招商证券（600999）发布研报称，需求端上，深水项目资本开支与采油成本持续改善，随着浅水资源逐步成熟、深水开采成本下降，深水及超深水项目有望成为后续海工装备（885426）需求的主要增量来源;供给端上，行业景气修复正逐步从租金端向设备订单和服务价格传导。钻井平台、水下生产系统与FPSO三大核心环节为重点投资方向。
招商证券（600999）主要观点如下：
需求侧
海洋油气成为全球油气增量的重要来源，采油成本下降打开长期空间。近十年全球新增油气储量中，海域油气贡献接近60%，其中深水及超深水占海域新增储量的比重较高。随着浅水资源逐步成熟、深水开采成本下降，深水及超深水项目有望成为后续海工装备（885426）需求的主要增量来源。
供给侧
订单存量比处于历史低位，有效供给约束逐步强化。截至2025年底，全球海工平台订单存量比约为9.1%，未来数年新增交付规模有限;同时，大量钻井平台、FPSO及海工支持船已进入老龄化阶段，再激活和升级改造成本较高。AHTS、PSV租金及水下设备服务价格的持续修复，已经验证行业供需格局改善。
产业链方面
钻井平台受益于利用率提升和日租金上涨，供给出清最充分，具备更强的盈利与资产重估弹性;水下生产系统受益于深水项目数量增加、EPCI订单积压和设备服务提价，订单能见度及盈利确定性较高;FPSO单体价值量最高，2026至2029年待授予项目充足，巴西、南美及非洲有望成为主要订单增量区域。
重点投资方向
钻井平台环节：关注具备海工平台建造和总装能力的企业，以及受益于存量平台维护、升级和再激活的钻井设备企业，如中集集团（HK2039）(A)、中海油服（601808）等。水下生产系统环节：关注具备海洋工程EPCI、安装运维能力的企业，以及水下设备核心零部件供应商，如迪威尔（688377）、神开股份（002278）、石化机械（000852）、海油工程（600583）、德石股份（301158）等。FPSO环节：关注具备FPSO船体、上部模块和工程总包能力的企业，如中集集团（HK2039）(A)、博迈科（603727）、海油工程（600583）等。
风险提示：原材料价格持续上涨;油价波动风险;深海项目FID不及预期;海外项目执行及回款。
