2026年8月20日,东方证券（HK3958）报告指出,地缘冲突未平,旺季备库可期。
供给:政策博弈构筑供给刚性,海外大型项目落地仍需时日。国内层面,自然资源部已下达2026年度第二批钨矿指标;其中黑龙江省第二批200吨,分配给羊鼻山铁矿(第一批为100吨),新增增量有限,我们预计2026全年全国开采指标保持同比略增。与此同时,环保、安监力度持续加大,中小矿山产能退出,私挖乱采现象得到有效整治,在打非治违从严、合规矿山已接近满产、资源禀赋持续下滑三重约束下,长期产量或难有快速增长。海外方面,韩国Sangdong矿(全球第一大非中国项目)一期(年产2300吨钨精矿)已于2026年初投产、二期(规划提升至年产4600吨钨精矿)预计将于2027年投产;此外,美国政府通过EXIM/DFC向哈萨克斯坦的CoveKaz超级钨矿项目投入近16亿美元,CoveKaz钨项目全面投产后预计年产量将达到12,000吨(相当于目前全球矿山钨年产量的15%左右),按计划将在2027年末前完成工程研究、矿山和选厂建设规划并破土动工,但仍难以在2030年前形成有效供给规模。中期来看,全球钨供给刚性特征难以快速扭转。
政策层面,我国2026年6月正式实施的《矿产资源法实施条例》将钨列入国家 级战略性矿产资源目录,叠加国家矿山安全监察局出台的专项规范政策,进一步推高国内开采合规成本。出口管制方面,2025年2月起我国对钨等相关物项出口实施许可制,后续升级为配额审核+联合审批制;2026年2-6月,先后两批共80家日本实体被列入管控名单和关注名单,对日钨出口实质性中断,海外可得供给持续受压缩。展望后续,美国计划于8月27日起禁止钨废碎料出口,若严格执行或将影响全球再生钨供应格局。可见各国对战略资源的主动囤积与保护已成趋势,或持续压缩全球流通中的可得钨资源总量,进一步强化钨市场供给约束,放大价格弹性。
需求:AI算力周期（883436）继续拉动硬质合金/精密加工与半导体（881121）产业链需求,同时地缘冲突长期化有望在军工（885700）领域形成超额补库,形成双轮驱动。AI半导体（881121）方面,随着2026年全球主要云厂商资本开支大幕拉开,AI服务器、数据中心扩容对高端加工刀具、PCB微钻、六氟化钨(WF6)等钨基材料需求同步走强。军工（885700）方面,据中商CCM,受地缘局势推动,2025年全球军工（885700）钨消费（883434）达3000吨,同比增长36%;穿甲弹芯、航空发动机（885884）部件订单排至2027年;俄乌、伊以等地缘冲突的长期化态势正推动欧美国防部门加速补库:据ProjectBlue预测,国防钨需求占比将从当前约12%提升至2027-28年的约15%。“关键矿产焦虑”与“地缘冲突长期化预期”持续升温,为全球钨超额备库打开空间。
中期研判与长期展望:海外刀具涨价已现,旺季或催化反弹行情。当前国内钨精矿价格自3月百万元高点回落逾六成后,已在八月逐步企稳,头部企业长单采购价环比小幅上调。展望下半年,硬质合金、切削刀具随9-10月制造业旺季临近有望回暖,且随着海外刀具厂商再次密集涨价,中国高端刀具性价比快速回升,下游需求有望在旺季得到释放,或催化反弹行情。
我们认为,供给刚性、地缘博弈长期化驱动的“超额备库”需求、旺季临近三重因素共振,钨价具备旺季反弹基础。
