近日，贵州燃气（600903）披露重大资产重组方案，拟以4.83元/股发行2.41亿股股份，作价11.64亿元收购贵州页岩气（885372）100%股权，本次交易为关联交易，背后是贵州省国资委主导的能源（850101）资产整合，交易完成后上市公司将打通页岩气（885372）开采到终端销售的产业链条。
交易完成后，控股股东乌江能投持股比例将由29.33%上升至34.31%。乌江能投同时持有贵州燃气（600903）与贵州页岩气（885372）股权，两家企业实际控制人均为贵州省国资委，本次属于省内国资体系内部资产整合，将上游页岩气（885372）核心资产注入上市平台。
标的贵州页岩气（885372）拥有正安页岩气（885372）田安场区块采矿权，2025年实现页岩气（885372）产量2.66亿立方米，该产量相当于贵州燃气（600903）当年对外总销量的14.11%。从业务逻辑看，纳入该部分上游产能，能够改变上市公司过去高度依赖外部采购气源的局面，提升自有气源占比，对冲外部气价波动带来的经营压力。
值得关注的是，标的利润贡献显著高于产销量占比。备考财务数据显示，并入标的资产后，2025年贵州燃气（600903）备考归母净利润由1.01亿元增至1.20亿元，同比增幅18.55%；2026年一季度备考归母净利润从4712.76万元提升至7107.32万元，增幅达到50.81%。
14.11%的产量占比撬动超五成的一季度净利增量，根源在于业务属性差异。城市燃气分销业务受终端售价管控，毛利空间有限；页岩气（885372）开采属于上游资源业务，成本相对固定，盈利弹性更强，因此不大的产能即可带来可观的利润增厚。
本次交易附带业绩承诺，若2026年顺利完成交割，乌江能投承诺标的采矿权资产2026 2028三年累计净利润不低于6.24亿元，为收购设置业绩兜底。
但重组仍存在多重现实风险。一方面，标的部分探矿权证尚未完成过户更名，权证办理进度存在不确定性；另一方面，页岩气（885372）开采受地质条件影响，实际产量存在波动风险。
同时本次全部以股份支付，上市公司股本大幅扩张，如果后续标的无法兑现业绩承诺，将会拖累整体盈利水平。
放眼行业，城燃企业向上游资源延伸已成趋势。对贵州燃气（600903）而言，收购完成后将构建“开采 储运 销售”全产业链，减少对外气源依赖。
而从国资改革角度，此次是贵州把本土页岩气（885372）资源推向资本市场的重要一步，也为后续省内能源（850101）资产整合埋下伏笔。
市场后续仍需观察页岩气（885372）实际产气能力、业绩承诺兑现情况，以及自有气源落地后对公司成本端的实际改善效果。
