日前，明阳智能（601615）(601615.SH)交出2026年半年度成绩单。上半年公司实现营业总收入170.36亿元，同比下降0.62%；归母净利润1.11亿元，同比下降81.77%；扣非净利润由盈转亏，亏损3996.97万元。
业绩滑坡的核心症结指向两个方向：一是公司长期以来倚重的电站转让业务在上半年几乎停摆，电站产品销售收入从去年同期的31.4亿元归零；二是财务费用因汇兑损失叠加利息收入减少，进一步侵蚀利润空间。风机主业虽在盈利修复上有所起色，但短期内尚难填补这两大缺口。
对此，明阳智能（601615）方面回复《华夏时报》记者，电站产品销售有一定周期（883436），公司坚持“滚动开发”的轻资产运营模式，在“开发一批、建设一批、转让一批”的模式下，公司将在适当时机对外转让部分项目公司的股权，以实现风资源溢价、产品销售和EPC价值的多重价值兑现。
滚动开发模式遇阻
明阳智能（601615）的商业模式中，新能源（850101）电站的“滚动开发”是一个重要环节，公司自建电站并网后择机转让，以此回笼资金并兑现收益。这一模式在过去几年为公司贡献了可观的利润增量。然而2026年上半年，这条利润通道几乎被堵死。
半年报显示，上半年公司电站产品销售收入为零，而去年同期这一数字为31.4亿元。电站产品销售收入的下滑，直接导致公司归母净利润从去年同期的6.1亿元下降至1.11亿元。
公司在业绩预告中坦言，业绩变动主要源于“电站项目建设、转让节奏不及预期”。换言之，不是电站卖不出去，而是建设进度和出售时点出现了错位。
从存量资产来看，公司并非无“电”可卖。截至报告期末，公司在运营的新能源（850101）电站装机容量达2.20GW，在建装机容量4.44GW。在建规模是运营规模的两倍，意味着后续可转让的电站资源储备充足。
此外，明阳智能（601615）方面告诉记者，公司已于2025年12月成功推出“中信建投（601066）-明阳智能（601615）新能源（850101）持有型不动产资产支持专项计划”并在上交所挂牌上市，拓宽了电站资产的退出渠道。
国金证券（600109）研报判断，随着新建电站陆续并网，下半年电站转让有望逐步加快。这一判断的逻辑在于：电站转让的节奏并非市场需求的问题，而是项目从建设到并网再到具备转让条件需要一个周期（883436），上半年的空窗期更像是周期（883436）错配。
不过，电站转让的放缓也暴露了“滚动开发”模式的内在脆弱性。这种模式本质上依赖项目进度的精确衔接，前一批电站转让回笼资金，支撑下一批电站的建设。一旦某个环节出现延误，现金流就会承压。
上半年公司经营活动现金流净额为-81.7亿元，同比大幅恶化。虽然筹资活动现金流净额46.91亿元在一定程度上弥补了资金缺口，但72.04%高负债率下的融资空间受限。
海外扩张的负担
明阳智能（601615）的“两海战略”，即海上风电（885641）与海外市场是公司近年来的核心叙事。2026年上半年，公司在海上风电（885641）领域收获颇丰：盈利能力较高的海风机组确收1.08GW，较去年同期的0.21GW实现增长。风机及配件销售毛利率达10.3%，同比提升4.76个百分点。
但在海外市场拓展层面，成绩单则显得喜忧参半。上半年公司实现海外收入3.54亿元，同比下降3.55%。这一数据与公司高调的全球化布局形成一定反差，欧洲子公司加入挪威海上风电（885641）协会、与格鲁吉亚AG能源（850101）公司签署战略合作协议、东南亚跨境零碳能源（850101）项目达成合作意向，布局在加速，但收入贡献尚未充分体现。
公司在业绩预告中解释，境外市场推广、本地化团队建设、海外项目调研等各项投入同比增加。海外业务正处于“投入期”向“收获期”过渡的阶段。
真正对当期利润形成实质性拖累的，是汇率波动带来的财务成本。半年报显示，公司财务费用同比增长100.35%至4.05亿元，主要系利息收入减少及汇率变动形成汇兑损失所致。
这一数字与海外收入3.54亿元形成了耐人寻味的对比，汇兑损失对利润的侵蚀幅度几乎与海外收入规模相当。国金证券（600109）在研报的风险提示中明确将“汇率波动风险”列为三大风险之一。
从业务结构看，风机出海与汇兑损益之间存在着天然的矛盾。海外业务收入以美元、欧元等外币结算，而公司的成本端和报表本位币是人民币。2026年上半年人民币汇率波动加剧，外币资产折算成人民币时产生汇兑损失，直接推高了财务费用。
这一问题的深层逻辑在于：公司的海外业务尚未形成足够大的规模效应来对冲汇率风险，而海外布局的前期投入又必须以人民币计价支出，形成“收入端暴露于汇率波动、成本端锁定于人民币”的不对称敞口。
明阳智能（601615）方面向记者坦言，随着公司海外业务的持续拓展，叠加上半年国际经济形势变化，汇率波动对损益的影响有所放大。公司高度重视汇率风险管理，通过集中管理、选择性结售汇等方式降低汇率波动的影响。
当然，汇兑损益的影响也需辩证看待。汇率波动是双向的，如果人民币进入贬值通道，海外收入折合人民币的金额将增加，汇兑损失也可能转为汇兑收益。但问题的关键在于，对于一家正在加速出海的企业而言，汇率风险管理的制度化、专业化建设必须跟上业务扩张的步伐。
一位券商投顾告诉记者，出海企业常通过远期、收益互换等衍生品对冲汇率波动，但汇兑损益在报表中多体现为时点浮盈浮亏，并非实际现金损失。尽管工具可部分锁定风险，但完全规避报表波动并不容易，汇率管理仍是全球化经营的关键课题。
