“我们正站在全球水资源价值重估的历史节点上。”这是5100藏冰川（HK1115）董事会主席兼非执行董事陈涤在2026年中报开篇的一句话，揭示出其对高端水发展的高期望。报告期内，5100藏冰川（HK1115）实现营收约2.21亿元，同比增长31.21%；实现拥有人应占溢利约7137.8万元，同比增幅达到97.23%。这份连续第二年交出的正向增长成绩单，打破了市场此前对其多年亏损的固有印象，但在亮眼的利润数据背后，啤酒（884189）成为增长主力、账面现金大幅收缩、应收贸易款快速增长等关注点，也随着财报细节的披露逐渐浮出水面。
水业务仅增长9.6%
从中报披露的核心数据来看，5100藏冰川（HK1115）2026年上半年的业绩增长，并非来自市场认知度最高的高端水业务，而是由新拓展的啤酒（884189）板块拉动。
报告期内，5100藏冰川（HK1115）的水业务分部实现收入1.29亿元，同比仅增长9.6%。公司在公告中表示，水业务通过实施提价策略、优化产品结构，同时推动销量稳步提升，但对比整体31.21%的营收增速不难发现，水业务的贡献已不再是公司增长的主要动力。上半年公司总营收较去年同期增加5259万元，其中啤酒（884189）分部贡献的收入增量达到4141万元，占全部新增营收的近八成。具体来看，啤酒（884189）分部当期实现营业收入9167万元，同比大幅增长82.4%，营收占比已经提升至总营收的41.5%，几乎与水业务形成平分秋色的格局。
更值得关注的是啤酒（884189）板块的毛利率变化。去年同期该分部毛利率仅为18.8%，2026年上半年直接攀升至48.8%，短短半年时间提升了30个百分点，这一水平已经显著高于同期青岛啤酒（600600）、华润啤酒（HK0291）等国内头部啤酒（884189）企业的整体毛利率表现。5100藏冰川（HK1115）将这一变化归因于啤酒（884189）业务销售规模增加、产品结构持续优化以及售价上调的共同作用。
同时，当期确认了430万元的授权收入，而去年同期该科目收入为0。事实上，在2025年年报中，5100藏冰川（HK1115）啤酒（884189）板块毛利率首次大幅提升时，公司给出的核心解释同样是确认了授权收入，这也意味着授权类非经常性收益，是支撑啤酒（884189）业务高毛利率的重要组成部分。
账面现金半年缩水超九成
与接近翻倍的净利润增速形成强烈反差的，是5100藏冰川（HK1115）账面现金的大幅缩水。
财报数据显示，截至2026年6月30日，5100藏冰川（HK1115）现金及现金等价物仅为757万元，而2025年末这一数字还高达9674万元。短短半年时间，公司账面现金减少了约8917万元，降幅超过92%。
在利润大幅增长的情况下，公司账面现金却不增反降，原因或在于应收贸易款的快速攀升。截至报告期末，5100藏冰川（HK1115）的应收贸易款净额从2025年末的约2.05亿元大幅升至约3.01亿元，半年内增加约9576万元，这一增量已经超过了公司上半年全部5259万元的营收增量，相当于当期新增收入的1.8倍。
从账龄结构来看，6个月以内的应收贸易款从2025年末的约1.14亿元增长至约2.02亿元，超过6个月但不超过一年的应收贸易款从约5610.4万元增长至约8599.3万元，超过一年但不超过两年的应收贸易款从约3326.9万元增长至约5044.4万元。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，“5100藏冰川（HK1115）净利润大增背后，并没有转化为实实在在的账面现金，反而大量的营收增量都挂在了应收贸易款项下。这种操作在快消行业里虽然能快速拉动短期的营收增速，但后续可能会引发一系列连锁的经营风险”。
对于当前用户规模和复购率、账面现金大幅缩水等问题，北京商报记者通过邮件向5100藏冰川（HK1115）发去采访函，但截至发稿未收到回复。
渠道渗透不足待解
从过去依托高铁（885562）渠道快速起量的高端水品牌，到如今转向“水+啤酒（884189）”双主业运营，5100藏冰川（HK1115）的战略调整，本质上是在原有核心渠道优势弱化后，寻找“第二增长曲线”的尝试，但两条赛道当前的行业环境，都对其后续运营能力提出了极高要求。
知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为，“从行业过往案例来看，不少乳饮企业跨界啤酒（884189）、酒水赛道，最终大多以业绩不及预期、资产减值收尾。5100藏冰川（HK1115）当前的双主业模式，虽然在短期财报上交出了亮眼的利润数据，但背后的现金流消耗、应收贸易款高企等问题值得关注”。
在高端水赛道，国内市场早已进入存量竞争阶段。依云、巴黎水、斐济等国际品牌占据头部礼品市场，农夫山泉（HK9633）、怡宝等本土品牌也在持续布局中高端产品线，区域强势水企同样在通过水源地概念抢占细分市场。5100藏冰川（HK1115）主打的西藏冰川水源概念虽然具备差异化优势，但过去多年其核心销售场景高度依赖高铁（885562）渠道，民用消费（883434）市场的品牌渗透率和渠道覆盖度始终存在明显短板。
对于渠道渗透不足的问题，5100藏冰川（HK1115）在2026年中报中表示，“一方面，深耕京东（JD）到家、航空、影院、酒店等特通渠道；另一方面，推出吨吨水提货卡模式，兼顾高净值人群与下沉市场，锁定长期家庭用户，提升复购率与客户黏性，跑通‘高端产品大众化触达’的商业模式”。
不过，在袁帅看来，“5100藏冰川（HK1115）主推的预付费提货卡模式，本质上是通过预付费方式锁定长期用户，这类模式对用户运营能力、配送网络覆盖、后续服务持续性都有极高要求”。
啤酒（884189）赛道的竞争激烈程度，更甚于饮用水行业。当前国内啤酒（884189）市场已经形成华润、青岛、百威、燕京等几大巨头占据绝大多数市场份额的稳定格局，行业整体增长已经从增量扩张转向存量竞争。5100藏冰川（HK1115）的啤酒（884189）业务依托“西藏冰纯”产品切入高端赛道，虽然短期实现了营收和毛利率的快速增长，但能否长期维持还存在疑问。
高端市场增长乏力下，今年6月25日，5100藏冰川（HK1115）还披露了一项收购计划，即收购西藏山南珍稀水源地，计划建设成年产40万吨的专属母婴用水基地，正式进军高端婴幼儿饮用水市场。同时，5100藏冰川（HK1115）在中报中表示，将加速推进铝罐装产品布局，丰富商务、出行、家庭、母婴等多场景产品矩阵，以全方位产品体系覆盖细分需求。
值得注意的是，目前我国并没有专门针对婴儿水或婴幼儿饮用水的强制性国家标准，市场上婴儿水执行的大多是普通包装饮用水（GB 19298）或饮用天然矿泉水（GB 8537）的国标，能参考的是团体标准或企业标准， 不具法律强制性 。因此，婴儿水也一度被认为是品牌的营销概念。随着消费（883434）者越来越理性，该细分赛道的发展前景犹未可知。
