展 望
我们认为，2026年下半年，风光发电企业盈利仍然面临下行压力，资本开支维持较高，杠杆水平或进一步上升，水电企业盈利能力稳中向好，杠杆水平将保持稳定。清洁能源（850101）发电企业以央企和地方国企为主，再融资能力强，行业整体信用质量将维持稳定。
我们预计，136号文全面落地后，风光上网电价将进一步下行，市场竞争加剧，风光发电企业在2026年下半年仍将面临盈利下行压力。136号文明确新能源（850101）项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。从各省增量项目机制电价竞价结果来看，多数省份竞得价格已低于当地燃煤标杆电价。2026年山东省新能源（850101）机制电价竞价结果为风电（885641）0.310元/千瓦时、光伏0.261元/千瓦时；北京市风光机制电价均为0.3598元/千瓦时；甘肃省风电（885641）机制电价低至0.1954元/千瓦时。全国大多数省份竞出的风电（885641）机制电价已低于燃煤标杆电价，大多数区域的代理购电价格较2025年同期也有明显下降。综合来看，风光发电全面入市后，上网电价的市场化下行趋势已经确立，风光发电企业的盈利能力预计将持续承压。
我们认为，受益于政策支持和电网配套持续完善，风光发电消纳情况将逐步改善，但短期内消纳压力仍然突出，这也给清洁能源（850101）发电企业盈利带来了第二重压力。政策层面，《可再生能源（850101）消费（883434）最低比重目标和可再生能源（850101）电力消纳责任权重制度实施办法》（国家发改委2026年第42号令）已于2026年8月1日起施行，进一步强化了各省可再生能源（850101）消纳责任。2026年各省份可再生能源（850101）消纳责任权重整体较上年提升，预计未来该趋势将持续。电网配套方面，2025年及2026年1-5月，电网工程投资完成额分别为6,395亿元和2,309亿元，分别同比增长5.1%和13.2%。国家电网预计 “十五五”期间固定资产投资额达4万亿元，较“十四五”投资增长40%。尽管如此，风光发电短期内消纳压力仍然突出。2026年一季度，全国风电（885641）平均利用率91.4%，全国光伏发电利用率90.6%，较2025年水平进一步下降。2026年1-5月，风电设备（881280）平均利用小时数仅802小时，同比下滑15.7%，光伏发电设备平均利用小时数423小时，同比下滑8%。2026年以来，风光装机扩张速度又明显快于电量兑现，短期消纳压力不减。1-6月，风光装机合计同比增长16.8%，而全社会用电量仅同比增长5.3%。我们预计，2026年下半年，风光发电企业仍将面临较大的消纳压力。
我们预计，2026年下半年，水电企业的盈利能力将保持稳中向好，核电（885571）企业面临的电价压力在政策支持下有所缓解。受益于偏丰的来水量，2026年1-6月，规上工业水电发电量同比增长9.3%。受厄尔尼诺现象影响，2026年下半年，我国整体来水量有望维持偏丰，利好水电企业发电量。电价方面，由于水电的市场化交易程度低于火电（884146）及风光发电，其电价稳定性也较前述电源品种更好。偏丰的来水量和相对稳定的电价将助力水电企业盈利保持稳中向好。核电（885571）方面，2026年，广西、辽宁推出了核电（885571）差价结算机制，有助于缓解核电（885571）企业面临的电价下行压力。
我们预计，2026年下半年，清洁能源（850101）发电装机仍将保持增长态势，其中，风光核装机增长较快，水电增长平稳，风电（885641）、太阳能发电装机占总装机比重将继续提升。截至2026年6月底，全国累计发电装机容量40.4亿千瓦，同比增长10.8%，其中，水电4.5亿千瓦，同比增长3.5%，核电（885571）0.7亿千瓦，同比增长8.6%，太阳能发电装机容量12.7亿千瓦，同比增长15.8%，风电（885641）装机容量6.8亿千瓦，同比增长18.5%，风光合计19.53亿千瓦，占全国总装机比重约48.3%。期内风光装机增速回落明显，主要系2025年同期受“136号文”影响，运营商集中抢装拉高基数所致。根据国家发展改革委、国家能源（850101）局《新型能源（850101）体系建设“十五五”规划》（发改能源（850101）〔2026〕884号），2030年，我国电力总装机目标54亿千瓦，风光发电装机目标比重超过50%，在运核电（885571）装机达到1.1亿千瓦左右。我们认为， 2026年下半年，风光核装机仍将保持较快增长，水电装机则保持平稳增长，较高的资本开支或推高风光核发电企业债务规模和杠杆水平，但业内企业以央企和地方国企为主，融资渠道畅通，能够获得有力的外部支持，预计行业整体信用质量将保持相对稳定。
关 注
各省机制电价竞价结果及市场化交易电价的下行幅度对风光发电企业收入的影响。
新能源（850101）装机持续扩张背景下，局部地区弃风弃光率反弹对发电企业利用小时数和盈利的挤压。
