展 望
我们认为，2026年下半年，火电（884146）企业的装机容量将保持小幅增长，燃料成本上升将压制盈利，业内企业盈利能力分化将有所扩大，但整体信用质量保持平稳。
我们预计，2026年下半年，火电（884146）装机容量将保持小幅增长，迎峰度夏及迎峰度冬将对火电（884146）出力形成阶段性支撑，但受新能源（850101）装机持续扩张及水电来水偏丰挤压，火电（884146）在我国发电量中的占比将继续下降。用电需求方面，2026年1-6月全社会用电量累计50,999亿千瓦时，同比增长5.3%。根据中电联预测，2026全年，我国全社会用电量将增长5%-6%，达到10.9-11万亿千瓦时。装机方面，截至2026年6月末，全国发电装机容量超过40亿千瓦，同比增长10.8%。1-6月，火电（884146）新增装机3,836万千瓦，“十四五”期间保供政策下核准项目进入集中投产期，带动火电（884146）装机容量达到15.7亿千瓦，同比增长6.4%。我们认为，2026年下半年，火电（884146）企业仍有一定的新建高效机组和升级改造需求，资本开支保持平稳，装机容量有望小幅增长，但在新能源（850101）装机和期内来水偏丰的挤压下，火电（884146）利用小时数面临持续下行压力，火电（884146）在我国发电量中的占比将进一步下降。
我们预计，2026年下半年，煤炭（850105）价格中枢的抬升将增加火电（884146）企业的燃料成本压力，火电（884146）盈利能力面临一定下行压力，业内企业之间盈利能力分化有所扩大。2026年上半年，动力煤价格整体呈增长趋势，进入二季度，煤价涨势进一步加快，以山西优混（5500大卡）为例，6月下旬价格达854.6元/吨，同比增长38.1%。展望下半年，在供需紧平衡格局下，煤炭（850105）价格中枢有望抬升，这将直接侵蚀火电（884146）企业的盈利空间，不同企业之间因燃料采购成本控制能力、机组效率、所在区域电价走势及容量电价回收比例等方面的差异，盈利分化或有所扩大。
我们预计，2026年下半年，容量电价机制的完善将为火电（884146）企业提供一定的收入缓冲，业内企业整体信用质量保持稳定。政策层面，2026年1月，国家发展改革委、国家能源（850101）局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号），要求各地将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，即每年每千瓦165元。容量电价的提升有助于部分缓解燃料成本上涨对火电（884146）企业盈利的冲击，增强火电（884146）企业收入的稳定性。在信用质量方面，尽管盈利分化程度增加，但火电（884146）企业以央企和地方国企为主，融资渠道畅通，外部支持有力，整体信用质量有望维持稳定。
关 注
煤价中枢持续抬升对火电（884146）企业盈利的挤压程度，以及冬季供暖季期间煤价的进一步波动。
新能源（850101）装机持续扩张及水电来水改善（厄尔尼诺影响下汛期来水偏丰）对火电（884146）机组利用小时数和发电量的影响。
