现在整个AI行业处在一个比较尴尬的阶段，属于新旧动能切换的空档期。前两年大火的代码类应用，增长红利已经慢慢走到头；而大家寄予厚望的 Agent、工业多模态等新场景，还没能拿出稳定、大规模的营收。
市场资金来回在大模型、AI 软件、算力芯片几个板块反复轮动，赛道叙事更新速度快，试错成本也很高，很难拿住长线行情。
唯独算力租赁（886050）这条线，海内外数据持续兑现，需求真实可感，是当下全产业链里逻辑最稳、确定性最高的投资方向。
先分开看海内外的行业现状，两边同步出现算力供不应求的紧俏格局，景气度可以相互印证。
海外市场的算力红利已经完全落地，北美两大头部企业 CoreWeave（CRWV）、Nebius 接连交出超预期财报，股价同步大涨。两家二季度毛利率全部突破 50%，新签订单的利润率还要比之前高出 5 至 10 个百分点。
当前海外算力供给极度紧张，CoreWeave（CRWV） 现有全部产能已经售罄；Nebius 手里到 2027 年的储备产能都能当场签约交付，公司还特意留存一部分短期算力，就是短期出租报价更高、盈利更快。
需求端也发生了本质变化，不再只有大厂训练大模型才需要算力。随着开源模型全面普及，大量中小企业、独立开发者、各类垂类智能体都要持续跑推理业务，微软（MSFT） Azure 九成收入都来自长尾客户，亚马逊（AMZN）云也维持接近 40% 的高净利率。行业还诞生了全新 Token 工厂商业模式，一站式覆盖训练、微调、推理、智能体配套全流程，海外各大云厂商都在持续加码算力资本开支。
视线转回国内，算力紧缺的结构性矛盾会更加突出，腾讯控股（HK0700）最新财报就是最直观的行业催化。
腾讯控股（HK0700）二季度资本开支达到 528 亿，远远超出市场 321 亿的预期，同比直接翻了近三倍，公司也明确表态，三季度、全年都会持续加大算力采购力度。
从业绩沟通会释放的信息能清晰看到，现在算力租赁（886050）回本速度大幅加快，几个月前预付定金拿下的算力，现在对外转租就能收获超 30% 的利润。虽然国内 Token 终端定价偏低，但生产成本远低于海外市场，当前 Token 业务已经稳定实现正毛利，旗下 WorkBuddy 办公 AI 盈利水平对标微信、QQ，自研混元 3.0 大模型 Token 调用量相比上代直接提升十倍，下半年行业算力缺口还会进一步放大。
国内还有独有的供给约束痛点，受美国芯片出口管制影响，腾讯控股（HK0700）、阿里巴巴（BABA）这类头部互联网大厂，没办法大批量直接采购海外高端 GPU。现阶段国产芯片性价比存在短板，三张国产卡才能等效一张海外高端卡，大厂大额资本开支只能流向第三方算力租赁（886050）企业，算力租赁（886050）也就成了国内企业获取高端算力的唯一渠道。
行业商业模式也在持续迭代升级，现在算力服务商和大模型厂商普遍采用 Token 分成模式，普通推理项目五五分成，手握稀缺高端算力的企业甚至能拿到七成收益，单纯出租硬件的传统生意，慢慢升级成推理托管、一站式 MaaS 综合服务。
这里也要提示潜在政策风险，美国 BIS 监管机构正在制定新规，计划把跨境远程算力租赁（886050）纳入出口管制范围。一旦政策落地，国内企业远程租用海外英伟达（NVDA）芯片的渠道会大幅收窄，短期会扰动板块情绪，但长期来看，国内手里握稳定拿货渠道、存量算力充足的企业，稀缺价值会进一步抬升。
不少投资者会产生疑问，既然 AI 新应用还没大规模落地赚钱，为什么当下要优先布局算力租赁（886050）？这里有四层落地性很强的核心逻辑。
第一，算力是 AI 发展不可压缩的刚性刚需。不管是复杂智能体任务，还是工业多模态落地，想要迭代优化模型，就必须持续投入海量算力完成训练、微调。开源模型普及不会减少算力总需求，反而会涌入海量中小推理订单；反观软件、大模型赛道路线多变，叙事频繁切换，试错成本极高，很难稳定兑现业绩收益。
第二，高端算力中长期都会维持供给紧张的状态。英伟达（NVDA）高端芯片交付周期（883436）漫长，进口叠加层层合规门槛；自建万卡集群需要百亿级资金、专业 A 级机房、成熟运维团队，绝大多数中小厂商、独立模型公司根本不具备建设条件，算力租赁（886050）企业刚好承接拿卡、建机房、运维等全部重资产工作。
第三，板块现金流在全 AI 赛道里属于独一档的稳定。算力租赁（886050）普遍和客户签订五年长期合约，未来数年的营收、利润都可以提前测算，这种可预期的盈利模式，是模型、应用赛道很难比拟的。
第四，算力租赁（886050）卡在产业链中间黄金位置，上下游双向受益。上游能够消化服务器、芯片厂商的产能，下游承接全行业 AI 企业算力刚需，行业正向循环已经跑通：算力紧缺推高租赁价格，企业盈利上涨后持续扩容算力，叠加 Token 分成增厚收入，实现量价同步提升。
除此之外国内还有专属投资逻辑，海外云厂商可以直接采购高端芯片自建算力，国内大厂受管制限制做不到，本土算力租赁（886050）企业相当于 A 股独有的云计算（885362）核心载体，同时还能持续享受全国 2 万亿一体化算力网五年长期基建红利。
结合行业核心逻辑，我们梳理各家上市公司的差异化竞争优势，不同企业切入赛道的路径各有侧重。
第一梯队龙头是利通电子（603629），它拥有英伟达（NVDA）优选级供货配额，拿货壁垒行业顶尖，可调度算力规模行业靠前，长期和腾讯控股（HK0700）、阿里巴巴（BABA）签订大额多年框架协议，半年业绩同比增幅十分亮眼，同时同步布局东南亚海外算力节点与液冷配套方案，海内外两条增长曲线并行。
协创数据（300857）同样属于头部算力运营企业，累计投入巨额资金搭建算力集群，算力规模稳居第一梯队，合作客户覆盖全网头部云厂商，长期订单占比高，机房、光传输配套同步布局，现有机房还有充足扩容空间。
宏景科技（301396）的核心竞争力是深度绑定本土头部大模型，具备万卡集群搭建、调试、运维全链条落地能力，深耕京津冀算力枢纽，国产、海外两条算力渠道同步布局，中长期万级算力订单储备充足。
行云科技（300209）是 Token 工厂模式先行者，率先落地推理业务分成机制，手握多笔数十亿五年长期算力订单，同时与沐曦国产 GPU 达成独家经销合作，长期为 Kimi 大模型提供配套算力，配套完整存算一体化硬件。
润建股份（002929）依托广西五象云谷大型智算中心发展，拥有国资背景加持，和阿里云深度合作承接东南亚算力订单，自研专属算力调度平台，政企、海外两类客户均衡布局，业务波动更小。
特色细分标的里，盈峰环境（000967）手握五十亿专项算力授信，新建算力机房交付即满租，空置率极低，依托自身环卫主业实现算力对内、对外双向变现；赛意信息（300687）主打工业垂直算力赛道，配套全套制造业数字化解决方案，工业客户粘性远高于通用算力厂商。
中威电子（300270）属于赛道新晋潜力玩家，依靠原有通信机房资源切入算力租赁（886050）业务，走轻资产整合路线，前期扩张投入更低，后续成长弹性值得重点关注。
综合来看，当下 AI 应用还处在规模化落地的空档期，算力是全行业无法跳过的底层刚需，海内外供需双紧的格局短期很难扭转。
接下来市场资金会持续聚焦两类企业：一是拥有稳定海外高端算力拿货渠道的上市公司，二是手握大额长期订单、业绩持续兑现的标的。
同时也要留意相关潜在风险，海外芯片管制升级、高端芯片交付延期、行业集中新增算力投放都可能带来板块短期波动，后续重点跟踪各家企业算力扩容进度、大额长单落地两大核心验证指标，把握板块结构性投资机会。
免责声明：以上信息、数据来自市场公开消息，仅供参考。任何观点均不作为您投资的依据，您须独立做出投资决策，风险自担。
