8月26日，东吴证券（601555）发布了一篇环保行业的研究报告，报告指出，AI金属回收（885972）再生深度-克级用量，吨级弹性，AI爆发下战略小金属回收（885972）机遇。
AI需求爆发，三维度重塑AI金属价值。AI硬件的高功率、高速率、高密度演进，需求不可替代、供给刚性、战略稀缺三个维度重塑AI小金属（881170）价值。
1）需求不可替代：铟、碲化铋、钌等虽单位用量小（克级），却核心影响光互连、温控、存储介质等性能，需求弹性直接由算力硬件拉动；
2）回收是重要增量：供给端普遍受限于原生矿禀赋，多为铜、锌、钼等冶炼伴生副产，母金属冶炼规模决定供给天花板，回收成为关键增量；
3）战略稀缺：多数品种已被纳入出口管制或战略矿产目录，原生渠道被资源禀赋与政策双重锁定，边际供给更依赖回收体系扩张。
铋/碲：算力温控核心，碲化铋锁定AI热管理核心地位。供应：铋、碲均无独立矿床，供给天花板由铜、锌、钼冶炼与电解铜产量锁定，中国精炼产量分别占全球约86%、80%。需求：碲化铋（Bi Te ）是AI服务器、光模块TEC的核心热电材料（碲CdTe薄膜光伏约占70%、热电占约15%），光模块向1.6T/3.2T演进拉动需求。战略地位：2025年2月起中国对高纯铋实施两用物项管制，对碲实施覆盖全产业链出口管制。
铟：InP衬底决定AI光通信身价。供应：铟属纯伴生金属，供给天花板为锌冶炼规模，全球精炼铟约1100吨/年
（2025），中国占约七成。需求：纯铟用于生产磷化铟（InP）衬底，是高速光芯片核心材料，光模块从800G向1.6T/3.2T升级带动InP需求倍增。战略地位：铟本身不受管制，受控的是InP、TMI、TEI三类化合物；高端InP衬底由日本住友、美国AXT（AXTI）、日本JX等主导（合计约80-90%），中国厂商份额仍低。
铂族：存储与被动元件（884093）隐形材料。供应：中国原生矿禀赋薄弱，原生年产仅约3吨、年再生量约31吨（接近原生十倍）;全球储量约7.6万吨，南非占约83%。需求：钌用于存储芯片（886042）靶材、先进制程互连，钯用于MLCC浆料，AI存储与被动元件（884093）需求间接拉动铂族用量。战略地位：铂族不在管制清单，但中国消费（883434）占全球30%以上、长期净进口（2024年铂进口约104吨、钯约28吨），原料受制于南非、俄罗斯。
锑：阻燃与半导体（881121）掺杂双线拉动。供应：优质单一矿趋枯竭，增量转向金锑共生及再生回收；2025年全球锑矿约11万吨，中国约4万吨（占比36%），中俄塔三国合计约86%。需求：2024年全球锑消费（883434）约16.6万吨（同比+10.8%），阻燃剂占约44%、光伏玻璃约30%，AI服务器PCB/外壳阻燃与半导体（881121）高纯掺杂构成结构性增量。战略地位：战略地位在小金属（881170）中属前列。2024年商务部对锑实施出口许可管理并阶段性收紧对美出口，2025年11月经贸磋商后相关安排暂缓调整至2026年11月。
铼：航空航天与算力基建双驱动金属。供应：无独立矿床，主要来自铜、钼冶炼副产回收：全球以钼精矿焙烧烟尘为主，中国则更多依托铜冶炼污酸提铼；2025年全球产量约81吨（中国约20吨、占比约25%，全球第二），储量仅约2500吨、智利占52%。需求：航空航天镍基高温合金（发动机涡轮叶片）是铼的主力需求且无替代;AI数据中心耗电激增推动燃气轮机涡轮叶片同样需添加铼，另可用于MOCVD设备高温加热部件。战略地位：无专项管制，但供给高度集中于智利、中国。
投资要点：优选原料渠道、提纯技术、资质壁垒和下游客户的资源化龙头。AI金属回收（885972）行业成长并非简单产能扩张，而在于“收得来、提得出、卖得好、合规强”。原料端，需要稳定获取电子废料、工业（600528）催化剂、含贵金属（881169）废液废渣等高品位物料；技术端，需要具备复杂物料分离、多金属协同回收和高纯提炼能力；资质端，危废经营、环保合规和安全生产构成行业准入门槛；客户端，若下游覆盖半导体（881121）、电子材料等高端制造领域，更直接享受需求扩张红利。
