太平洋（601099）证券股份有限公司刘强,梁必果近期对海亮股份（002203）进行研究并发布了研究报告《海亮股份（002203）深度报告：以铜加工为基，全球化布局乘风远航》，首次覆盖海亮股份（002203）给予买入评级。
海亮股份(002203)
铜加工标杆企业，行业地位领先。公司核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，产品应用于制冷设备、管道、建筑、装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池（884309）、PCB和AIDC等新型场景。公司连续17年蝉联中国铜管供应商第一名，连续6年蝉联全球铜管出货量第一，2025年铜管毛利占比达74%，是最稳定的盈利来源之一。2022年公司铜箔业务开始贡献收入，2025年铜箔收入占比提升至7%，毛利由亏转盈。得益于全球化布局，公司海外业务毛利率更高、收入增长更快，2025年公司海外业务毛利占比达55%。
铜箔行业景气向好，公司铜箔快速成长。电子铜箔方面，随着AI服务器由GB200向GB300、Rubin等持续升级，铜箔由传统产品向HVLP1/2/3/4不断迭代，铜箔层数显著增加带来铜箔用量的快速提升，电子铜箔行业维持高景气。锂电铜箔方面，行业自2025年开始逐步回暖；进入2026年，受新能源汽车（885431）、储能（885921）、AI算力多重需求共振，国内铜箔行业开工率持续走高、加工费上涨，供需偏紧格局有望延续。公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，率先研发并量产800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜箔，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、载体箔等高端铜箔的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。
全球化布局迎来收获期。公司在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、东南亚及非洲等高增长地区及其他战略要地。公司在2016年4月全资收购美国知名铜管销售企业JMF Company，进入美国市场，2019年得州海亮正式开工建设紫铜管线产能。2025年在美国对铜半成品、高铜制品征收50%关税后，美国本土制造商竞争力显著增强，铜制品加工费呈现上涨趋势。2025年得州海亮实现净利润2.15亿元，利润扭亏为盈；至2026年3月31日，美国工厂管坯产能达9万吨/年，公司正在加快美国工厂建设，强化美国生产基地在北美高端铜基产品市场的辐射能力。
铜加工行业总量增速放缓，需求仍有支撑。中国铜加工产量自2013年1365万吨上升至2025年2154万吨，复合增速为3.9%；近年来，随着下游地产、家电等行业进入存量时代，铜加工产量增速逐渐放缓，2025年同比增长1.4%。从结构来看，铜加工细分行业中，2025年铜线材产量占比为49%，铜带材、铜管材（884064）、铜棒材、铜箔材产量占比分别为11%、11%、9%、7%。其中铜箔产量增速较快。铜加工产品下游应用广泛，主要包括电力、家电、工程机械（881268）设备、交通运输、建筑等行业，铜线下游主力需求来源于电力电网相关行业。中国电网投资持续增长，2025年中国电网工程投资额6395亿元，同比+5%；2026年前5月投资额3027亿元，同比+4%。2026年6月，国家发改委印发《新型能源（850101）体系建设“十五五”规划》，加快新型电网建设，“十五五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较“十四五”增长30%以上，为需求带来支撑。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1140/1319/1449亿元，归母净利润分别为19.4/29.8/35.2亿元，对应EPS分别为0.85/1.30/1.54元/股。公司是铜加工行业标杆企业，全球化布局夯实竞争力，持续向高端业务拓展强化成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
1、加工费下跌风险：铜加工行业竞争持续加剧导致加工费下跌；
2、产能爬坡不及预期：公司铜箔、铜管等产能爬坡进度低于预期；
3、高端产品销量不及预期：公司高端产品下游接受度低于预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。
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