西南证券股份有限公司（600369）甄理,钱伟伦近期对兴发集团（600141）进行研究并发布了研究报告《2026年半年报点评：有机硅（884211）改善、草甘膦（885640）修复，磷矿资源持续巩固》，上调兴发集团（600141）目标价至38.4元，给予买入评级。
投资要点
事件：兴发集团（600141）发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%；2026年二季度实现营业收入100.00亿元，同比增长35.29%，环比增长34.20%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长39.10%，环比增长125.59%
2026年上半年，公司农药（884028）、特种化学品、肥料、有机硅（884211）系列、新能源（850101）材料分别实现营业收入33.61、30.26、15.33、16.21、30.30亿元，同比分别+30.86%、+15.72%、-20.33%、+18.39%、(新能源（850101）材料上年同期未披露)；毛利率分别为24.44%、25.62%、-2.57%、11.85%、3.54%，同比分别变动+11.98pp、+7.59pp、-9.16pp、+14.07pp、(新能源（850101）材料上年同期未披露)；产量分别为13.56、29.52、53.47、17.31、14.70万吨，销量分别为15.39、28.81、48.77、15.66、13.31万吨，不含税均价分别为21,837、10,502、3,144、10,210、22,763元/吨，同比分别+10.65%、+8.08%、-1.47%、+7.14%、+109.98%。2026年上半年，在草甘膦（885640）、有机硅（884211）价格回暖及新能源（850101）材料放量的拉动下业绩显著改善。公司农药（884028）、特种化学品毛利率仍然维持高位，展现公司一体化成本优势和出色的产品竞争力。
公司磷矿资源禀赋突出，未来增量可期。截至2026年半年报，公司具有磷矿资源储量约6.19亿吨、磷矿石设计产能642.2万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段磷矿资源约3.05亿吨(折权益)。目前桥沟矿业已取得280万吨/年采矿权证，宜安实业拥有磷矿储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年。上半年桥沟磷矿280万吨/年采矿工程及500万吨/年选矿项目(一期)已正式启动建设，资源壁垒持续加固。
受益反内卷有机硅（884211）改善，新能源（850101）需求强劲带动磷酸铁需求。2026年上半年得益于行业“反内卷”与供给主动收缩，DMC价格中枢上移、下游应用领域拓宽。公司拥有年产60万吨有机硅（884211）单体的生产能力，并配套了合计年产能超过40万吨的硅橡胶、硅油等下游深加工产品，有望受益行业景气修复。公司现已具备年产磷酸铁锂8万吨、磷酸铁15万吨、磷酸二氢锂10万吨的生产能力。兴友新能源（850101）30万吨/年磷酸铁(二期)、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂等项目持续推进，项目达产后将成为驱动业绩增长的主要动力。
盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工（885863）龙头企业，草甘膦（885640）、有机硅（884211）产能规模靠前，公司特种化学品板块占比提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为25.06%，给予2026年24倍PE，目标价38.40元，维持“买入”评级。
风险提示：磷矿价格下跌风险；草甘膦（885640）价格下跌风险；有机硅（884211）价格下跌风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为35.29。
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