中邮证券：给予益丰药房买入评级

中邮证券有限责任公司盛丽华,龙永茂近期对益丰药房（603939）进行研究并发布了研究报告《提质增效成效持续体现，门店数净增提速》，给予益丰药房（603939）买入评级。

收入利润稳健增长，提质增效成效持续体现

公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入121.30亿元(+3.48%)，归母净利润9.64亿元(+9.51%)，扣非归母净利润9.52亿元(+11.06%)，经营活动现金流净额14.54亿元(-7.40%)。

分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入60.85亿元(+1.26%)、60.45亿元(+5.82%)，归母净利润5亿元(+11.14%)、4.64亿元(+7.82%)，扣非净利润4.93亿元(+12.57%)、4.59亿元(+9.48%)，经营现金流净额10.56亿元(-5.21%)、3.97亿元(-12.76%)。

从盈利能力来看，2026H1毛利率为40.30%(-0.17pct)，归母净利率为7.95%(+0.44pct)，扣非净利率为7.85%(+0.54pct)。

费率方面，2026H1销售费用率为23.29%(-1.44pct)，管理费用率为4.51%(+0.06pct)，研发费用率为0.10%(-0.03pct)，财务费用率为0.47%(-0.22pct)。销售费用率下降主要系门店房租、装修费、水电费、折旧费下降，四项费用率合计28.36%，同比下降1.62pct，提质增效成效持续体现。

加盟及分销业务成长较快，中西成药品类稳健成长

分行业来看，2026H1零售业务收入105.07亿元(+3.02%)，毛利率41.69%(-0.30pct)；加盟及分销业务收入12.52亿元(+7.10%)，毛利率11.99%(+1.02pct)，加盟及分销业务毛利率提升明显。

分产品来看，中西成药收入94.09亿元(+5.74%)，毛利率为35.66%(+0.04pct)；中药收入10.36亿元(-9.85%)，毛利率为49.16%(+0.64pct)；非药品收入13.14亿元(-0.44%)，毛利率为50.65%(-1.13pct)。中西成药保持增长，中药收入有所承压。

坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店数净增提速

截至2026年6月末，公司门店总数15,239家，其中直营店10,663家、加盟店4,576家。上半年新增门店485家，包括自建211家、并购11家、新增加盟263家，关闭77家，净增408家；其中直营店净增145家、加盟店净增263家。单Q2净增296家，门店净增数量高于一季度的112家。

盈利预测及投资建议

预计2026-2028年营业收入分别为262.87、285.05、311.22亿元，归母净利润分别为18.54、20.95、24.07亿元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：

并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。