8月24日晚，男裤行业龙头企业九牧王（601566）发布2026年半年报，公司上半年实现营业收入15.55亿元，同比增长3.92%；扣非归母净利润1.57亿元，同比大增44.01%，显示主营业务盈利能力确有改善。然而，归母净利润却从上年同期的1.74亿元骤降至3982.50万元，同比骤降77.15%。
对于归母净利润骤降，公司解释称，主要是报告期内受二级市场波动的影响，公司持有金融资产的公允价值变动收益较上年同期减少约1.36亿元，减幅575.14%。而扣非归母净利润大增，主要是因为报告期内营业收入较上年同期增加，且公司严格管控费用开支。
值得关注的是，公司经营现金流净额为1.53亿元，较2025年同期增加9282.31万元，同比增长154.03%。公司将此归因于报告期内严格管控采购和费用支出。
资料显示，九牧王（601566）是中国男裤行业的龙头企业，以“打造全球最好的裤子”为使命，专注男裤领域37年。目前，除主品牌九牧王（601566）男裤专家之外，还拥有韩国通勤时装品牌ZIOZIA及源自潮流文化的时尚裤装品牌FUN等子品牌，覆盖多个核心年龄层和产品风格。
从产品结构分析，九牧王（601566）核心产品护城河加固。报告期内，公司的核心产品男裤实现营收7.77亿元，同比增长1.22%，占主营业务收入的50.72%；毛利率提升1.80个百分点至70.97%。在服装行业整体承压的背景下，核心品类保持正向增长和毛利率提升，说明聚焦战略在细分领域发挥了作用。
从品牌来看，FUN品牌的表现令人担忧，营收同比骤降39.36%。公司解释称，基于业务调整，逐步关闭FUN的线下业务，转为线上运营。另一子品牌ZIOZIA虽增长11.89%，但体量尚小，难以弥补FUN品牌收缩的缺口。
同时，公司面临渠道变革的阵痛。报告期内，直营店营收增长11.31%，但加盟店营收下降18.01%。公司持续推进DTC(直面消费（883434）者)转型，报告期内有64家加盟门店转为直营。这一战略在提升毛利率(直营毛利率71.27%远高于加盟的63.68%)的同时，也带来了渠道结构的剧烈调整。
值得关注的是，公司门店持续收缩。截至2026年6月30日，公司线下销售终端数量为2140家，较2025年末的2257家减少117家。2025年全年净减少114家门店，门店收缩趋势仍在延续。线上方面，公司已全面布局主流电商平台、微商城以及其他新兴线上渠道，构建起线上线下互通的销售网络，以全域触及前端顾客。
此外，虽然应收账款从上年末的1.75亿元降至1.35亿元，但存货仍高达6.97亿元。在门店收缩、营收增长有限的背景下，库存去化仍是长期考验。
值得肯定的是，在营收增长近4%的情况下，销售费用同比下降6.1%至6.13亿元，说明公司费用管控措施取得一定成效。
产品研发方面，九牧王（601566）在2026年半年度报告中指出，公司联合东华大学共同开发研制包芯纱科技棉弹面料，进行小黑裤的迭代升级，并于3月份推出小黑裤5.0，解决了传统弹力裤软塌、容易鼓包褪色的痛点。持续进行空调（884113）裤的优化升级，推出轻松裤lite（LITE）2026；同时，持续深化与航天一〇一所合作，深度融合航天科技（000901），推进航天特种保温材料民用转化，为行业注入新质发展动能。
