开源证券股份有限公司张宇光,张思敏近期对李子园（605337）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：新品放量对冲主品调整，成本上行致短期承压》，给予李子园（605337）增持评级。
2026Q2公司利润承压，维持“增持”评级
公司发布2026年半年报。2026H1收入6.0亿元，同比-2.7%；归母净利润0.65亿元，同比-32.3%。单2026Q2收入3.1亿元，同比+1.2%；归母净利润0.12亿元，同比-61.5%。此外公司拟每10股派发现金红利1.30元(含税)，分红率76.6%。考虑到原料成本上涨，我们略下调2026-2028年归母净利到1.6/1.9/2.1(前值2.0/2.2/2.4)亿元，对应PE为21.7/18.5/17.0倍。未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。
主品调整阵痛持续，新品矩阵快速放量
分产品来看，2026Q2含乳饮料/其他业务分别实现收入2.40亿元(YoY-13.9%)/0.63亿元(YoY+200.0%)。(1)含乳饮料：收入下滑主因公司主动进行渠道和价格体系调整，目前该调整已近尾声，部分市场如西南、华东等核心市场已出现回暖迹象。(2)新品：围绕补水、早餐、餐配等多元场景、根据不同渠道特点持续推新，新品矩阵快速放量，对冲了部分核心大单品调整的影响。(3)B端业务：宁夏工厂一期已于2026年7月投产，向上游延伸保障原料供应稳定性的同时，也针对深加工产品进行创新和研发。
区域表现分化，电商进入量利并重阶段
分区域来看，2026Q2华东/西南/华北/华南/东北收入同比分别为+23.9%/+23.9%/+75.0%/+7.2%/+140.8%，相比一季度有所改善，华中/西北区域相对承压。电商渠道收入同比+0.4%，主因公司开始实行“收入+利润”双考核，收缩部分费用投放。
原材料成本大幅上涨，盈利能力短期承压
2026Q2归母净利率3.8%(YoY-6.2pct)，盈利能力短期承压主因：(1)成本端：2026Q2毛利率31.8%(YoY-4.9pct)，主要系原辅材料成本上升所致。(2)费用端：公司实施精细化管理和营销策略，从大量广告投入转向内容平台营销和投流，2026Q2销售费用率14.7%(YoY-4.8pct)。2026Q2管理/研发/财务费用率分别为8.4%/1.9%/0.6%，同比+1.0pct/+0.8pct/+0.4pct。(3)另外，其他经营收益中公允价值变动收益、资产减值、信用减值均有所波动，三项综合影响利润率-1.5pct。
风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为10.92。
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