东海证券股份有限公司杜永宏近期对科伦药业（002422）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：收入端逐渐企稳，创新药（886015）快速放量》，给予科伦药业（002422）买入评级。
投资要点
公司收入端逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入88.39亿元(同比-2.70%)，归母净利润11.28亿元(同比+12.71%)，扣非归母净利润6.99亿元(同比-29.03%)，经营性现金流净额23.41亿元(同比+96.81%)；其中，Q2单季度营业收入45.79亿元(同比-2.43%)，归母净利润6.74亿元(同比+61.89%)，扣非归母净利润3.18亿元(同比-24.49%)。公司收入端逐渐企稳，利润端扣除宜联生物和解款的影响后继续承压。
大输液产品结构持续优化。报告期内，公司大输液业务实现销售收入35.59亿元，同比-5.08%；实现销量19.29亿瓶/袋，同比-0.94%。其中，肠外营养三腔袋产品实现销售654万袋，同比增长20.21%；粉液双室袋产品同比增长79.91%，双室袋平台已获批12个产品，覆盖头孢类和碳青霉烯类抗菌药物，其中10个产品已经纳入国家医保目录。随着集采降价的影响逐渐式弱，高毛利产品的持续放量，大输液业务整体有望逐渐回暖。
原料药（884143）中间体继续承压，创新药（886015）快速放量。报告期内，公司非输液业务实现销售收入46.45亿元，同比+5.72%；其中，非输液药品(不含创新药（886015）)实现销售收入16.99亿元，同比+3.26%，抗感染领域产品量价均有所下降，麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢领域产品种类持续丰富，新品快速放量。子公司川宁生物（301301）实现营业收入20.98亿元，同比-10.69%，净利润2.74亿元，同比-39.78%，主要受部分抗生素原料药（884143）中间体价格下降的影响，公司持续布局合成生物（886077）学新业务。子公司科伦博泰实现营业收入9.78亿元，其中药品销售收入6.57亿元，同比+112%；核心品种芦康沙妥珠单抗已有4个适应症国内获批上市，其联合帕博利珠单抗1L治疗PD L1阳性NSCLC的新增适应症上市申请已获NMPA受理，具有里程碑意义；海外方面，默沙东（MRK）已累计启动17项相关全球3期临床研究，全球商业化进程加速。
投资建议：公司收入端逐渐企稳，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元，对应EPS分别为1.29/1.47/1.76元，对应PE分别为32.28/28.16/23.59倍。公司大输液结构持续优化，创新药（886015）快速放量，维持“买入”评级。
风险提示：产品降价超预期风险；创新药（886015）商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为45.93。
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