□ 金融投资报记者林珂
近期A股市场持续震荡，存量博弈特征较为明显，资金在科技与传统板块之间呈现显著分化。一方面，电子、计算机、半导体（881121）等前期热门科技方向遭遇主力资金净流出，部分高位品种出现获利了结迹象；另一方面，传统周期（883436）及防御性板块重新获得资金关注，二级市场股价同步走强，市场风格出现阶段性切换。
有业内人士表示，在当前市场震荡格局下，资金流向已成为观察行业轮动的重要线索。投资者可结合资金流向与基本面变化，关注传统行业中景气改善、供需格局优化的方向。
工业金属短期震荡不改向好趋势
资金持续回流、工业金属（881168）供给刚性遇上电网与新能源（850101）需求韧性，叠加低库存和降息预期，板块正迎来估值修复与价格弹性共振。有分析表示，工业金属（881168）的强势并非单纯资金轮动，背后是供需格局的持续优化。供给端，全球铜矿资本开支长期不足，新增产能有限，铜精矿加工费维持低位，冶炼端扩张受制约；电解铝则受国内产能天花板约束，供给弹性偏弱。需求端，电网投资加速、新能源（850101）车渗透率提升、光伏风电（885641）装机增长，为铜铝需求提供增量；国内稳增长政策持续发力，地产竣工端韧性犹存，进一步支撑基本金属消费（883434）。
同时，全球显性库存处于历史偏低水平，一旦需求预期改善，价格弹性较大。有行业人士表示，工业金属（881168）正处于“宏观预期改善+基本面紧平衡”共振阶段，板块估值仍处历史中低位，配置性价比突出。短期来看，虽然板块出现明显波动，但增长趋势未改。
从细分领域来看，国联民生（601456）证券分析师邱祖学认为，长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，尽管价格处在高位，但供应难以放量。需求端，电力领域需求旺盛，国内社会库存去库超预期，传统需求领域韧性十足，新兴领域中AI+储能（885921）构建边际需求增量。建议关注西部矿业（601168）、盛屯矿业（600711）、紫金矿业（601899）、铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）。
供给端，铝行业的国内产能存在刚性约束，供给增量有限；需求端，国内新能源（850101）车增速放缓但保持增势，线缆、储能（885921）铝需求高速增长，出口有望同比明显好转。海外传统能源（850101）价格高企，加速新能源（850101）需求放量，有望带动铝需求提升。建议关注中国铝业（AA）、中孚实业（600595）、宏桥控股（002379）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）、神火股份（000933）。
潜力股精选
紫金矿业(601899)盈利中枢有望抬升
公司矿产铜产量53.44万吨，同比下降5.72%，主要受卡莫阿卡库拉铜矿淹井及复产爬坡影响；剔除相关权益产量后，公司矿产铜产量同比增长4.83%。受益于上半年伦铜均价同比上涨38.52%，矿产铜单位销售价格约8.45万元/吨，同比增长36.06%；矿产金产量46.7吨，同比增长13.39%。受益于上半年伦金价格同比上涨53.02%，矿产金单位销售价格同比提升45.35%至1006.42元/克。财信证券表示，公司内生扩产与外延并购持续推进，资源储备不断夯实，产能成长空间充足，中长期盈利中枢有望进一步抬升。
铜陵有色(000630)龙头地位巩固
公司子公司金通铜业在建设二期项目，规模为30万吨/年。达产后，赤峰金通冶炼产能将达到55万吨，副产200万吨硫酸。根据施工方消息，该项目已于6月30日点火。公司总冶炼产能达到250万吨以上，巩固行业龙头地位。此外，目前米拉多二期完全具备投产条件，要等《采矿合同》签署后才能生产。如米拉多二期投产，公司铜矿产能有望达到31万吨。国信证券（002736）表示，近年来公司利润有波动，重点项目也出现延期，但旗下冶炼业务和铜矿业务都是业内优质资产，盈利能力强。随着谈判推进米拉多铜矿二期随时可以投产。
中国铝业(601600)业绩弹性较大
公司上半年业绩高速增长，单季业绩环比持续走高。可以看到，公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，上游铝土矿自给率较高，抗风险能力强。截至2025年底，公司铝土矿资源量约为27亿吨，2025年铝土矿产量3540万吨，自给率高。国联民生（601456）证券表示，公司拟联合力拓（RIO）收购巴西铝业控股权，完善南美铝产业链；同时计划在几内亚投资建设大型氧化铝厂，依托当地铝土矿资源，布局海外冶炼产能，推进全球化资源战略。此外，公司铝产业链一体化布局，资源保障能力显著，铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，公司业绩弹性较大。
煤炭煤价中枢显著提高
产能约束强化供给刚性、冬储补库支撑需求，叠加低估值高分红等影响，煤炭（850105）板块在震荡市中兼具防御属性与盈利确定性。从业绩角度看，上半年伴随煤价上涨，煤炭（850105）企业盈利全面回暖，第二季度盈利环比进一步提高。
有分析表示，影响煤价关键因素从海外回到国内，煤炭（850105）产量下滑明显，尤其是山西省。随着相关政策出台，煤炭（850105）中长期供给弹性收窄，利好煤价中枢维持合理区间偏上。此外，从进口端看，印尼产量目标有所上调，海外扰动因素逐步消化，而国内产量下滑明显的背景下，进口需求大幅提高，预计下半年进口量将有所提高，在国内减量下起到补充作用。
国联民生（601456）证券分析师周泰表示，从需求端上看，9月需求端有望迎来“金九”旺季验证窗口，刚需底部有支撑。综合来看，短期焦煤供需紧张格局难改，低供应及低库存格局对于价格支撑依旧较强。中长期来看，煤矿产能利用率已经触及瓶颈，新建产能建设周期（883436）较长，供给短缺或成为中长期常态。随着超产产能退出，供给收缩明显，需求稳中有升，供需格局有望好转。全年煤炭（850105）行业有望回到2023—2024年供需基本平衡状态，秦港5500大卡价格有望维持至800元/吨至1000元/吨区间季节性震荡运行，并有望逐年上移。
煤炭（850105）板块底部已在2025年确立，2026年在海内外供给扰动下供需趋紧，煤价中枢显著提高，基本面改善明显。国泰海通（HK2611）证券分析师黄涛建议重点关注煤炭（850105）行业，当前位置继续推荐陕西煤业（601225）、兖矿能源（HK1171）、中国神华（HK1088）、中煤能源（HK1898）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）。
潜力股精选
陕西煤业(601225)业绩明显改善
公司2026上半年归母净利润同比增长47.6%。其中，第二季度归母净利润同比增长149.2%。公司业绩改善主要系煤价中枢抬升，以及出售持有的上市公司股票致投资收益增加。国信证券（002736）表示，上半年公司前瞻性布局煤炭（850105）主业“北上中扩西进”战略，加快推进榆神三、四期规划环评修编和审批，小壕兔一号纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列，神渭管运提浓项目开工建设，为公司可持续发展储备战略。考虑公司煤炭开采（884014）条件较好、煤质优良、煤炭（850105）产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭（850105）一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚。
兖矿能源(600188)成长和弹性凸显
公司陕蒙基地加快推进刘三圪旦煤矿、曹四夭钼矿、霍林河一号煤矿开工建设，加快嘎鲁图等矿井关键手续办理。西北矿业加快建设油房壕煤矿、杨家坪煤矿，积极办理马福川煤矿、毛家川煤矿等矿区总规调整手续。新疆基地推动五彩湾四号露天矿投产运营。兖煤澳洲成功竞标红隼煤矿，新增优质资源量4.06亿吨。此外，公司收购控股股东新能源（850101）集团和山能售电100%股权获得股东会批准，可增加电力装机1201万千瓦，加快建设“火电（884146）兜底、风光成长、储能（885921）调节、售电贯通”的电力资产多能互补体系。国泰海通（HK2611）证券表示，公司资源扩张持续布局，成长性凸显。
中国神华(601088)业务规模进一步扩大
公司完成收购控股股东国家能源（850101）集团及其全资子公司西部能源（850101）合计持有的12家标的公司股权，除晋神能源（850101）外，其他11家标的公司纳入公司财务报表合并范围，煤炭（850105）、电力、煤化工（884281）及运输等业务规模进一步扩大。并表公司合计实现归母净利润68.81亿元，相当于公司同期归母净利润的24%。长城证券（002939）表示，股东回报方面，2025年公司现金分红合计418.11亿元，占归母净利润的79.1%；每股股息合计2.01元，对应股息率4.22%。公司承诺2025年至2027年现金分红比例不低于65%，持续稳定的分红政策凸显公司长期股东回报价值。
国防军工防御、弹性兼备
在国防军工（885700）板块经历前期调整后，估值已回落至历史中低位，而行业景气度与订单确定性正在改善，配置性价比凸显。有分析人士表示，国防军工（885700）行业具备计划性强、需求刚性、技术壁垒高等特征，在震荡市中防御属性与成长弹性兼备。随着新一轮采购周期（883436）启动，龙头企业盈利有望逐季修复。
从基本面看，国防军工（885700）行业正步入新一轮景气周期（883436）。2026年是“十五五”规划开局之年，装备列装加速、订单交付节奏恢复，产业链上游元器件、中游分系统及下游主机厂有望迎来业绩兑现。出口方面，国际局势复杂化推动全球军贸需求上升，我国装备性价比优势突出，出口有望成为新增长点。此外，低空经济（886067）、商业航天（886078）、卫星互联网等方向政策持续加码，为行业打开长期成长空间。
方正证券（601901）分析师李鲁靖表示，内需外贸双轮驱动，看好行业开启中长期成长空间。内需方面，国防现代化建设目标明确，新型装备规划蓄势待发，中长期内需底盘稳固。军贸层面，近年来我国军贸完成从“性价比替代”转向“技术标杆”、从“单品出口”到“体系解决方案+服务生态”、从“市场参与者”升级为“规则制定者”的三重跃迁，海外订单持续扩容。在内需打底、军贸增量的双轮驱动之下，坚定看好行业打开长期景气空间。
机会方面，国盛证券（002670）分析师乾亮建议关注传统军工（885700）、被动元器件、商发领域中的中航西飞（000768）、中航成飞（302132）、中航重机（600765）、火炬电子（603678）、国瓷材料（300285）、商络电子（300975）、航发动力（600893）、中国动力（600482）、万泽股份（000534）、航宇科技（688239）、航亚科技（688510）、航发科技（600391）等。
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中航西飞(000768)中长期增长动力强
公司C909、C919等项目部件保持稳定交付，持续推进产能提升，交付进度满足客户需求；C919机翼项目装配产线工装设计制造、关键设备采购安装调试等工作持续推进。公司积极参与C929研制，已中标后机身前段、缝翼、副翼及小翼等工作包，产品覆盖范围进一步扩大。国产大飞机（885566）批产提速、C929研制推进及国际转包项目速率提升，将共同支撑公司民机业务中长期增长。国泰海通（HK2611）证券表示，公司作为国内主要的大中型特种飞机制造及民用大飞机（885566）产业链的主体力量，受益于国防装备需求稳健增长与国内国际民航市场发展。
中航重机(600765)行业红利加速释放
公司是航空工业集团旗下航空基础结构制造的核心专业化平台。短期来看，军用、商用航天提速发展带动重点型号锻铸件需求持续释放，构成公司业绩短期增长点；子公司宏山锻造与贝克休斯达成长期供货协议，构建业绩新增长点。长期来看，特种材料等温锻造贵阳生产线正式开工，产线包含材料回收、熔炼等全流程，向材料循环再生等环节延伸完善，持续拓宽公司成长边界，筑牢公司长期发展要素。东吴证券（601555）表示，在航空装备（884181）需求扩容、商用航空与低空经济（886067）产业加速释放的行业红利下，公司有望持续受益于军机航发升级与民品市场拓展。
航发动力(600893)需求有望逐步释放
公司积极推动“1+5+N”现代产业体系布局。公司积极配合国产军机海外市场拓展，并深度参与长江系列商用航空发动机（885884）核心单元体、零部件研制与生产，持续深化国产商用航空发动机（885884）产业链。通航动力方面，围绕AEP100、AEP60E、AES100等产品推进谱系化布局；同时推进秦岭发动机适应性改进，配装“九天”无人机（885564）已实现首飞。民用燃机方面，公司本部生产的QD280已实现工程化应用。国联民生（601456）证券表示，公司航空发动机（885884）主业受益军品后市场基本盘稳固，中期有望随需求释放逐步修复。
