编者按
9月11日，燧原科技（688801）亮相上交所科创板，“国产GPU四小龙”在资本市场胜利会师。
“国产GPU四小龙”齐聚资本市场，是国产算力产业发展的重要里程碑，这既是资本市场包容的结果，更与资本鼎力相助密不可分。
然而，上市只是起点，更为严格的商业化落地考验才刚刚开始，生态完善、技术迭代速度等，将成为“四小龙”能走多远、能走多快的关键因素。
燧原科技（688801）上市首日没有5倍涨幅，摩尔线程（688795）的股价调整幅度达60%，市场预期正在回归理性。
“国产四小龙”是中国新兴科技的代表，期待四家公司实现高质量发展，共同筑牢中国算力产业根基。
市场上热议的依旧是“国产四小龙”终于在资本市场完成“会师”。
9月11日，燧原科技（688801）（688801.SH）成功在上交所科创板挂牌交易。首日大涨179.22%，市值1708亿元。
始于2025年12月，摩尔线程（688795）（688795.SH）、沐曦股份（688802）（688802.SH）、壁仞科技（HK6082）（06082.HK）相继登陆资本市场。
在AI算力火爆的背景下，作为新兴科技的代表，这几家明星企业一度备受资本追捧，上市首日数倍上涨（壁仞科技（HK6082）在H股上市，受H股市场生态、估值差异等多重影响，其股价表现一般）。
如今，最先上市的摩尔线程（688795），股价回撤幅度高达60%。截至9月11日收盘，四家公司市值合计为6132亿元。
长江商报记者发现，2026年上半年，四家公司均实现了营业收入大幅增长，壁仞科技（HK6082）的涨幅更是高达20倍。
不过，2026年上半年，仅有沐曦股份（688802）一家公司实现盈利，而燧原科技（688801）的亏损还在扩大。
上市之后，一场商业化落地的考验已经开启。
资深老兵打造“四小龙”
在资本市场会师的“国产四小龙”，均由资深老兵打造，但有着不同的技术路线。
摩尔线程（688795）成立于2020年，由1966年出生的张建中创办。张建中曾任职于惠普（HPQ）、戴尔，2005年加入英伟达（NVDA）。在创立摩尔线程（688795）前，已是英伟达（NVDA）全球副总裁。2021年11月，摩尔线程（688795）首颗全功能GPU研制成功。
沐曦股份（688802）创始人陈维良，是“国产四小龙”创始人中年龄最小的，其出生于1976年，2007年初加入AMD，直到2020年8月离职，任高级总监。2020年9月，他在上海创办沐曦股份（688802），2023年，公司首款7纳米工艺GPU芯片实现量产。
燧原科技（688801）创始人赵立东出生于1966年，其曾在美国硅谷工作超过20年，历任AMD、Juniper Networks等企业高管，2014年回国加入紫光集团任副总裁。2018年3月，赵立东拉上AMD老同事张亚林注册成立燧原科技（688801）。2023年，燧原科技（688801）发布文生图MaaS平台“燧原曜图”。
1972年出生的张文，哈佛大学法学博士，早年曾在华尔街顶级律所担任高级律师，后任私募基金总经理，并与中芯国际（HK0981）创始人张汝京共同创立映瑞光电并担任CEO。2019年9月，张文创立壁仞科技（HK6082），2022年8月发布首款通用GPU芯片BR100，刷新全球通用GPU算力纪录。
上述信息显示，张建中在英伟达（NVDA）任职15年，陈维良在AMD主导了15款GPU的流片与量产，赵立东和张亚林均出身AMD核心研发团队。张文虽然没有在全球大厂英伟达（NVDA）、AMD工作经历，但他与张汝京有共同创业经历，且组建了一支来自英伟达（NVDA）、AMD、IBM前核心人员构成的“GPU梦之队”。
对标英伟达（NVDA）、AMD，“国产四小龙”快速成长。
“国产四小龙”快速成长，还与资本鼎力相助直接相关。
根据公开信息，摩尔线程（688795）成立5年完成8轮融资，累计94.98亿元，投资方超80家，包括红杉中国、深创投（885413）、国盛资本等。
沐曦股份（688802）成立5年完成13次融资，累计募资126.4亿元，外部股东超120家，红杉中国、经纬创投（885413）、联想创投（885413）等纷纷入股。
壁仞科技（HK6082）IPO累计完成10轮融资，累计融资额超50亿元，资方包括上海国投先导基金、广州产投、DG资本、高瓴创投（885413）等。
燧原科技（688801）在IPO前完成10轮股权融资，融资总额超90亿元，资方中，腾讯是坚定投资者，也是最大的外部股东。
营收高增长股价调整
在国产算力、资本驱动下，“国产四小龙”齐聚资本市场。上市之后，市场对四家公司的情绪开始分化。
2025年12月，摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）前后脚登陆A股科创板。上市首日，二者股价涨幅分别为425.46%、692.95%。
2026年初，壁仞科技（HK6082）在H股上市，受H股市场生态、估值差异等多重影响，壁仞科技（HK6082）上市后，股价表现相对在A股上市的摩尔线程（688795）等要弱不少。
9月11日，燧原科技（688801）登陆科创板，收报397元/股，涨幅为179.22%。
目前来看，最先上市的摩尔线程（688795）股价已经大幅回调。上市之初，其股价最高曾达到941.08元/股，9月11日，其收盘价为357.85元/股，调整幅度达61.97%。
沐曦股份（688802）的股价最高点出现在2026年7月13日，股价为1033元/股，系“四小龙”中唯一股价突破千亿元的公司。9月11日，其收盘价为489元/股，区间最大调整幅度为52.66%。
燧原科技（688801）才上市，股价是否存在调整压力，目前难以判断。
截至9月11日，摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）、燧原科技（688801）、壁仞科技（HK6082）的市值分别为1682亿元、1956亿元、1708亿元、786亿元，合计为6132亿元。
2026年上半年，“四小龙”均实现了营业收入高速增长。
摩尔线程（688795）、沐曦股份（688802）、燧原科技（688801）、壁仞科技（HK6082）实现的营业收入分别为17.36亿元、13.24亿元、11.20亿元、12.36亿元，同比增长147.42%、44.67%、279.08%、1997.56%。壁仞科技（HK6082）营业收入实现了近20倍的强劲增长。
营业收入差异，与技术路线、商业化进程等相关。摩尔线程（688795）走全功能通用GPU路线，兼顾AI训练推理+图形渲染，发力万卡集群。沐曦股份（688802）走CUDA 兼容路线，降低开发者迁移成本，主打云、智算中心场景，优先追求商业落地。燧原科技（688801）发力云端AI芯片，芯片+板卡+集群一体化交付。壁仞科技（HK6082）坚持云端大算力训练芯片路线，聚焦超大算力卡。
四家公司上市之后，资本市场为国产算力产业搭建了资本底座。上市募集的资金，将投向新一代芯片研发、工艺迭代、产业化扩产，为企业攻坚核心技术提供弹药，为产业蓄力前行创造宝贵窗口期。
但是，IPI上市，能解决公司研发投入的燃眉之急，但公司生态搭建与完善、商业化落地、规模化订单获取，以及业绩兑现，都需要靠公司自身通过打造核心竞争力来完成。
登陆资本市场只是起点，“国产GPU四小龙”面临的商业化挑战才刚刚开始，市场预期的理性回归正在进行，未来，谁将是最大赢家，最可能会被市场淘汰？市场和时间会做出判决。
燧原科技营收增2.8倍亏损反扩大
高度依赖单一客户腾讯贡献83%收入
“国产GPU四小龙”之一的燧原科技（688801）（688801.SH）终于完成了IPO上市。
燧原科技（688801）成立于2018年，是“国产四小龙”中“历史最悠久”的公司，也是最后完成资本化的公司。
2026年上半年，燧原科技（688801）实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%，增速仅次于壁仞科技（HK6082），排名第二；归母净利润为-6.32亿元，同比扩大3.57%。
相较摩尔线程（688795）、壁仞科技（HK6082）亏损收窄，燧原科技（688801）中期归母净利润的表现低于市场预期。
燧原科技（688801）一个突出的短板，是对腾讯的高度依赖。
2025年，公司向腾讯方面销售的收入占比达83%。
短期内，燧原科技（688801）难以摆脱对腾讯的依赖。公司将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力。也正因为如此，公司DSA架构路线与非腾讯客户的适配门槛高。
此外，燧原科技（688801）芯片长于推理、短于训练，在AI大模型训练需求爆发式增长的当下，使得公司错失了市场机遇。
2026年或2027年盈利，燧原科技的目标能实现吗?
三年半累亏近50亿
A股首秀，燧原科技（688801）的表现低于市场预期。
本次IPO，燧原科技（688801）公开发行数量为4303.5173万股，行价格142.18元/股，募资约61.19亿元。
9月11日，公司在科创板挂牌交易，开盘价410元/股，盘中最高达到475元/股，涨幅为234.07%，最终收报397元/股，涨幅收窄至179.22%。
近期，在科创板挂牌上市的新股中，频准激光（688826）、宇树科技（688836）、国仪公司（688828）的首日涨幅分别超过5倍、4倍，高凯技术（688835）的首日涨幅也达到2.82倍。
燧原科技（688801）首日涨幅是近一个月来在科创板上市新股中最低。在“国产四小龙”中，燧原科技（688801）的首日涨幅仅优于壁仞科技（HK6082）。
燧原科技A股首秀为何表现低于市场预期？
2026年上半年，燧原科技（688801）的盈利能力没有明显提升。
2023年至2025年，燧原科技（688801）实现的营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元，同比增长234.27%、139.85%、37.07%；归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元、-11.64亿元。
2026年上半年，公司实现营业收入为11.20亿元，同比增长279.08%；归母净利润为-6.32亿元，同比下降3.57%。在营业收入同比增长约2.8倍的情况下，公司的亏损不仅没有收窄，反而有所扩大。
燧原科技（688801）是“国产四小龙”中上半年亏损唯一扩大的公司，摩尔线程（688795）、壁仞科技（HK6082）的亏损均大幅收窄。其中，摩尔线程（688795）接近盈利，壁仞科技（HK6082）亏损3.77亿元，同比减亏76.43%。
燧原科技（688801）称，主要系公司保持较高研发强度，同时预收客户款项预提的利息费用以及产生的税金及附加也对当期利润具有一定影响。
2026年上半年，燧原科技（688801）财务费用0.98亿元。
截至2026年6月末，公司合同负债66.65亿元，较2025年末的3.46亿元暴增18.26倍。
这一现象是“国产四小龙”中燧原科技（688801）独有。合同负债高达66.65亿元，是燧原科技（688801）营业收入的5.95倍。
合同负债暴增，是否意味着公司未来营业收入也将爆发式增长？
2023年至2025年及2026年上半年，燧原科技（688801）累计亏损49.71亿元。公司预计2026年或者2027年实现盈利，这一目标能否实现，备受关注。
高度依赖腾讯的利弊
在“国产四小龙”中，燧原科技（688801）是唯一高度依赖单一客户的公司。
燧原科技（688801）与腾讯的渊源已久。2018年，燧原科技（688801）成立当年，腾讯就一次性投资2.86亿元，成为当时燧原科技（688801）的最大单一股东。
此后，燧原科技（688801）多次融资，腾讯几乎是次次捧场。本次IPO发行，腾讯也出资2.48亿元参与了战略配售。
目前，腾讯持有燧原科技（688801）17.95%股权，系公司单一大股东。
燧原科技（688801）与腾讯之间存在密集关联交易。2023年至2025年，公司对腾讯的直接销售和对应的AVAP模式销售合计收入分别约为1亿元、2.73亿元、8.30亿元，同期营业收入占比分别为33.34%、37.77%、83.79%。
燧原科技（688801）称，公司与腾讯于2019年起开始合作，双方围绕业务场景适配优化、AI模型性能调优、配套软件栈完善等关键领域，共同投入大量资源持续打磨软硬件产品性能。公司产品已在腾讯大量AI业务场景中实现规模化部署，双方已形成深度合作关系。
燧原科技（688801）披露，过去三年，腾讯对AI加速卡的需求规模远超公司目前供应能力，公司将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力。鉴于腾讯为国内AI算力的主要需求方，公司预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。
正因为聚焦腾讯，燧原科技（688801）选择DSA路线，而非英伟达（NVDA）主导的GPGPU通用路线。DSA在推理场景下能效比更高，但软件生态需要自建，开发者迁移成本较高，燧原科技（688801）短期内不太容易找到下一个“腾讯”。
燧原科技（688801）的产品结构存在失衡质疑。公司DSA架构在推理场景下表现更优，但在训练场景中，性能表现不如英伟达（NVDA）代表的通用GPU。在AI大模型训练需求爆发式增长的时下，训练芯片的市场空间远大于推理芯片，基于此，可以说，燧原科技（688801）在这一核心赛道上是缺位的。
行业竞争在加剧。以英伟达（NVDA）为代表的国际厂商是全球 AI 算力的标准制定者、技术引领者和行业主导者。国际厂商利用与全球头部晶圆制造厂、头部存储IDM 厂、主流 AI大模型厂商和互联网厂商建立了良好合作关系。
根据IDC数据统计，前述国际厂商占据了中国AI加速卡约60%的市场份额。
此外，华为海思、寒武纪（688256）等国产厂商各自AI算力产品在国内市场已颇具规模，字节跳动、阿里巴巴（BABA）、百度（BIDU）等头部互联网厂商也已布局自研AI芯片保障算力供应。
未来，燧原科技（688801）能否实现健康快速发展，与公司摆脱对腾讯的高度依赖，实现非腾讯客户批量交付，以及DSA生态能否吸引足够多的开发者相关。
