼镜（886085）拓展边界

市场认为：包装受制于行业增长乏力、公司主业增长停滞；同时公司虽然依靠原有子公司拓展AI眼镜（886085）结构件，但是AI眼镜（886085）行业增速低于预期。

我们认为：（1）公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量。2025年公司海外收入61.31亿元、同比+20.27%，占比提升至35.57%，海外毛利率31.54%增速高于国内；印尼、马来新工厂25年投产，26年收购匈牙利包装企业完善欧洲布局；并新增AI服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍能实现稳健增长。（2）AI眼镜（886085）大客户绑定深、增量明确。根据维深信息，2026年Q2全球AI智能眼镜销量348万台、同比增长近200%，预计2026年AI智能眼镜销量达1500万台（+72%，其中Meta（META）占1000-1200万台）。

检验指标和催化剂

检验指标：液冷产品接单、北美终端客户合作突破进展、AI眼镜（886085）大客户新品发布与出货情况等。

催化剂：订单落地、海内外云厂商液冷渗透率加速提升、资本开支上修等。