西南证券（600369）股份有限公司王倜近期对恒誉环保（688309）进行研究并发布了研究报告《2026年中报点评：26H1业绩高增，切入SAF打开长期成长空间》，给予恒誉环保（688309）买入评级。
恒誉环保(688309)
投资要点
事件：公司发布2026年中期报告，2026年上半年公司实现营收3.11亿元，同比+149.6%，其中实现归母净利润8107.6万元，同比+865.6%，扣非归母净利润8012.0万元，同比+971.1%；其中单Q2实现营收1.39亿元，同比+119.53%，实现归母净利润3855.94万元，同比+30465.51%。
“设备销售+项目运营”双主业协同效应持续释放。2026年上半年裂解生产线设备销售业务实现营业收入2.58亿元，同比+226.11%，毛利率为58.33%；运营项目及服务实现营业收入0.52亿元，同比+14.30%，毛利率为17.14%。裂解生产线设备销售业务为2026年上半年业绩增长的核心，运营项目及服务中控股子公司合晟环保轮胎项目稳定运行并启动扩产，恒域钛材与大庆油普项目稳步推进，有望成为中长期第二增长曲线。
研发持续投入，专利技术扩容。2026年上半年公司研发投入909.48万元，同比+145.08%，其中单Q2研发投入663.01万元，同比+256.72%。公司及子公司在研项目17项，新增国内外授权专利2项，在热裂解领域已拥有国内外专利技术134项，进一步强化公司核心技术壁垒，并推出全新一代大处理量工业连续化智能热裂解装备，单机处理能力及效率较上一代装备大幅提升、综合运行成本显著降低。
全球化业务拓展持续兑现，签约全球能源巨头，切入SAF上游原料供给环节。2026年上半年境外营业收入2.50亿元，占总营收的80.33%，毛利率为60.62%，海外项目交付对收入和利润释放贡献显著。2026年7月，公司与全球能源巨头签订“工业连续化废塑料热裂解生产线”合同，用于其大型炼油厂产线技改，炼厂将实现从废塑料裂解油到加氢精制可持续航空燃料（SAF）的全链条生产。本次与能源巨头合作的达成，也标志着公司废塑料热裂解设备已经具备大规模商业化生产SAF的能力，公司也在加速研究拓展裂解油项下的掺配新路径，通过运营进一步参与到SAF在内的替代能源等可持续发展方向，提升在高端客户群体中的品牌影响力。
盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.58亿元（+373.21%）、2.92亿元（+84.56%）、6.46亿元（+121.36%），EPS分别为1.99元、3.68元、8.14元，对应动态PE分别为38倍、20倍、9倍。公司作为热裂解设备龙头标的，技术领先、海外业务基础扎实，多场景布局叠加业务模式升级，维持“买入”评级。
风险提示：核心技术领先优势丧失风险、运营项目进展不及预期风险、新经营模式效果不及预期风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为101.77。
本文数据来源于西南证券（600369）股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
