东兴证券（601198）发布研报称，钛白粉（884209）全球需求稳健增长，氯化法是海外高端钛白粉（884209）的主流工艺。硫酸价格上涨，偏紧格局预计持续至磷石膏制酸大批量投产前(预计2027年底)。非洲民族资源主义推动供应链向本地化加工转型，中期供应偏紧预期加剧。该行看好兼具氯化法和硫酸法工艺的钛白粉（884209）标的。
东北证券（000686）主要观点如下：
钛白粉全球需求稳健增长，海外氯化法工艺主导，国内硫酸法工艺主导
钛白粉（884209）(TiO2)是目前全球综合性能最优的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸（881137）、油墨、橡胶、化纤、化妆品（884272）及新能源（850101）等领域。根据TZMI报告，2025年全球钛白粉（884209）表观消费（883434）量约为763万吨，预计2026-2030年CAGR约+2.4%。钛白粉（884209）生产分为硫酸法和氯化法两大工艺，硫酸法以钛精矿和硫酸为原料，技术相对成熟，对钛矿原料要求较低;氯化法以高品位钛渣和氯气为原料，连续化生产，产品纯度高、白度好、粒度均匀，是海外高端钛白粉（884209）的主流工艺。
逻辑一：25年以来硫磺、硫酸价格飙升，氯化法盈利优势凸显
25年以来俄罗斯炼厂遭乌克兰袭击，26年3月以来，中东炼厂因美伊冲突受损，霍尔木兹海峡航运阶段性受阻，同时近两年印尼镍湿法冶炼项目集中投产，叠加26年春耕旺季磷肥刚性需求集中释放，百川硫磺价格最高暴涨至1.16万元/吨。受此影响，硫酸价格上涨，据百川统计，冶炼酸从24年均价266元/吨，上涨至26年8月上旬1610元/吨，由此造成成本抬升约5373元/吨。硫酸偏紧格局预计持续至磷石膏制酸大批量投产前(预计2027年底)。氯化法钛白粉（884209）从原料端规避硫酸价格波动，且产品相对硫酸法溢价1000-2000元/吨，盈利优势显现。目前国内总产能约112万吨，其中龙佰集团（002601）66万吨、鲁北化工（600727）12万吨、天原股份（002386）10万吨，海外产能主要包括科慕110万/年、特诺85万吨/年、康诺斯51.7万吨/年。
逻辑二：海外对华钛白粉反倾销难改老牌巨头产能退出趋势
2023-2025年欧盟、巴西等多国和地区发起对华钛白粉（884209）反倾销调查，大部分已于2025年实施终裁，根据海关统计，2025年钛白粉（884209）出口181.69万吨，同比去年同期下降4.46%。国内企业加大力度开拓无反倾销关税的市场，龙佰集团（002601）作为头部企业通过收购、自建海外产能加速出海。2026H1我国钛白粉（884209）出口106.84万吨，同比增长17%，剔除印度市场同比增长10%(印度26H1反倾销关税暂停执行)。国际老牌巨头特诺、科慕、泛能拓、康诺斯、石原等2023年以来相继关停或出售产线，26H1科慕和特诺经营持续承压，科慕净利润为-3.03亿美元，特诺净利润为-2.74亿美元。
逻辑三：非洲多国相继收紧原矿出口政策，钛精矿供应链面临重构
非洲民族资源主义推动供应链向本地化加工转型，中期供应偏紧预期加剧。莫桑比克2026年5月通过新《矿业法》禁止原矿出口并要求境内加工，坦桑尼亚长期执行严格管制。目前，钛精矿价格受部分厂商甩货扰动走弱，百川钛精矿价格26年8月上旬均价为1230元/吨，已经跌至2020年初水平。中期来看，全球钛白粉（884209）需求保持+2.4%增速，对应年新增钛精矿(按47%品味计)需求至少约40万吨。
看好兼具氯化法和硫酸法工艺的钛白粉标的
(1)龙佰集团（002601）：坐拥攀枝花优质钛矿，明年两矿整合后钛精矿产能达到248万吨/年，国内氯化法66万吨+硫酸法85万吨，英国工程15万吨氯化法产线和马来西亚工厂20万吨/年后处理产能预计27年放量;(2)鲁北化工（600727）：具备氯化法产能12万吨+硫酸法20万吨，同时60万吨锆钛矿精选项目即将建成，投产后年产钛精矿约36万吨、锆英砂约4万吨、金红石1.3万吨等。
