■吴晓璐
8月5日和6日，上海证监局、辽宁证监局先后披露卓然股份、萃华珠宝案件阶段性调查进展，并向市场传递出2家公司可能触及重大违法强制退市情形的信号。此前，监管部门大多在行政处罚事先告知阶段才明确公司涉嫌触及重大违法强制退市情形，此次提前对退市“预警”，不仅是信息披露时间节点的调整，更是监管理念从“事后惩罚”向“事中预警”的深刻转变，其背后有三重考量。
一是保障投资者知情权，让其能够及时评估风险、调整投资决策。
对于财务造假案件，监管部门从立案调查到行政处罚告知，时间短则数月，长则一年多，存在一段信息真空期。投资者只知道公司被立案调查，但对公司违法违规行为的严重程度并不了解。退市风险信号更早、更明确地释放后，投资者便可以及时调整投资策略，避免因信息滞后而承受更大的损失。
2025年10月份证监会发布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》强调“督促存在退市风险的上市公司充分揭示退市风险，保障投资者知情权”。此次监管提前亮出退市“红牌”，既严格履行行政执法程序，也保障投资者知情权，兼顾监管效率与程序正义。
二是压缩市场炒作空间，提高资源配置效率。
今年以来，多只在退市边缘的股票遭到炒作，但最终仍难逃退市结局。比如，今年年初，立方数科股份有限公司（以下简称“立方数科”）、长江医药控股股份有限公司在退市前被持续炒作。尤其是立方数科，在实控人释放不准确信息、误导投资者后，公司股价持续暴涨，但最终该公司被摘牌退市，跟风的中小投资者损失惨重。这些案例背后，是炒作资金利用退市流程长、存在时间差，在时间窗口内疯狂博弈，诱导资金入场，而跟风的投资者往往损失巨大。
监管部门及时公开阶段性调查结果，将进一步压缩炒作资金赖以运作的“信息差”和“时间差”，抑制炒壳、赌重组的投机行为，促使市场定价回归基本面，从而快速完成风险定价。同时，风险充分释放后，投资者“用脚投票”，有助于加速劣质公司的出清，避免问题股票长期占用市场资源，提升资源配置效率。
三是强化“造假退市”威慑力，加快“应退尽退”生态构建。
2024年退市新规落地以来，财务造假退市标准全面从严，截至目前已有超过20家严重造假公司被强制退市。然而，从企业造假行为发生到最终退市，需要历经“立案调查—处罚告知—正式处罚—退市”等流程，耗时较长。部分造假企业心存侥幸，寄望于在流程中“以时间换空间”，试图通过拖延调查进度、变更财务数据等方式，逃避退市结局。
监管部门在调查阶段即对退市进行“预警”，将“造假退市”的判断时点大幅前移，是对规则和程序的动态补位，有效破除财务造假者的侥幸心理，增强了“造假退市”的威慑力，也向市场宣示了“应退尽退”的坚定决心。
综合来看，这一转变既体现了监管部门“以投资者为本”的监管理念，也是资本市场高质量发展的必然要求。在笔者看来，监管前置只是第一步，后续，监管部门还需要推动完善配套机制，推进更多先行赔付案例落地，健全特别代表人诉讼等维权机制，进一步畅通维权渠道，降低投资者维权成本，提高维权效率。对于上市公司而言，财务造假没有“缓冲期”，唯有合规经营方能长久；对于投资者而言，应摒弃“赌重组”“博反弹”的投机心态，转向价值投资、理性投资，共同护航资本市场生态的良性循环。
