2026年上半年，国内畜牧产业链在产能去化与价格磨底中持续推进结构调整，天康生物（002100）实现营业收入83.25亿元，依托畜禽良种繁育、饲料与饲养管理、动物药品及病害防治、畜产品加工销售四个关键环节的完整闭合，展现出“饲料及饲用原料+动物疫苗（885846）+种猪繁育+生猪养殖（884275）+屠宰加工”全产业链架构下的抗波动能力。在行业景气度下行的背景下，公司生猪出栏184.84万头，同比增长20.95%；饲料销量139.97万吨，同比增长4.33%；蛋白油脂业务销售收入138,909.71万元，与上年基本持平。养殖提供盈利弹性、饲料提供稳定底盘、油脂提供现金流，三者协同构成公司穿越猪周期（883436）的核心支撑。
养殖板块：出栏逆势放量，成本曲线持续下移
2026年上半年，农业农村部数据显示全国生猪出栏37,246万头，同比增长1.7%，但二季度末能繁母猪存栏3780万头，同比下降6.5%；5月印发的《生猪产能综合调控实施方案(2026年修订)》将正常保有量从3900万头下调至3750万头，预警阈值同步收紧，行业进入“去低效、控新增”的存量优化阶段。天康生物（002100）在此环境下实现生猪销售收入269,573.30万元，出栏184.84万头(含控股子公司新疆羌都畜牧6月并表数据)，同比增速达20.95%，在行业内保持稳健增长态势。
增长背后是并购协同与模式固本的双线推进。天康生物（002100）通过收购新疆羌都畜牧科技51%股权，在若羌、尉犁等片区形成“饲草种植—饲料加工—生猪繁育育肥—屠宰”一体化闭环，其依托塔克拉玛干沙漠边缘低疫病密度、低人工成本的运营样板，成本显著低于行业均值。并购完成后，公司仍坚持自繁自养为主、“公司+农户”为辅的模式，从育种、扩繁、育肥到屠宰加工全链自控，2026年6月整体完全成本已降至11.80元/kg，全年成本或将继续下行。国泰海通（HK2611）证券表示，羌都并表带来“出栏增量+低成本摊薄”双重利好，进一步优化了公司养殖板块的成本结构。
饲料与动物疫苗：稳定现金流与硬壁垒的两端支点
天康生物（002100）饲料板块上半年销量139.97万吨，同比增长4.33%，销售收入231,825.36万元，在全国工业（600528）饲料总产量16,850万吨(同比增3.9%)、猪饲料产量8353万吨(同比增7.9%创历史新高)的后周期（883436）环境中，稳住了天康生物（002100）穿越底部的现金底盘。天康生物（002100）在全国三十余家饲料工厂中，新疆基地的区位优势尤为突出，借助中亚进口通道、本地玉米（885811）收储体系(上半年玉米（885811）收储收入134,949.50万元，同比增3.41%)及临储小麦拍卖参与权，公司在豆粕涨价、玉米（885811）降价的原料分化行情中保持配方灵活度，猪料作为核心增长品类持续放量，与外部养殖客户形成“内部场景验证+外部直销绑定”的经营模式。
动物疫苗（885846）板块上半年收入26,997.91万元，目前政策端与供给端的中长期逻辑未被破坏。农业农村部《国家动物疫病强制免疫指导意见(2026—2030年)》与国务院“十五五”规划将动物防疫纳入农业生物安全核心，强制免疫“先打后补”深化，行业由低价竞争转向“产品+技术服务”综合价值竞争。天康生物（002100）作为新疆唯一兽用生物制品（881142）定点企业、全国十家口蹄疫与十二家禽流感定点企业之一，拥有P3实验室(通过CNAS评审)、新疆与江苏双研发中心，研发人员300余人，研发投入占生物制药销售收入10%以上，累计30余项新兽药证书、400余项专利。猪瘟E2亚单位基因工程灭活疫苗、布氏菌病基因缺失活疫苗为代表的技术储备，叠加2026年南非1型口蹄疫临时文号获批、下半年口蹄疫O/A/南非1型三价灭活疫苗上市预期，构成板块边际修复的硬支撑。
全产业链协同与前景：从规模扩张走向质量型成长
天康生物（002100）的国家首批农业产业化重点龙头企业身份、国家生猪核心育种场等资质，使其不是单一猪企，而是围绕养殖主链互相赋能的综合畜牧平台。饲料研发反哺养殖降本，疫苗自产压缩疫病损失，养殖规模消化内部饲料产能并验证动保方案，玉米（885811）收储与植物蛋白业务进一步平抑原料波动。这种协同在猪价下行期提供经营支撑，在价格回升期放大利润弹性。2026年5月公司作出三年分红承诺，每年现金分红不低于可分配利润10%、三年累计不低于30%，上半年研发支出7,671万元，体现“高研发+稳回报”的资本配置态度。
太平洋（601099）证券与财通证券（601108）的共识在于，并购带来的养殖结构优化、饲料与疫苗提供稳定现金流、成本管控的持续精进，共同打开了公司中长期修复空间。在能繁母猪保有量下调至3750万头、行业低效产能出清的窗口，天康生物（002100）凭借新疆低成本区位、羌都并表增量、强免定点资质与疫苗研发管线，具备在行业高质量发展阶段提升市占率的条件。长远看，国内油脂多元化、中亚饲料与疫苗出海，将把公司从国内畜禽健康养殖服务商进一步推向安全食品与生物安全综合供应商。畜牧业的下一程竞争不再是出栏量的单维比拼，而是成本、疫病、配方、资质、研发的系统耦合，天康生物（002100）的全产业链闭合，恰是把这种系统耦合沉淀为财务报表韧性的载体。
