2024年12月才拿到约8.22亿元可转债募集资金，尚不足两年，皓元医药（688131）核心募投项目便出现重大调整。公告显示，皓元医药（688131）拟暂缓“高端医药中间体及原料药（884143）CDMO产业化项目(一期)”(以下简称“菏泽皓元CDMO一期项目”)建设，该项目拟投入募集资金由约3.73亿元调减至约1.73亿元；调减的2亿元募集资金，拟以借款形式用于“皓元医药（688131）抗体偶联药物(ADC)CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”。
皓元医药（688131）在ADC赛道早有布局。2025年3月，公司重庆抗体偶联CDMO基地建成投产，不过基地产能利用率尚处在爬坡阶段，目前处于阶段性亏损。本次扩建正是在现有基地基础上进一步扩充产能。在业内人士看来，ADC赛道具备高附加值，有望抬升公司盈利天花板，但当前行业竞争日趋白热化，皓元医药（688131）能否抢占充足订单，仍有待市场检验。
原项目投资进度不足15%
8月5日晚间，皓元医药（688131）发布公告，拟暂缓菏泽皓元CDMO一期项目建设，将该项目募集资金投入规模由3.73亿元下调至1.73亿元。调减的2亿元募集资金，将以借款方式提供给全资子公司重庆皓元生物制药有限公司，全部投向“皓元医药（688131）抗体偶联药物(ADC)CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”。
距离可转债募资到位尚不足两年。2024年12月4日，皓元医药（688131）向不特定对象发行可转债，募集资金总额8.22亿元，扣除发行费用后实际净额约8.12亿元。其中，3.73亿元计划投入菏泽皓元CDMO一期，为本次可转债核心募投项目。该项目由全资子公司菏泽皓元医药（688131）科技有限公司实施，计划在山东菏泽新建4座生产车间，项目达产后计算期平均净利润约9661.21万元，所得税后内部收益率16.91%。
公告数据显示，菏泽皓元CDMO一期推进节奏偏慢。截至2026年7月24日，项目累计投入募集资金5588.17万元，投资进度仅14.98%。
公司表示，结合当前行业环境审慎评估，为提升募集资金使用效率、维护投资者利益，拟调整菏泽项目建设节奏与资金投入规模，将相关资金优先投向需求更迫切、落地周期（883436）更短、确定性更高的ADC抗体制剂扩建项目。
公告称，新项目“皓元医药（688131）抗体偶联药物(ADC)CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”的建设与运营是响应全球ADC药物市场爆发、填补国内一体化服务空白、提升国际竞争力的必然选择。
据悉，此项目拟在重庆皓元生产大楼现有基础上建设2条抗体蛋白原液制剂灌装生产线、1条2000L一次性抗体蛋白原液生产线与2条500L ADC原液生产线及相关配套平台、设施等。项目预计所得税后内部收益率为17.69%，税后投资回收期为6.63年，达产后计算期平均净利润约3628万元。
拟加码ADC领域
全球ADC市场正处在高速扩张阶段。弗若斯特沙利文数据显示，2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，预计2032年突破1151亿美元，2023—2032年复合年增长率30.6%。大和证券研报显示，药明合联（HK2268）为全球规模最大纯ADC CRDMO企业，2025年市场份额24%；凯莱英（HK6821）、博腾股份（300363）等企业也持续加码该赛道产能。
皓元医药（688131）较早布局ADC业务。2025年3月公司在投资者互动平台表示，作为国内ADC Payload-Linker研究先行者，公司搭建XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台与多元偶联工艺平台，可提供定制化解决方案，在ADC从早期发现到CDMO的细分专业领域处于国内第一梯队，覆盖研发、工艺优化、验证、注册申报及产业化全链条。
皓元医药（688131）ADC业务近年快速起量。截至2025年末，公司累计承接ADC项目超190个，16个ADC小分子项目完成美国FDA sec-DMF备案，参与5个BLA申报；截至2026年一季度末，ADC大分子在手订单突破1亿元。
产能端，重庆抗体偶联CDMO基地于2025年3月投产。根据7月24日投资者活动记录表，该基地产能利用率仍处于爬坡期，受GMP车间折旧摊销影响，毛利率被摊薄，现阶段出现亏损。皓元医药（688131）称，重庆基地投产后订单增长明显，为保障在手订单交付、承接新增业务，亟须扩充产能，本次即为现有基地的扩产项目。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅向北京商报记者表示，对比传统医药中间体、原料药（884143）CDMO，ADC相关的CDMO技术壁垒更高、客户黏性更强、利润率水平更优。对于已经在小分子CDMO积累技术与客户资源的皓元医药（688131），布局ADC有望抬升整体盈利天花板。
“当前ADC赛道的热度已经吸引了大量药企、CDMO企业布局，上游的产能供给正在快速扩容，不同企业之间的技术路线、服务能力、客户资源的竞争也日趋白热化。皓元医药（688131）选择此时加注ADC产能建设，公司在ADC领域的技术积累、项目经验相较于深耕该赛道多年的头部CDMO企业是否具备足够的竞争力，能否在激烈的市场竞争中抢到足够的订单，还需要时间验证。”袁帅称。
业务板块毛利率分化
募投项目调整背后，皓元医药（688131）整体业绩保持增长，但内部不同业务板块毛利率分化明显。
财报数据显示，2025年皓元医药（688131）实现营业收入28.77亿元，同比增长26.7%；归母净利润2.4亿元，同比增长19%。2026年一季度，实现营业收入7.29亿元，同比增长20.2%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.8%。
公司业务分为前端生命科学试剂，以及后端原料药（884143）、中间体、CMO与创新药（886015）CRDMO两大板块。2025年，包含分子砌块、工具化合物、生化试剂的前端生命科学试剂业务收入19.91亿元，同比增长32.8%，毛利率61.9%；后端原料药（884143）、中间体及制剂业务收入8.72亿元，同比增长15.6%，毛利率仅13.6%。
奥优国际董事长张玥分析称，ADC制剂CDMO单项目价值高于普通原料药（884143）CDMO，中长期毛利率天花板更高。但盈利改善并不简单依靠扩产，核心在于获取足够多临床后期、商业化阶段的高价值订单，提升产能利用率，将资本投入转化为实实在在的收入与毛利增量。
针对相关问题，北京商报记者向皓元医药（688131）发去采访函，但截至发稿，未收到回复。
