山西证券：给予兰花科创增持评级

山西证券（002500）股份有限公司程俊杰,胡博近期对兰花科创（600123）进行研究并发布了研究报告《煤炭（850105）尿素量价带动业绩修复，一体化产业链持续强化》，给予兰花科创（600123）增持评级。

事件描述

公司发布2026年半年报，实现营业收入47.92亿元，同比增长18.32%，实现归属于上市公司股东的净利润8311.04万元，同比增长44.60%。

事件点评

煤炭（850105）销量同比增长，产能增长可期。上半年公司实现煤炭（850105）产量692.71万吨，同比减少8.55%，煤炭（850105）销量672.18万吨，同比增长11.23%，完成尿素产量38.99万吨，同比减少3.92%，尿素销量38.14万吨，同比减少3.20%。公司扎根沁水煤田优质无烟煤产区，叠加2025年竞得寺头探矿权的储备增量，资源长期接续基础稳固。上半年寺头煤业完成工商注册与探转采核查，推进勘探及储量备案，长远来看产能增长可期。

煤炭（850105）、尿素售价上升，经营活动现金流量净额由负转正。公司营收增长主要系主要系本期主产品煤炭（850105）、尿素售价上升，煤炭（850105）销量增加导致收入规模上升所致。煤炭（850105）单价同比增长16.28%至565.07元/吨，毛利同比增长45.57%至13.04亿元；尿素单价提升9.67%至1744.11元/吨，单位成本下降4.31%，毛利同比大增210.92%至1.13亿元。经营活动现金流量净额达2.81亿元，同比由负转正增长161.07%。

一体化双产业链持续强化，尿素产能将增至120万吨。公司“煤炭（850105）-合成氨-尿素”和“煤炭（850105）-合成气-己内酰胺”一体化双产业链条持续强化。自有煤炭（850105）稳定供给化工（850102）原料，有效平抑原料价格波动；化工（850102）板块节能环保、双氧水、己内酰胺节能改造项目全速推进，年底兰花煤化工（884281）尿素装置节能技改项目完成后公司尿素产能将增至120万吨。同步布局瓦斯综合利用、光伏、煤矸石等利用新兴产业，产业链纵向延伸、横向多元，大幅降低单一产业周期（883436）冲击。

投资建议

公司作为一家以煤炭（850105）、化肥（885967）、化工（850102）为主导产业的现代企业，拥有年煤炭（850105）生产能力1500万吨，年尿素产能约100万吨。煤炭（850105）与尿素量价带动，业绩修复明显，全年业绩有望转正。行业层面，新能源（850101）替代与煤电调峰

协同推进，煤炭（850105）总体上保供稳价仍是政策核心；尿素国内保供优先政策长期延续，聚焦降本增效与产品结构优化，大颗粒尿素等优质产品竞争

力凸显；己内酰胺行业将呈现供需紧平衡、集中度提升，环己酮-己内酰胺-尼龙一体化布局持续推进，行业向高端化、精细化延伸。我们看好公

司未来业务持续放量，业绩稳步上行，预计公司2026-2028年EPS分别

为0.21\0.29\0.43元，对应公司8月24日收盘价7.3元，PE分别为34.3\25.5\17.1倍，首次给予“增持-A”投资评级。

风险提示

1)安全环保风险

公司煤炭（850105）、化肥（885967）化工（850102）产业均属高危行业，煤矿面临瓦斯、水害等地质灾害，化工（850102）生产存在高温高压、易燃易爆等隐患。煤炭（850105）和煤化工（884281）也属于高污染行业，随着近年来环保限制性政策和标准日趋严格，各级环保部门对企业生产过程中所产生的废水、废气、废渣等环保治理要求不断提高，以上因素均可能会导致公司在安全生产和环保方面的投入加大；2026年绿色转型任务繁重，若环保治理项目推进不及预期、污染物排放不达标，可能面临处罚、停产等风险。