机构：光大证券（601788）
研究员：倪昱婧
1H26业绩披露：1H26收入同比+9.1%至14.0亿元(占我们原全年预测的41%)，毛利率同比-1.9pcts至27.2%，销售+管理+研发费用率同比-0.5pcts至6.1%，归母净利润同比+2%至2.1亿元(占我们原全年预测的38%)；其中，2Q26收入同比+7.0%/环比+9.9%至7.4亿元，毛利率同比-1.4pcts/环比+2.9pcts至28.6%，销售+管理+研发费用率同比/环比+0.1pcts/+0.7pcts至6.4%，归母净利润同比-1.9%/环比+3.0%至1.0亿元。1H26现金分红比例约34.1%。
上汽（600104）乘用车（884099）销量提升带动分拼总成业务修复：1H26分业务来看，1)冲压业务收入同比-1.8%至8.4亿元(总收入占比约60%)，毛利率同比-3.1pcts至17.2%；2)分拼总成业务收入同比+49.4%至3.5亿元(总收入占比约25%)，毛利率同比+5.7pcts至29.7%；3)电镀业务收入同比-6.8%至0.8亿元(总收入占比约6%)，毛利率同比-3.8pcts至73.7%。行业需求承压导致冲压业务、电镀业务的收入与毛利率同步回落；受益于上汽（600104）乘用车（884099）销量大幅改善(1H26销量同比+49.4%)，分拼总成业务收入实现增长、规模效应带动毛利率同步抬升。
小米（K81810）澎程SUV有望带动2H26E冲压业务边际改善，同步布局汽车线束新赛道：
1)7/30小米（K81810）召开技术发布会，详细拆解昆仑技术架构并推出全新澎程系列两款增程SUV N90与N70；其中，大七座旗舰N90Max预售价29.99万元、大五座N70Max预售价25.99万元，新车计划于9月正式上市。我们认为N90、N70定位于增程中高端大车，有助于进一步扩充现有产品矩阵的用户覆盖度；预计实际上市价格或进一步下探，全面的硬件配置、叠加座椅旋转等功能或可适配较多应用场景，具备较强市场综合竞争力。公司作为小米（K81810）供应链的核心标的之一，预计冲压业务有望受益于小米（K81810）澎程的爬坡与增量贡献。2)6月公司披露与德维嘉签署股权转让协议，计划以1.1亿元收购德维嘉57%的股权，布局汽车线束新赛道。我们认为冲压与分拼总成为公司核心主业(1H26总收入占比合计85%)，与绑定车型周期（883436）的表现具备较强的关联性；公司已通过全资子公司无锡开祥拓展精密电镀业务，预计此次布局汽车线束也有望为公司带来业务新增长点。
维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润4.87/5.16/5.39亿元(vs.此前预测分别约5.4/6.1/6.8亿元)。我们看好小米（K81810）增程SUV爬坡驱动的冲压业务边际改善前景，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期；下游客户新车上市与爬坡表现不及预期；原材料价格波动风险；电镀业务开拓、汽车线束业务整合不及预期；市场风险等。
