深圳机场
2026年半年报点评：受资产处置收益推动，26H1归母净利同比+136%至7.37亿
公司公告2026年半年报：
1、业绩情况：1）2026H1：营收26.83亿，同比+6.1%；归母净利7.37亿，同比+136.0%；扣非归母净利2.68亿，同比+2.8%。2）2026Q2：营收13.39亿，同比+5.2%；归母净利4.79亿，同比+220.4%；扣非归母净利1.29亿，同比+3.0%。H1盈利大幅增长主要系土地整备补偿确认资产处置收益4.29亿，以及快件监管中心纳入合并带来投资收益增加。
2、经营数据：2026H1，深圳机场（000089）完成航班起降22.4万架次，同比+1.2%，旅客吞吐量3361.5万人次，同比+3.2%；其中国内旅客3044.7万人次，全国排名第二；货邮吞吐量98.3万吨，同比+0.02%。2026Q2：完成起降10.9万架次，同比+0.03%；旅客量1609万人次，同比+0.5%，其中国内旅客1454万，同比+0.6%，国际及地区旅客155万，同比-0.3%。
分业务来看：2026H1航空性收入11.24亿元，同比+1.6%；地面服务收入4.04亿元，同比+2.6%；租赁及特许经营收入5.28亿元，同比+7.2%；物流收入3.65亿元，同比+33.9%；广告收入2.04亿元，同比-0.4%；其他非航收入0.57亿元，同比-0.1%。
公司持续织密航线网络，国际客运及中转能力稳步提升。2026H1，公司新开加密加德满都、塔什干等国际航线，增开铜仁、库车等国内航线，加密深圳至上海、杭州等十大航线航班；同时完善中转产品，继“深沪”快线后推出“深杭”“深宁”航线跨航司旅客自愿签转服务，覆盖长三角主要核心城市，提升商务客流和中转效率。
货运方面，货运网络和设施能力继续完善。2026H1深圳机场（000089）货邮吞吐量98.3万吨，同比基本持平。公司积极拓展国际全货机航线，引导航司在深增加运力投放，通航点覆盖洛杉矶、伦敦、法兰克福、新加坡等全球主要航空货运枢纽；快件监管中心自2026年1月起纳入合并报表范围，物流收入实现3.65亿，同比+33.9%。
成本费用：2026H1营业成本20.37亿元，同比+6.2%；三费率约9.6%，同比+0.2pct。26Q2营业成本10.18亿元，同比+5.0%；三费率约9.7%，同比+0.5pct。费用端，2026H1管理费用0.79亿，同比+19.8%，财务费用1.73亿，同比+4.0%。
投资建议：1）盈利预测：考虑业务量及上半年业绩情况，我们调整26-28年盈利预测为9.9、8.2亿、9.3亿（原预测为9.3、8.1、9.2亿），对应26~28年PE分别为13、16、14倍。2）投资建议：我们认为公司仍处潜力释放期，三跑道投产后进一步打开产能上限；参考近3年平均PE区间，给予27年预期利润20倍PE，目标市值164亿，目标价8.0元，预期较当前25%的空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、旅客量低于预期、国际航班恢复低于预期。
许继电气
2026年半年报点评：电网基本盘稳固，多项新品竞争力持续提升
事件：2026年8月19日，公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收65.25亿元，YOY+1.21%；归母净利润4.16亿元，YOY-34.40%；扣非归母净利润4.03亿元，YOY-34.73%。单26Q2，公司实现营收41.47亿元，YOY+1.18%；归母净利润3.05亿元，YOY-28.50%；扣非归母净利润2.96亿元，YOY-28.57%。
26H1公司智能变配电、智能电表、智能中压供用电业务收入稳增。分具体业务来看，2026年上半年，公司智能变配电系统业务实现营收18.83亿元、同比增长1.95%，毛利率为26.11%；智能电表业务实现营收16.99亿元、同比增长11.16%，毛利率为16.85%；智能中压供用电设备业务实现营收13.89亿元、同比增长3.80%，毛利率为18.65%；充换电设备及其它制造服务业务实现营收7.49亿元、同比增长29.75%，毛利率为15.43%；新能源（850101）及系统集成业务实现营收3.63亿元、同比下降47.79%，毛利率为11.95%；直流输电系统业务实现营收4.42亿元、同比下降4.05%，毛利率为23.14%。
电网市场基本盘不断巩固。国网总部集招，特高压（885425）领域中标闽赣、湘粤等多项重点工程；省网市场，一二次融合柱上断路器、计量箱等产品占有率排名靠前。南网市场，省级物资采购、老旧站改造等项目接连中标。电源市场多点突破：大型火电（884146）机组低压柜、35千伏充气柜、PCS等产品在多个能源（850101）央企实现中标突破；华润阳高独立储能（885921）、东营绿色制造基地绿电直连等项目落地；构网型储能（885921）在华电海上柔性离网制氢项目实现突破。国际市场持续发力：电表业务基本盘不断夯实，开关柜、箱变等产品订货显著提升；签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目；环网柜出口沙特、马来西亚等国家。
核心产品竞争力持续提升。电力电子领域，完成CLCC换流阀样机设计，自主研制的基于全国产芯片柔直阀控设备在舟山柔直工程投运；国产化零磁通电流互感器在宝塔山换流站挂网应用。保护自动化领域，省级储能（885921）集控系统在华润河南公司应用；新能源（850101）智慧运维及场站系统在中电建华中区域试点。新业务方面，布局新型工业（600528）电网调度、固态变压器等新业务方向。
投资建议：公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益，我们预计公司2026-2028年营收分别为166.22、186.93、211.29亿元，对应增速分别为10.9%、12.5%、13.0%；归母净利润分别为11.94、14.85、18.17亿元，对应增速分别为2.3%、24.3%、22.4%，以8月21日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为18X、15X、12X，公司是电力设备优质企业，维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格波动超预期风险等。
东阿阿胶
Q2业绩基本符合预期，健康消费品增长亮眼
2026年二季度业绩基本符合预期，看好下半年稳健增长。公司2026年上半年实现营收31.55亿元（同比+3.39%，较上年同期调整后，下同），归母净利润8.60亿元（同比+5.66%），扣非归母净利润8.20亿元（同比+4.56%）；单Q2实现营收13.41亿元（同比+0.65%），归母净利润4.06亿元（同比+4.05%），扣非归母净利润3.72亿元（同比+1.01%）。我们预计在公司强大的品牌品种力与营销体系带动下，2026年下半年业绩有望实现较好增长。
阿胶基本盘稳定，健康消费（883434）品增长亮眼。公司2026年上半年医药工业（600528）实现营收30.97亿元，同比+3.69%，其中阿胶及系列产品/其他药品及保健品分别实现营收28.33/2.64亿元，同比-0.45%/86.69%。
毛利率稳步提升，经营质量阶段性调整。公司2026年上半年医药工业（600528）毛利率为76.00%，同比提升1.58pct，其中阿胶及系列产品/其他药品及保健品毛利率分别为77.30%/62.12%，同比+2.47/-4.18pct，我们认为高毛利率的阿胶系列产品毛利率持续提升主要受益于阿胶系列产品规模效应渐显。截至2026年二季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为22.13天，同比上升6.36天，主要系授信政策阶段性使用影响，销售回款同比减少所致；合同负债4.33亿元，维持在较好水平。
进行中期分红，强化投资者回报。公司发布2026年中期利润分配方案，预计现金分红总额为8.60亿元，占2026年上半年归属于上市公司股东净利润的99.95%。此前公司2025年全年累计现金分红总额为17.39亿元，分红率达100.00%。我们预计公司在优秀的经营数据与强大的经营信心下，有望持续以高比例、高频次向股东分红，强化投资者回报。
维持“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润19.09/22.17/25.37亿元，同比+9.8%/+16.1%/+14.4%，EPS为2.98/3.47/3.97元，对应PE16.2x/14.0x/12.2x。考虑到公司是阿胶行业龙头，核心产品进入集采的可能性低，第一期限制性股票激励计划激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、驴皮等原料价格波动风险、二线产品放量不及预期、并购整合进展不及预期
丽珠集团
业绩符合预期，研发管线加速推进
业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公告上半年营业收入50.00亿元，同比-20.28%；归母净利润9.32亿元，同比-27.23%；扣非归母净利润8.90亿元，同比
-29.26%。
发展趋势
上半年部分产品受到医保降价和集采等因素影响。2026年上半年，抗感染及其他领域收入同比+77.41%，消化、精神神经、生殖、中药板块收入分别为同比-29.39%、-51.62%、-21.13%、-34.83%，主要由医保控费、集采和呼吸道系统疾病发病率回落等原因；原料药（884143）与中间体板块收入同比下滑3.04%。
在研项目加速推进。截至2026年8月，根据公告，JP-1366片反流性食管炎适应症已处于上市审评阶段；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M（MMM））处于上市申报审评阶段，抗癫痫药物NS-041片局灶性癫痫适应症的II期临床试验正在稳步推进中、抗感染药物SG1001片从Ⅰ期临床推进到Ⅱ期临床，H001片正开展Ⅱ期临床试验。我们预计公司创新管线逐渐进入收获期。此外，公司以AIDD与研发智能体平台提升早研和临床研发效率，推动创新管线从经验驱动向数据驱动演进。
国际化销售提速。上半年，公司原料药（884143）板块近两年持续推进产品结构调整，其中海外业务、高毛利品种、特色原料药（884143）占比持续增加，公司坚持以创新差异品种、拓展海外客户、开拓规范市场为主的思路，发挥原料药（884143）板块的海外销售基石优势；同时，公司发力制剂海外销售，加快国际注册、渠道建设进度。
盈利预测与估值
我们维持2026年/2027年归母净利润预测20.72亿元/22.73亿元。我们维持A/H股跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移，下调A股目标价9.24%至43.2元，下调H股目标价9.15%至35.43港币，对应A股2026年/2027年18.5倍/16.8倍市盈率、H股13.1倍/11.5倍市盈率。当前A股股价对应2026年/2027年12.5倍/11.4倍市盈率，对应47.6%上行空间；H股股价对应2026年/2027年9.2倍/8.1倍市盈率，对应42.2%上行空间。
风险
集采风险，收购整合不及预期，研发进度不及预期。
万泽股份
2026年半年报点评：高温合金业务占比持续提升，海外市场取得重大突破
公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入6.67亿元，同比+6.58%；归母净利润1.25亿元，同比+5%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比-0.79%。2）分季度看：2026Q2，公司实现营业收入3.07亿元，同比+5.66%；归母净利润0.48亿元，同比+2.55%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比-8.87%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率71.07%，同比下降2pct；净利率17.1%，同比下降0.05pct；期间费用率53.1%，同比提升1.2pct。
高温合金业务：加速进入全球核心供应链，业绩增长主引擎动力强劲。2026H1，公司高温合金业务（有色金属（1B0819）冶炼和压延加工业（600528））实现营收2亿元，同比增长19.78%，占公司营业收入比重达29.95%，同比提升3.3个百分点。1）公司持续加大高温合金细分领域布局力度，不断拓展业务增长空间，特别是燃机市场开发在2026年上半年的成果突出，在高端标杆市场实现重要突破：上海万泽成功开拓全球行业领军企业安萨尔多；万泽航空科技加快推进国际化布局，顺利开发ATHOS、ETHOS海外重点客户，并持续与安萨尔多、贝克休斯等国际行业头部企业对接洽谈，顺利完成供应商资质考察。2）航发业务稳步推进，长期价值可期：公司上半年新承接了航空发动机（885884）某型叶片关键技术研发项目，拟以实现国产航空发动机（885884）某型叶片的自主可控为牵引，突破相关叶片的制备关键技术，并率先生产出国内急需的高代次单晶合金叶片。3）海外市场的突破推动公司国外地区收入同比大幅增长139.53%至3040万元，充分验证公司产品技术已达到国际高端行业标准，成功切入全球供应链。
医药制造业：业绩压舱石保持稳健。2026H1，公司医药制造业收入4.52亿元，同比微增0.35%，其中核心产品金双歧收入下滑3.1%，定君生收入增长7.66%。1）2026H1，线上业务逆势快速增长，超额完成半年度目标，同比增幅显著，线上业务已从市场补充渠道成长为公司的第三增长极。2）创新药（002173）管线进展顺利，打开长期空间：公司创新研发管线已形成“改良型新药+活菌创新药（002173）+保健食品”的多层次梯队，核心在研品种的1类治疗用生物制品（881142）微生态活体生物创新药（002173）“阴道用四联乳杆菌活菌胶囊”于2026年2月启动BV-Ⅲ期临床试验，PAVIIb期临床试验也按计划推进中；肠道活菌创新药（002173）KF-302项目中试顺利完成，着手准备药品注册的技术审评工作及临床前研究。
投资建议：1）基于公司上半年业绩情况，我们调整公司26-28年盈利预测至2.5、3.5、4.2亿元（原预测值为2.8、3.9、4.7亿元），对应26-28年PE分别为55、40、33倍。2）我们再次强调此前深度报告观点：我们看好公司高温合金业务，深度配套国产商用发动机，或受益于国产大飞机（885566）放量周期（883436）；切入西门子等海外燃气轮机龙头供应链，或受益于国产出海的历史性窗口期；此外，微生态活菌产品业务作为业绩压舱石有望依托产能瓶颈的突破，充分释放高毛利产品的增长潜力。强调“推荐”评级。
风险提示：海外业务客户开拓、订单、交付不及预期，医药业务结构与长期盈利能力波动风险等。
江铃汽车
2Q26营收稳健，出口表现亮眼
业绩回顾
2Q26业绩符合市场预期
公司公布1H26业绩：1H26实现收入193.62亿元，同比+7%；归母净利润为7.39亿元，同比+1%。2Q26实现收入103.26亿元，同比+2%，环比+14%；归母净利润为3.98亿元，同比-7%，环比+17%。2Q26业绩符合市场预期。
发展趋势
公司收入增长稳健，出口增速表现亮眼。1H26公司营收同比+7%至193.62亿元，其中2Q26营收同环比+2%/+14%至103.26亿元。2Q26销量同环比+6.5%/+19.6%至10.3万辆，轻客/卡车/皮卡/SUV销量同比+14.4%/+10.1%/-5.7%/+4.4%至3.1/2.0/1.6/3.6万辆，轻客业务表现突出，市占率继续位居行业第一。公司持续拓展海外业务，已覆盖120多个国家和地区，1H26出口销量同比增长44.8%。我们认为，随着整车产品结构优化与出口业务放量，公司收入有望继续稳步增长。
费用率改善明显，经营性现金流提升。1H26公司毛利率同比-1.9ppt至12.2%，其中2Q26毛利率同环比-3.4ppt/+0.8ppt至12.5%。费用端，公司2Q26销管研费用率同环比-1.9ppt/-1.7ppt至6.6%，主要系公司推进内部精益化生产经营管理，实现降本控费。2Q26公司经营性现金流量净额同比+16%至25.86亿元，主要系销量增长及经销商回款效率提升。我们认为，公司持续开展的全域降本增效专项行动有望继续改善公司盈利能力。
出海业务多点开花，产品矩阵与全球化版图扩张。公司持续完善出口产品组合与区域布局。40台江铃E福顺电动车型于5月启运菲律宾，实现该车型在海外的首次规模化交付；第二代福特领睿汽油/混动车型已覆盖中东、拉美非、东南亚等市场。随着电动轻客逐步拓展欧洲市场，我们预计公司出海进程有望再上台阶。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年8.1倍/7.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00元目标价，对应12.6倍/11.5倍2026/2027年市盈率，有55.0%上行空间。
风险
新能源（850101）产品销量不及预期，行业竞争加剧，出口不及预期，关税政策变化风险。
上峰材料
2026年半年报点评：水泥主业有韧性，股权投资成果颇丰
事件：8月23日，公司公告2026年中报。2026年上半年公司收入18.4亿元，yoy-19.1%，归母净利润13.6亿元，yoy+452.5%，扣非归母净利润1.5亿元，yoy-46.5%，单Q2收入11.2亿元，yoy-15.4%，归母净利润13.3亿元，yoy+698.0%，扣非归母净利润1.3亿元，yoy-43.4%。上半年业绩大幅增长主要系公司通过基金持有的盛合晶微（688820）等标的股权确认公允价值变动收益等因素，形成非经常性损益12.1亿元。
水泥（884060）主业盈利韧性强。公司上半年毛利率25.8%，yoy-6.0pct，扣非净利率8.2%，yoy-4.2pct，上半年水泥（884060）行业需求萎缩、价格下行，同时煤炭（850105）价格走高，全行业预计亏损20-30亿元，亏损面约60%，公司扣非口径仍有盈利，体现经营韧性，具体来看：1）水泥（884060）和熟料：上半年公司水泥（884060）和熟料总销量825.2万吨，yoy-7.5%，水泥（884060）平均售价214.6元/吨，yoy-40.1元/吨，外销熟料均价202.1元/吨，yoy-27.6元/吨，水泥（884060）和熟料分别实现收入12.1亿元/3.4亿元，分别变动-23.8%/-11.8%，毛利率分别为24.8%/24.2%，分别变动-5.2pct/-6.3pct。2）骨料等业务：砂石骨料/混凝土/环保处置分别实现收入1.1/0.7/0.6亿元，分别同比变动-20.2%/+17.9%/+18.5%，毛利率分别为64.6%/4.9%/24.9%，分别同比变动+0.3pct/-12.4pct/+13.6pct。
股权投资进入回报期，第二曲线IC载板业务重点推进。股权投资方面，公司布局的半导体（881121）、新能源（850101）、新材料方向的股权投资步入收获期，截至6月末，公司新经济股权投资累计规模达21.7亿元，其中长鑫科技（688825）7月上市，公司通过基金持有9115.31万股股票，公允价值变动收益预计将在三季报体现，广州粤芯、上海超硅、鑫华半导体（881121）等投资后续也有望带来持续的财务回报。实体投资方面，公司IC封装基板业务加快扩产建设，3月完成美琪电路75%股权收购及增资，美琪电路Q2实现营收1579.5万元，利润总额亏损454.91万元，公司已开始新增投入6亿元对现有制造基地进行一期技改提产及二期新线扩产，打造长期第二成长曲线。
现金流稳定，持续高分红。公司2026上半年经营性现金流净额3.1亿元，yoy-34.5%，主要系水泥（884060）主业经营效益下降。分红方面，公司半年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.57元（含税），合计派发现金红利1.5亿元（含税）。
投资建议：公司水泥（884060）主业盈利韧性强，股权投资成效显著，封装基板业务重点推进，具备中长期配置价值。考虑到水泥（884060）行业仍在磨底，股权投资具有不确定性，我们调整公司预测，预计2026-2028年收入分别42/47/48亿元，归母净利润分别为16/7/8亿元，当前股价对应PE分别为9x/21x/18x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，股权投资项目不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。
宝新能源
充分受益于广东火电现货价格上涨
上半年归母净利润同比增长13%，经营性现金流稳增。公司发布2026年中报，2026年上半年公司实现营业总收入41.73亿元，同比 4.23%；归母净利润6.33亿元，同比+13.28%；扣非归母净利润5.93亿元，同比+8.79%；投资净收益+公允价值变动净收益合计1.05亿元，同比增加0.13亿元。经营活动现金流净额15.34亿元，同比增长19.67%。分季度看，26Q2单季营收20.75亿元，同比 12.72%；归母净利润3.23亿元，同比+24.67%。
利润增长或源于公司灵活的现货交易&煤炭（850105）采购能力。2026H1公司电力板块收入41.67亿元，同比-4.20%，原因或为：（1）电量，火电（884146）面临新能源（850101）对煤电电量的挤压压力，发电量下降。（2）电价，受广东省用电需求增长、煤炭（850105）市场偏强运行、地缘冲突导致天然气（885430）发电受限等因素综合影响，广东现货电价整体增长明显。根据公司2025年年报，公司市场化交易总电量占公司火电（884146）总上网电量的比重为100%，公司充分受益于火电（884146）现货价格上涨。2026H1公司电力板块成本32.87亿元，同比-8.24%，原因或为发电量下降带来燃料总耗量降低、公司优化煤炭（850105）采购策略平滑煤价波动。2026H1电力板块毛利率同比提升3.47pct至21.12%。
关注甲湖湾二期煤电投产进度，届时火电（884146）装机增长六成。截至2025年底，公司在运火电（884146）3.47GW、在运风电（885641）0.05G（885556）W、在建火电（884146）2GW，在建的甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）项目涉及用海审批的工程正在按规定履行用海审批手续，完工后火电（884146）装机增长六成、增厚利润。
盈利预测和投资建议。预计公司2026~2028年归母净利润分别为11.26、11.28、14.09亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.2、9.2、7.4倍。公司火电（884146）集中于广东省，交易灵活，电价上涨的利润弹性大。参考同业估值水平，给予公司2026年11倍PE估值，对应合理价值5.69元/股，维持“买入”评级。
风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求增长不及预期等。
中信特钢
2026年半年报点评：产品结构持续优化，高端产品国产替代突破
事件：8月20日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收536.72亿元，同比减少1.91%；归母净利润29.90亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利29.40亿元，同比增长6.18%。2026Q2，公司实现营收271.78亿元，同比减少2.50%、环比增加2.58%；归母净利润14.78亿元，同比增加4.52%、环比减少2.19%；扣非归母净利14.43亿元，同比增加3.44%、环比减少3.56%。
点评：销量同比增加，汽车、轴承用钢占比提升
销量同比增加。2026H1，公司钢材销量992.62万吨，同比+1.05%，其中出口120.09万吨，同比增长7.07%。
汽车、轴承用钢占比提升。2026H1，能源（850101）、汽车、机械、轴承应用占比分别为33.5%、27.7%、19.6%、11.6%，同比分别-1.5%、+2.7%、-0.4%、+1.6%。高端轴承钢、汽车用钢销量同比分别增长16.1%、14.7%。
吨毛利基本持平，品种表现分化。26H1吨毛利799元/吨，吨归母净利301元/吨，同比分别-2、+16元/吨。分品种来看，特殊钢棒材、线材、特种钢板、无缝管毛利率分别为18.17%、11.43%、12.94%、14.73%，同比分别+1.67、+0.23、-1.29、-1.42pct，特殊钢棒材毛利率提升，特种钢板、无缝钢管毛利率承压。
核心看点：产品结构持续优化，高端产品国产替代突破
产品结构持续优化。2026H1，公司“小巨人”项目销量同比增长23.2%，代表未来成长动能的“三新”产品销量同比增长48.6%，“两高一特”销量同比增长55%。公司新产品开发规模达140万吨，高档产品275万吨，产品高端化、精细化、定制化能力持续升级，精准匹配高端装备（885427）、新能源（850101）、高端基建等下游高景气赛道需求。
高端产品国产替代突破。2026H1，棒材板块成功斩获德国博世国内首个放量资质，实现蒂森克虏伯核心材料国产替代，高端装备（885427）配套能力获得全球头部企业认证，切入国际高端供应链体系。2026年1-7月我国特钢（884184）进口量139万吨，进口均价2061美元/吨，未来高端钢材领域国产替代空间较大。
全球布局纵深发展。2025年，公司收购富景特有限公司100%股权，并通过富景特全资控股全球三大独立钢铁（850106）贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁（850106）贸易平台；以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地；推进海外生产制造基地等潜在投资项目，夯实国际化战略布局储备。
投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为60.68/65.11/69.53亿元，对应8月21日收盘价，PE为11x、11x和10x，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
燕京啤酒
2026H1结构升级延续，降本控费成效显著
燕京啤酒（000729）公布2026H1业绩：2026H1营业收入90.3亿元，同比+5.5%；归母净利润14.0亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。2026Q2营业收入49.3亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+26.9%。实际业绩落在业绩预告区间中下游附近，与中值差距不大。公司拟派发中期分红每10股1.0元（含税），分红率20.1%。
2026H1量价齐升，结构升级延续，电商渠道、中部区域高增。2026H1啤酒（884189）业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，2026Q2销量/千升酒收入同比+2.2%/+2.0%，量价表现优于行业整体。2026H1大单品燕京U8销量同比+25.8%，带动产品结构升级，中高档/普通档收入同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升0.7pp至70.9%。分渠道看，传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1%；分地区看，2026H1北部/南部/中部收入分别同比+3.6%/+7.7%/+13.2%。
降本控费成效显著，盈利水平较快提升。2026H1综合毛利率/啤酒（884189）业务毛利率分别同比+4.0/+4.2pp，中高档、普通档毛利率均有提升，主因产品结构升级与精益生产、提升供应链效率共振，吨成本同比-5.7%，其中原材料、能源（850101）、制造费用及其他降幅明显，受益于生产精细化管理；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.0/+0.2pp，销售费用中员工薪酬增长，其他费用管控见效；归母净利率/扣非归母净利率15.5%/15.3%，同比+2.6/+3.2pp。2026Q2毛利率同比+4.4pp（千升酒收入+2.0%，千升酒成本-6.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-1.4/+0.1/+0.2pp；归母净利率/扣非归母净利率23.0%/22.7%，同比+3.2/+4.1pp。
盈利预测与投资建议：公司依然处于改革红利释放阶段，啤酒（884189）大单品持续放量叠加内部降本增效共同促进利润释放。展望未来，核心啤酒（884189）业务主力单品U8依然保持良好的增长势能，公司重视价盘保护、推动渠道精细化管理，目前U8在四川、广东、湖南、山东等非优势市场实现较好突破，同时3月末推出A10新品，U8大单品的打造经验有望复制到A10之上。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。考虑到燕京U8在外埠市场的放量速度以及内部降本增效进度略快于我们此前预期，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入161.2/169.3/177.2亿元（前预测值160.8/168.4/176.1亿元），实现归母净利润21.1/23.9/27.1亿元（前预测值20.3/23.2/26.2亿元）；EPS分别为0.75/0.85/0.96元；当前股价对应PE分别为16/14/13倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒（884189）需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料（884131）成本大幅上涨；食品安全（885406）风险。
