国泰海通（601211）发布研报称，维持航空油运“增持”评级。1)航空：超级周期（883436）长逻辑仍将可期。票价市场化且供给低增，提振消费（883434）将助力供需继续向好。把握底部机会。2)油运：若海峡恢复油运供需重回高位，伊朗解禁将有望成就超高景气且可持续。地缘冲突反复不改中长期逻辑，关注逆向时机。
国泰海通主要观点如下：
航空：暑运迎来客流最高峰，“十五五”规划将深化反内卷并保障供给低增。
1)8月中上旬暑运市场将迎来客流最高峰，燃油附加费下调将助力亲子游需求释放，近日单日出票量创历史记录。估算8月第一周客流同比增长超7%，国内客座率高达90%左右，国内含油票价同比降幅缩窄至个位数。
2)8月国内航油出厂价7581元，同比增长34%，环比下调6%，考虑7月新加坡航油均价环比回升超一成，推测发改委8月压降航油价格，将减缓航司经营压力。预计8月航司经营将明显改善。
3)“十五五”民航规划强调“国内统一大市场（885988）”，“实现质的有效提升和量的合理增长“。该行认为将进一步深化反内卷，保障供给维持低增，未来需求增长将驱动供需继续向好与盈利中枢上行的长逻辑演绎。关注航空底部布局时机。
油运：冲突暂缓谈判重启预期提升，货量缩减难撑运价继续上涨。
上周霍尔木兹海峡和曼德海峡VLCC通行量继续维持低位。8月2日，美国总统特朗普表示暂缓对伊新一轮军事行动，航道重启预期有所提升，后续具体落实仍有待于跟踪观察。短期地缘冲突继续影响油运需求，中东和美湾新增货盘有限，美湾和西非航线VLCC TCE略有小幅回落，仍接近一年期期租水平。
2)中期：实业界认为下半年海峡或难完全恢复，但2027年初恢复仍将可期。若海峡恢复，油运产能利用率将重回冲突前高位，长锦控盘与补库将进一步锦上添花。
3)长期：若美国解除对伊朗石油制裁，油运合规市场有望成就超高景气且可持续数年。地缘局势有所降温，美伊有望重启谈判。
半年报亮点：国泰航空（HK0293）上半年盈利大增，充分受益中东客流外溢。
国泰航空（HK0293）2026上半年净利62亿港元，同比大增71%，剔除燃油套保获益9亿元与14亿元非经仍同比增长约21%，超市场预期。估算上半年公司完全传导燃油成本，好于内地航司8-9成传导比例。
该行认为主要源于充分受益中东枢纽停摆中转客流外溢。公司欧美航权充分，且中国香港拥有印度至美国、澳洲至欧洲/英国等优越中转枢纽区位，公司Q2相关航线量价双升，驱动公司上半年ASK同增12%，客座率同升2.7pct至87.5%新高，客收同比大增9%。类似国际利好效应也体现在国内大型航司Q2经营中。中国民航“十五五”规划强调“提升国际航空枢纽功能”，政策势能叠加免签红利，且局方严控地方国际线补贴，未来国际航线长期盈利能力提升可期。
风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。
