□贺宛男
从8月19日上市到8月28日收盘，宇树科技（688836）从首日的最高价1100元，已下跌至585元，8个交易日下跌47%，近乎“腰斩”，市值快速蒸发2084亿元。
从发行到上市，宇树科技（688836）已创下A股多项历史纪录。
机构发行报价区间最低15.2元，最高154.88元，跨度如此之大历史罕见。最后剔除报价最高3%部分后，发行价为150.80元/股，对应发行市盈率219.23倍，而行业平均市盈率仅38.56倍。
在高发行价基础上，上市首日居然开出1100元/股的高价，中一签按开盘价计算浮盈超47万元。
宇树科技股价为何上市即巅峰，股价遭遇快速回撤？
首先，宇树科技（688836）作为国内“人形机器人（886069）第一股”，全球出货占比达32.4%。据了解，目前全球股市的人形机器人（886069）企业除了宇树科技（688836），在港股上市的还有优必选（HK9880）、越疆（HK2432）科技等，但均处于亏损阶段。宇树科技（688836）是已经实现大规模出货+整体盈利的人形机器人（886069）整机上市公司，赛道稀缺性和叙事性极强。
第二，总股本大、流通盘小。宇树科技（688836）目前流通盘3008万股，占总股本的比例仅为7.44%，上市可交易筹码很低，少量资金即可把总市值炒到极高；相反，一旦情绪反转就会遭遇踩踏。
第三，宇树科技（688836）超高发行价以及上市首日的巨大涨幅，资金买的是预期，不完全是当下的现实。当市场回到现实中，发现公司的人形机器人（886069）收入73.6%来自科研院所。科研采购本质买的是研发平台，不是生产工具，不会像工业（600528）设备那样持续大规模复购。而且，随着产品增加，行业竞争加剧，价格也在降低。人形机器人（886069）毛利率已从最高80%以上降至目前的60%上下。
公司半年报显示，其营业收入增长从2025年的409%，降至2026年上半年的48.5%，扣非后的净利润增长从2025年的753%，降至2026年上半年的-19.34%。
A股市场一个值得关注的现象是，热门高估值、总股本极大、流通盘极小的硬科技IPO，常常会引发相关板块甚至大盘出现震荡。除了上市首日大涨、资金出现虹吸效应外，流通盘极低是个重要原因。如上述，宇树实际可流通股份仅7.44%，长鑫科技（688825）可流通股份仅6.73%，少量可交易筹码就可以撬动几万亿元总市值。一家公司乃至整个板块的总市值完全由一小部分流通筹码的博弈价格决定，价格发现机制被扭曲！
按照《证券法》及交易所上市规则，公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份比例不得低于10%。那么为什么长鑫科技（688825）和宇树科技（688836），流通股比例才6%—7%呢？那么为什么长鑫科技（688825）和宇树科技（688836），流通股比例才6%—7%呢？
以宇树科技（688836）为例，发行新股4044.64万股，其中战略配售占20%、808.93万股(锁定12个月，散户不能参与)。扣除战略配售后的3235.71万股，初始网下发行80%、2588.61万股，网上发行20%、647.10万股。由于申购倍数高达8288倍，触发最高档回拨机制，从网下回拨10%、970.70万股，占扣除战略配售后的30%。
就这样，在宇树科技（688836）4044.64万股新股中，最后网上散户拿到24%，网下机构拿到56%，战略配售20%。导致网上中签率仅为0.0181%！
相比之下，主板实行注册制后，网上申购倍数大于100倍，最多回拨40%，即回拨后网上散户可拿到60%，散户份额显著高于科创板。
管理层这样做，兴许是因为科创板公司风险较高，让机构多配点、散户少拿点，初衷是保护中小投资者。但客观上造成了首发上市时流通盘占比极低，股价极易被炒作。
既然已经到了硬科技成长股的时代，为什么大头总是让机构拿去了呢？相应的回拨机制能不能改一改？也让散户能够分享科技成长股的红利，而不是一签难求。
