中邮证券：给予亚香股份买入评级

中邮证券有限责任公司刘海荣,李金凤近期对亚香股份（301220）进行研究并发布了研究报告《盈利阶段性承压，全球化产能布局稳步推进》，给予亚香股份（301220）买入评级。

事件描述

2026年8月28日，亚香股份（301220）发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收5.88亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降78.63%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降68.26%。其中，2026Q2，公司实现营收2.70亿元，同比增长9.69%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降72.23%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比下降77.82%。

事件点评

分业务经营：营收结构分化，原材料压力压制板块盈利。2026年上半年，天然香料、合成香料、凉味剂产品分别实现收入2.86亿元、1.11亿元、1.78亿元；毛利率水平分别为29.32%(同比提升0.06个百分点)、12.21%(同比下滑19.32个百分点)、29.02%(同比下滑8.56个百分点)。2026年上半年营收保持增长但板块盈利分化明显，主要原因系(1)地缘冲突扰动国际原油价格上行，带动化工（850102）类上游原材料涨价，泰国生产基地能源（850101）成本大幅抬升，挤压合成香料板块盈利；(2)凉味剂业务收入实现较快增长，但原材料成本涨幅高于收入增速，毛利率有所回落；(3)天然香料板块收入稳步增长，成本端与收入端基本匹配，毛利率基本维持上年同期水平。

香料市场规模稳步扩容，全球化产能布局构筑公司竞争壁垒。全球香精香料市场规模稳健增长，依据QYResearch发布的全球香精香料行业报告的预测，以及中国香料香精化妆品（884272）工业协会的相关数据，2025年预计达320亿美元，2025 2031年复合增长率约3.6%；亚太行业增速高于全球平均，中国香精香料市场行业发展向着绿色化、安全化、天然化方向演进，行业由规模扩张逐步转向价值创造。公司是国内中高端香料主要生产商，为全球天然香兰素、WS系列凉味剂核心供应企业，产品实现对全球十大香精香料公司全覆盖，深度绑定IFF、奇华顿、芬美意等国际头部客户，客户壁垒深厚。产能端海内外多子公司协同布局，2026年上半年泰国亚香实现净利润0.36亿元，海外基地贡献可观盈利。在建项目方面，泰国亚香生产基地二期已转固，目前推进泰国基地三期、武穴格莱默生产基地、江西亚香建筑工程二期项目建设，海内外项目落地将持续完善全球化供应体系。

研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。2026年上半年，公司研发投入0.25亿元，研发投入占营收比重4.25%。公司是国内中高端香料主要生产企业之一，依托良好客户基础和市场地位，公司可根据下游需求迭代工艺、持续推出新品。其中，公司与德之馨等少数几家企业的香兰素获得了美国FDA、TTB对于天然香兰素的认可，技术积累扎实，持续夯实自身研发实力。

盈利预测与估值

预计公司2026 2028年营业收入分别为10.53亿元、12.16亿元、14.37亿元，同比增速分别为1.74%、15.48%、18.15%；归母净利润分别为0.82亿元、1.07亿元、1.50亿元，对应归母净利润增速分别为 29.38%、30.57%、41.31%。公司2026 2028年对应PE估值分别为37倍、28倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：

主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；核心技术失密和核心技术人员流失风险。