中金发布研究报告称，阿里巴巴-W（HK9988）(09988)于8月3日正式发布新一代旗舰模型Qwen3.8-Max，并同日开启企业级代理产品千问办公公测。此前一周，海外超大规模云厂商因二季度业绩上涨引领积极集体重估云板块的定价逻辑出现明显切换。
报告中称，Qwen3.8-Max与千问办公同日落地，模型力重回国内第一梯队，入口侧发力企业级AI办公。Qwen3.8-Max参数规模扩展至2.4万亿，激活参数95B，采用稀疏MoE与混合注意力机制。能力提升集中于编程、办公、科研与长程任务，官方工件评测中取得与美国顶尖模型Fable5相媲美的成绩。下周Qwen3.8-Max与Qwen3.8-27B将开放权重，为Max系列模型的首个开源。开放权重有望带动模型调用量提升，而同时拥有云与芯片的AI全栈能力，则有利于阿里更好承接开源模型的部署需求。
该行指，阿里云在国内是唯一同时具备规模效应、自研芯片与一线自研模型的云厂商，中短期业绩有望超出市场预期。作为国内最大的云厂商，阿里云在力算上已经形成了规模效应，同时作为国内唯一的全栈AI，拥有平头哥自研芯片与位居第一梯队的Qwen模型。基于芯片、推理平台和模型的联合优化，有效提升模型推理效率。该行看好阿里云营收加速与利润率提升的趋势时序。
