波光粼粼
2026年8月资产配置月报
核心观点
2026年7月，国际局势不确定性升温，美伊冲突再起，特朗普重塑关税体系，叠加美联储频繁释放重视通胀、可能加息的信号，致全球风险偏好降温，多数商品与权益资产呈明显下跌。对算力过剩与AI资本开支不及预期的担忧，使海内外科技叙事受到挑战，全球以科技为主线的权益市场呈现持续而剧烈的调整，纳斯达克（NDAQ）、韩国综指、日经指数均大幅下跌，而指数行业权重中科技占比较低的欧洲股市反而呈现明显的上涨。国内权益市场也显著调整，其中成长AI板块剧烈回调，而能源（850101）、金融等防御性板块相对抗跌。商品市场受到宏观预期压制也十分明显，黄金、有色延续低位震荡，而部分供需基本面偏弱的黑色商品探底跌破现金成本，能化商品受益于美伊冲突则呈现反弹。此外，国内避险情绪升温下，中债多头情绪较强，结构行情活跃。
进入8月，海内外宏观预期或修复，有助于全球风险偏好回升。在7月底美联储议息会议落地、美国核心PCE数据环比走低背景下，随即美元转下跌、美短债收益率下行、黄金底部现企稳，反映市场对美联储加息担忧出现缓解迹象。同时，美国中期选举临近，特朗普在7月底称重启美伊谈判，宏观流动性风险冲击下降。国内政治局会议召开，将加快财政支出和债券资金使用进度，并及时谋划出台务实管用的增量政策。全球宏观预期有望改善，风险资产或迎普遍性底部反弹，黄金与美债也有望修复；而国内降准预期偏强之下，股债也皆不乏投资交易机会。
境内市场方面，A股震荡中风险偏好修复，债市存结构交易机会。股票市场风格将迎来再平衡，AI产业景气上行的长期逻辑并未改变， AI硬件龙头在本轮震荡整固完成后，仍有创新高的潜力。货币市场流动性维持均衡，利率债收益率延续低位运行，结构行情仍存，可关注市场风险偏好改善带来的债市调整买入机会。信用债收益率与利差仍处历史低位，8月需求端支撑不弱、供给受城投融资收紧约束，资产荒延续但利差压缩空间已相对有限，宜以票息为本。
海外市场方面，恒生科技依托互联网企业AI业务兑现，后续估值修复弹性高于恒生指数，美股走势或也偏强。美联储加息担忧或进一步缓解，美元指数可能在高位震荡中逐步下行；美债收益率也有望回落，但短债表现或优于长债，长债预计仍以宽幅震荡为主。商品市场或迎上涨，黄金与有色可能进一步回升；海内外宏观预期改善下，黑色与部分农产品（850200）也有望底部反弹，原油或震荡回落但下有支撑，而其他化工（850102）商品在用电高峰阶段或继续偏强震荡。
一、7月宏观回顾
国内基本面继续底部分化，宏观政策节奏有望加快。7月公布的制造业PMI数据低于预期，由6月的50.3%降至49.2%，回落至荣枯线以下；投资增速进一步探底，固定资产投资增速由-4.1%进一步降至-5.7%；CPI由1.2%回落至1.0%，PPI则由3.9%上行至4.1%；而社会融资需求依然偏弱，新增人民币贷款1.61万亿元，远低于去年同期的2.24万亿元，政府债发行速度也依然温和。但出口依然强劲，以人民币计价的单月出口总额上升至2.82万亿元，同比增速由13.7%大幅上行至20.8%；同时国内消费（883434）略有改善，社会消费（883434）品零售总额同比增速由-0.6%上升至1.0%。7月底召开政治局会议，强调加快财政支出和债券资金使用进度，并提到及时谋划出台务实管用的增量政策，后续宏观政策节奏或有加快，托底基本面企稳。
全球不确定性持续，宏观流动性担忧再起。7月，美伊冲突再起，霍尔木兹海峡油轮通航大幅缩减，红海航运再度受阻，布伦特原油价格一度突破100美元/桶。同时，特朗普重塑关税体系，对全球60个主要贸易经济体加征额外关税。尽管7月公布的美国CPI、PPI与PCE数据均呈下行，且非农等就业数据也显示走弱，但美联储官员对货币政策展示出极强的谨慎态度，致市场对美联储加息担忧加剧，全球风险偏好明显受挫。同时，欧日央行加息预期也依然较强，其中日元大幅贬值下，美国财政部在7月底参与干预日元汇率，在买入日元同时卖出欧元，同时提出上调 FIMA 回购便利上限，缓解干预美债抛压。至月末，美伊冲突出现缓解，而美联储议息会议落地后在通胀数据回落下，市场加息担忧也呈减弱，8月全球风险偏好有望修复。
二、7月市场回顾
货币市场
短期资金价格低位震荡，中期资金价格延续宽松。一方面，7月为缴税大月、政府债供给略有增加、长鑫上市吸筹叠加月底资金跨月，在月中与月末给短期资金价格带来扰动；另一方面，央行对流动性两头维稳的态度不变，增量续作MLF，并在资金面现扰动时进行临时隔夜逆回购操作，同时人民币汇率延续小幅升值，净结汇维持正值，叠加社融信贷需求依然不强，流动性整体均衡之下也未现持续大幅收紧，短期资金价格围绕政策利率上下波动，中期资金价格月初小幅下行后呈横盘运行。
A股市场
7月整体呈高位回落引发深度调整，而后筑底企稳走势，板块分化突出，科技成长板块波动剧烈，防御类品种具备较强抗跌属性。指数层面月内震荡幅度极大，月初上证指数（1A0001）承压走弱，月中海内外降杠杆共振引发调整，直至月末维稳资金托底叠加海外宏观风险落地，市场才迎来筑底反弹。成交端呈现明显缩量特征，全A成交额中枢从月初3.4万亿元的高位逐步回落至月末2万亿元以下，市场由放量高波动行情转入存量缩量博弈。板块热点节奏持续切换，上旬AI仍是市场核心主线，长鑫存储IPO预期带动国产科创链抱团上涨；中旬半导体（881121）等高拥挤交易板块集中回调，获利盘出逃引发“多杀多”踩踏行情；下旬资金避险情绪升温，红利属性的银行、保险、煤炭（850105）等防御板块逆势走强，商业航天（886078）、创新药（886015）、人形机器人（886069）等前期超跌赛道同步迎来阶段性修复。
债券市场
7月，利率债收益率呈区间低位窄幅震荡，信用债表现分化，短端利差压缩、长端走扩。全月央行两头维稳下资金价格均衡平稳运行，债市收益率接近区间底部进一步下探阻力较大；同时，通胀压力回落，投资增速进一步下探，而政治局会议增量政策出台有限，降准预期走强，债市情绪延续偏多，资金惜售明显；此外，权益资产呈现高位持续回落，风险偏好显著下降，资金避险情绪回升，月底政治局会议落地后收益率打破窄幅震荡下行，结构行情突出。信用债方面，7月资金面均衡偏松，理财规模季节性回升约6500亿元，政治局会议后宽松预期升温，短端跑赢而长端跟涨偏慢。中短期票据收益率分化：1–3Y多上行1–6bp（AA及以下2Y略降），5Y涨跌互现，7Y全线下行2–3bp，10Y回升1–3bp。利差1Y压缩6–8bp、3–5Y高评级走平至微扩2bp、7Y收窄约2bp、10Y走扩2–3bp；叠加城投借新还旧主体2年期以下品种发行受限，短端供给收缩，2Y中低评级等级利差收窄约7bp。5年以内收益率分位仍处0%–8.5%、利差分位多在0%–25%，1Y中低评级已至0%历史最低。
境外市场
美股月内先抑后扬，前期受Meta（META）引发算力过剩担忧、美伊地缘冲突压制，海外科技股集体调整；月末美联储维持利率不变、地缘风险缓和，叠加海外科技巨头财报验证AI高景气，市场情绪明显修复。7月港股指数受益场内资金高低切换，恒生指数与恒生科技指数双双收阳，有筑底企稳的迹象。7月美联储议息会议维持利率不变，且货币政策态度依然偏鹰，而美伊冲突再反复，美元信用走弱，但美国非农等部分经济数据下行，CPI、PPI与PCE通胀数据均明显回落，美元指数全月先高位震荡后显著回落。美债收益率呈明显分化，一方面，在非农与通胀等经济数据超预期走弱下，市场在美联储议息会议落地后对美联储货币政策担忧有所缓解，美债短债收益率先上后下；但另一方面，特朗普再掀美伊冲突、重塑关税体系等行为也加剧市场对美债信用的质疑，美债长债需求较弱之下收益率创新高。贵金属（881169）在美伊局势反复、特朗普关税政策再起、美元信用走弱下低位震荡企稳，有色金属（1B0819）也震荡回升，而原油在美伊冲突反复下先大幅反弹，后高位宽幅波动。
基金市场
7月权益市场巨幅调整、债券市场相对稳定，含权产品普遍创下“924行情”以来的最大回撤，偏股混合型基金月度回报约为-13.81%，其中赛道型科技基金的回撤幅度；中长债基月度回报约为0.19%，短债基金月度回报0.09%；私募方面，股票策略业绩同样承压，根据朝阳永续数据，股票市场中性策略月度回报中位数-4.06%，指数增强策略月度回报中位数-18.27%%，CTA和套利策略相对稳健，月度回报中位数接近0。产品新发方面，7月公募基金新成立规模748亿，环比下降38%，创下年内最低月成立量，几乎均为含权产品，权益基金占比约50%，二级债基占比约25%，风格更均衡；7月备案私募证券投资基金数量1203只，创下今年以来单月新高；从备案产品类型来看，量化产品继续占据主导，头部效应明显。
三、8月市场展望
货币市场
流动性预计维持均衡状态，资金价格或继续低位震荡。8月，考虑到7月底的重要会议提及加快财政支出与债券资金运用，预计政府债发行会有提速，或对流动性有一定扰动，但央行维稳资金面的态度不变，降准可能性存在，且新型货币政策工具充足下预计资金价格能够维持平衡，短期资金价格或继续围绕政策利率上下波动，在税期与资金跨月时或有波动。同时，8月信贷融资压力或仍然不强，人民币维持强势下银行净结汇对流动性也有支撑，预计中期资金价格也维持震荡。
A股市场
股指有望震荡中修复，市场配置转向均衡，中长期AI核心资产仍具备上行空间。7月全月市场以调整行情为主，月末海外科技企业财报兑现、美伊地缘冲突降温、美联储暂停加息多重利好集中落地，全球股市风险偏好显著回暖。短期来看市场风格将迎来再平衡：经过上半年持续上涨，多数科技股成长预期已提前透支，通信、半导体（881121）等AI核心赛道超跌反弹后存在震荡消化套牢盘的需求；反观医药上游CXO板块，其高景气成长的增长逻辑尚未被市场充分定价，8月存在估值修复动力；同时美伊局势持续缓和、美国通胀边际走弱，也为有色金属（1B0819）打开阶段性反弹窗口。拉长周期（883436）看，AI产业景气上行的长期逻辑并未改变，赛道内业绩扎实的AI硬件龙头在本轮震荡整固完成后，仍有创新高的潜力。
港股市场
港股当前处于估值低位，恒生科技指数依托互联网企业AI业务兑现，后续估值修复弹性高于恒生指数。从估值水平来看，据数据统计，恒生指数PE-TTM约12.1倍、市净率1.2倍，恒生科技指数PE-TTM约24.6倍、市净率3.6倍，横向对比中美主流股票指数，港股两大核心指数估值均具备明显优势。结构层面，港股互联网平台持续加大AI大模型、云服务等领域布局，AI商业化落地加速将持续兑现成长性，带动板块估值抬升；而恒生指数权重以传统周期（883436）、金融板块为主，增长弹性偏弱，相较之下恒生科技指数估值修复空间更大。
债券市场
利率债市场有结构交易机会，信用债利差料续处低位、进一步压缩空间有限。债市短期内基本面利空有限，7月底公布的制造业PMI数据低于预期，8月信贷与投资等数据可能仍不强，而通胀数据或也回落；同时，宏观政策仍以推进存量为主，但财政支出速度或有加快，而央行降准预期较强，流动性预计均衡，对债市影响多空互现，收益率仍以低位震荡为主。需要关注市场风险偏好的改善情况，若权益在反弹后仍宽幅震荡，则资金避险需求仍存下债市依然有交易机会，但部分券种收益率下行空间已十分有限，或以结构交易行情为主。8月，信用债供需仍偏紧：需求端理财延续扩张、买盘刚性，供给端城投短债受限、净融资低位，资产荒延续；但中期限品种信用债利差与分位均处极低水平，票息价值大于资本利得，建议二永债维持中性仓位，超长信用债不宜追涨。风险端，利差极低下估值波动放大，需关注评级调整余波、弱资质主体再融资压力及赎回负反馈扰动。
美元指数
美元指数或在高位震荡中略有下行，人民币汇率则稳中偏强。尽管7月美联储议息会议保持政策利率不变，但沃什的会后发言态度有所松动，会议落地后市场对美联储加息担忧现缓解迹象。8月，若美国就业与通胀等经济数据延续下行，则美联储货币政策收紧的担忧或进一步缓解，有助于美元指数延续高位回落。同时，随着中期选举临近，特朗普对美伊局势态度反复或收敛，冲突进一步升级可能性有限，美元流动性担忧扰动或不强；而特朗普转向重塑关税政策或又可能带来美元信用的担忧，也会对美元指数产生冲击扰动。但近期美国在协助维稳日元汇率的同时卖出欧元，或体现出其不希望看到美元过快贬值，因此美元指数或呈高位宽幅震荡中缓慢下行。人民币资产仍具备吸引力，预计人民币汇率能够维持稳中偏强。
美债市场
美债收益率高位震荡有回落，长短债继续分化。8月若美国通胀能够进一步下降，则美联储加息担忧有望缓解，美债短债收益率或进一步回落。尽管美伊局势仍有反复，但特朗普在中期选举前或倾向于稳定美伊局势不再进一步升级，预计流动性担忧对美债扰动也可控。但中期选举前特朗普关税政策再起、美债供给增加预期仍存，或继续限制市场对美债的需求，而美股若能够持续反弹，也会对美债市场产生压制，长短债分化可能较为明显，美债长债收益率或延续高位震荡为主。
商品市场
大宗商品有望走强。黄金阶段性底部暂时确认，若8月美联储加息担忧能够进一步缓解，叠加美伊冲突不继续升级，则黄金或逐步迎来中期的反弹行情；短期来看，近期金市空头资金明显趋弱，但增量买盘暂未涌现，市场依旧存有分歧，或使金价暂延续磨底震荡，但一旦催化因素出现，或有明显的反弹突破。铜铝等有色金属（1B0819）在宏观层面压制减弱、自身供需基本面依然较好的前提下，有望震荡上涨。考虑到特朗普在中期选举前或倾向于美伊冲突缓和，同时兼顾美国国内财团的利益，原油价格或震荡回落但有底部支撑。国内部分化工（850102）商品在夏季用电高峰阶段也预计延续偏强震荡。而部分7月跌破现金成本的黑色商品在底部赔率提高，有望反弹，但若缺乏政策驱动其反弹空间或有限。
基金市场
建议基金配置整体维持均衡风格。AI行业景气度依然维持，成长策略波动放大但仍处于标配至超配区间，基金业绩预计出现较大分化，需精细化挑选基金经理的择券能力，主题维度建议在AI硬件、半导体设备（884229）材料之外，适度分散至创新药（886015）等其他赛道。红利策略和微盘策略建议为标配，外部宏观扰动仍存，重视红利、自由现金流等产品的防御价值，以及市场震荡再平衡过程中微盘类策略的修复机会。量化策略方面，资金阶段性的抱团瓦解和行情扩散，有利于量化策略超额走出一波短期修复，基差较前期有所收敛但仍处于偏高水平。
注意事项
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