控参煤电利润暂承压，关注明年电价及分红比例提升
事件：皖能电力（000543）发布2026年中报，报告期内公司合计实现营业收入119.33亿元，同比-12.94%（调整后，下同），归母净利润8.25亿元，同比-26.82%，经营性净现金流32.72亿元，同比-5.93%，资产处置收益1.12亿元。单Q2公司实现营业收入59.37亿元，同比-18.53%，归母净利润3.81亿元，同比-44.32%，毛利率13.61%，同比-3.81pct、环比-0.79pct。
控股电厂：受电价下降及Q2安徽煤价上涨影响，安徽及新疆机组盈利有所下滑。公司Q1、Q2营业收入分别-6.59%、-18.53%，或主要因电量下滑以及二季度安徽现货电价机制调整影响；Q1、Q2营业成本分别-5.9%、-12.6%，主要因为安徽机组二季度煤价同比上行。新疆机组方面，江布电厂上半年实现净利润1.70亿元，同比-0.69亿元；英格玛电厂上半年实现净利润2.46亿元，同比-0.01亿元。此外，公司并购的新能公司于Q2并表，其上半年实现净利润2.68亿元。边际上，公司通过陕皖能源（850101）一体化合资平台成功取得288万千瓦新能源（850101）建设指标。
参股电厂：二季度联营企业投资收益下滑。公司上半年投资收益实现4.46亿元，同比-0.52亿元，其中联营企业投资收益为3.27亿元，同比-0.88亿元，Q1/Q2分别实现2.11/1.15亿元，同比+0.42/-1.30亿元，主要系参股煤电利润下滑。上半年国能神皖实现净利润4.68亿元，同比-0.92亿元，为公司贡献收益2.01亿元，同比-0.31亿元；中煤新集利辛贡献收益0.29亿元，同比-0.53亿元。边际上，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组陆续投产有望贡献增量。
投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为16.36、19.55、21.42亿元，分别同比-23.9%、+19.5%、+9.5%，对应9月11日收盘价的PE估值分别为10.3x、8.6x、7.9x。公司规划2025-2027年度分红比例分别为40%/45%/50%，测算27年预期股息率约5.8%。
风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动
2026年中报点评：石膏板业务承压，涂料业务加速发展
事项：
2026年上半年公司实现营业收入126.31亿元，同比减少6.84%；归母净利润13.75亿元，同比减少28.72%；扣非归母净利润13.18亿元，同比减少30.36%。其中，Q2单季度实现营业收入64.68亿元，同比减少11.54%，环比增加4.94%；归母净利润5.72亿元，同比减少47.43%，环比减少28.89%；扣非归母净利润5.42亿元，同比减少49.51%，环比减少30.16%。
评论：
行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑，盈利能力受损。1）2026年上半年，全国房地产（881153）持续下行，房地产（881153）开发投资、房屋竣工面积分别同比下滑18.0%、23.7%；石膏板市场相应缩量，行业需求持续承压，市场动能从增量扩张转向存量优化。2）行业承压下，公司石膏板/龙骨业务营收下滑，2026年上半年分别为57.80/9.47亿元，同比-13.43%/-16.69%；毛利率分别为36.80%/15.46%，较2025年上半年-1.88/-6.19pcts。3）公司2026年上半年毛利率/净利率分别为28.79%/11.25%。较2025年上半年减少1.56/3.31pcts。盈利能力下滑。
涂料业务加速发展，两翼战略持续完善。1）2026年上半年公司防水卷材/涂料营收分别为17.77/26.49亿元，同比+3.35%/+5.48%；毛利率分别为21.14%/31.56%，较2025年上半年+4.17/-0.23pcts。其中，涂料业务加速发展，2026年上半年营收占整体比重达20.97%，较2025年上半年增加2.45pcts。2）2026年上半年，公司完成远大洪雨80%股权并表，补齐了防水业务产能与渠道短板，实现生产管控、市场统筹能力的跨越式升级；公司拟斥资超3亿元取得安徽、四川两大桑瑞斯主体超70%控股权，其中安徽桑瑞斯于8月完成工商股东变更（北新涂料持股76%），精准补齐公司高端功能性粉末涂料的长期业务短板，是两翼战略的进一步完善。
期间费用率抬头,现金流承压。1）期间费用率提升至15.22%，同比+1.85pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为5.98%/5.15%/3.99%/0.10%，同比+0.82/+0.98/+0.13/-0.08pcts。2）2026年上半年公司经营活动现金流净额6.85亿元，同比2025年上半年下降28.80%，现金流承压。
投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速发展，看好公司长期价值。考虑到当前公司石膏板业务受建筑竣工面积同比恶化影响而阶段性承压，我们下调公司2026-2028年EPS预测至1.73、1.84、2.05元/股（预测前值为2.01、2.21、2.42元/股），对应PE分别为9x/9x/8x。根据历史估值，我们给予2026年13xPE，对应目标价22.43元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。
Q2收入符合预期，普五批价表现亮眼
核心观点
26H1五粮液（000858）产品量增价减、系列酒量减价增，监管商品款项陆续转入收入。上半年普五动销正增，7月底以来普五批价回升至800元左右，关注中秋国庆普五批价和动销表现。8月27日王源培升任五粮液（000858）酒类销售有限责任公司董事长、总经理，原董事长蒋佳、原总经理陈翀改任该公司董事，我们认为应关注26年轻装上阵下的改革动作，以及高分红+大额回购下的高股息。
事件
公司发布2026年中报，26H1收入284.17亿元（+20.87%）；归母净利润87.53亿元（+89.30%）。26Q2收入55.79亿元（-13.16%）；归母净利润6.90亿元（+232.56%）。
简评
五粮液（000858）产品销量高增、系列酒量减价增，普五批价重回800元
26H1五粮液（000858）产品收入236.32亿元（+72.84%），量/价同比+88.26%/-8.19%，销量高增主要系低基数&元春销售旺季动销较好。上半年普五批价在618期间最低达到710元左右，7月底以来在控费挺价下普五批价回升至约800左右，目前回款进度约70%，上半年1618、低度宴席场次和开瓶数量持续增长。
26H1其他酒产品收入32.35亿元（-60.17%），量/价同比-63.75%/+9.88%，销量大幅下降或主要系主动去化系列酒渠道库存。
直销占比下降，前五大经销商占比大幅提升
26H1经销/直销收入同比+36.33%/+1.81%，直销占比达31.23%（-6.58pct）。26H1前五大经销商销售收入合计101.95亿元（同比+93%），占销售收入总额的35.87%（同比+13.43pct），我们预计或主要系监管商品款项报告期内减少23亿元、该部分对应平台公司动销，此外或与新零售渠道增长有关。
26H1新增专卖店59家，累计对接重点领域企业超4000家，深化与京东（JD）、天猫等平台直供合作，接入主流即时零售平台赋能全国超500家线下门店，自营品牌累计开瓶扫码量同比提升12%、参与扫码人次同比增长10%，有效终端扩容至75万余家。
26H1五粮液（000858）经销商同比减少170家至2340家，五粮浓香经销商同比增加60家至1137家。
促销费增加&消费（883434）税大幅减少，利润率有所提升
1）26H1毛利率80.29%（+2.43pct），净利率31.66%（+10.90pct）；26Q2毛利率75.63%（+0.97pct），净利率12.05%（+8.42pct）。
2）26H1销售/管理费用率为22.25%（+7.36pct）/5.29%（-1.99pct）；26Q2销售/管理费用率为47.54%（+16.32pct）/9.12%（-1.28pct），其中26H1促销费同比增长169.85%、或主要系瓶储酒等库存去化。
3）26H1/26Q2经营性现金流为-21.54亿元（-106.92%）/3.82亿元（-97.50%），主要系上年同期基数较高，本报告期根据市场变化调整了收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影响。
4）26H1合同负债为104.41亿元（+3.61%）。
5）26H1税金及附加比率为14.80%（-18.59%），或主要系监管商品款项相关的税收已于去年确认。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入446.30亿元、503.23亿元、565.13亿元，同比+10.12%、+12.76%、+12.30%；实现归母净利润140.95亿元、161.89亿元、190.33亿元，同比+57.41%、+14.85%、+17.57%；对应EPS分别为3.63元、4.17元、4.90元；对应2026-2028年动态PE分别为19.21X、16.72X、14.22X。
风险提示：居民消费（883434）需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费（883434）力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在商务用酒消费（883434）场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全（885406）风险，近年来食品安全（885406）问题始终是消费（883434）者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。
业绩短期承压，拓浆与研发稳步推进
事件：公司发布2026年中报。
2026年上半年，公司实现营业收入15.67亿元/-12.88%；归母净利润3.83亿元/-25.69%；扣非归母净利润3.42亿元/-29.35%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入8.05亿元/-13.55%；归母净利润1.53亿元/-24.53%；扣非归母净利润1.15亿元/-37.52%。面对血液制品（884238）行业因集采扩围、医保支付方式改革、医保控费及增值税政策调整等多重因素叠加带来的严峻挑战，公司通过短期降本增效、长期结构转型、产品结构调整等方式保障企业稳健发展，展现出较强的发展韧性。根据公司2026年半年度利润分配预案，公司拟以总股本18.26亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），拟分配现金红利总额预计为3.65亿元，积极回报股东。
血制品业务：多措并举推进血浆采集，10%新工艺静丙获批上市。
在采浆方面，2026H1公司多措并举积极推进血浆采集工作，武隆、贺州、博白、邓州、杞县、襄城共6家单采血浆站在报告期内顺利通过了单采血浆许可证的换发，实现采集血浆936.63吨/+16.55%，增幅高于同行业平均水平，为血液制品（884238）业务的稳健增长奠定了坚实基础。同时，根据公司投资者关系记录，公司计划在“十五五”期间积极申请新建单采血浆站，争取在“十五五”期间获批新浆站。在研发方面，报告期内，公司新工艺静注人免疫球蛋白（10%）获批上市，新工艺静注人免疫球蛋白（5%）规格已完成发补问题的回复；皮下注射人免疫球蛋白已完成临床前沟通交流；人凝血因子Ⅸ已完成上市前沟通交流，产品研发稳步推进。
疫苗业务：核心品种批签发稳步落地，在研管线持续丰富。
截至2026年9月11日，公司年内已取得流感（885879）疫苗批签发30批、狂犬疫苗批签发4批，后续将合理组织产品供应，保障市场接种需求。公司研发的新型佐剂流感（885879）病毒裂解疫苗和新型流感（885879）病毒mRNA疫苗分别于2026年6月和9月获批临床，其中，佐剂流感（885879）疫苗通过引入佐剂系统，旨在进一步增强机体免疫应答；流感（885879）病毒mRNA疫苗则采用mRNA技术路线，在抗原设计和疫苗株更新等方面具有一定的技术应用潜力，有望进一步丰富公司不同技术路线和不同适用人群的流感（885879）疫苗产品储备。其他在研品种方面，Hib结合疫苗和重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）分别于2025年8月和2026年1月获批临床，吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在推进Ⅲ期临床试验。
参股公司：贝伐珠单抗收入高增，多品种上市申报与临床有序推进。
2026年以来，公司参股公司华兰安康积极推进创新药（886015）和生物类似药的销售及研发工作：贝伐珠单抗2026H1实现销售收入1.79亿元，同比增长204.32%；地舒单抗和阿达木单抗分别于2025年12月和2026年1月提交了上市申请，目前正在CDE技术审评中；曲妥珠单抗已完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请；帕尼单抗、伊匹木单抗、BCMA/CD3双抗、PD-L1/TGF-β双功能融合蛋白处于Ⅰ期临床阶段；Claudin18.2单抗、帕博利珠单抗已取得临床批件，待开展临床试验。上述项目有望为公司培育新的利润增长点，助力公司长期发展。
风险提示：行业政策调整及药品降价风险、产品市场推广及销售不及预期、流感（885879）疫情的不确定性、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。
磁材器件受益AI增长，光伏差异化经营彰显韧性
投资要点
事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入123.4亿元，同比+3.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比-7.0%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比-24.3%；公司上半年产生3.5亿元汇兑损失，使得财务费用率同比+4.8pcts。其中，2026年二季度公司实现营业收入68.6亿元，同比+2.2%，环比+25.3%；归母净利润5.6亿元，同比+0.1%，环比+45.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-19.6%，环比+55.5%。
光伏业务在行业调整中保持盈利。2026年上半年公司光伏产品出货量超12GW，实现收入73.7亿元，同比-8.5%，毛利率11.2%，同比-5.5pcts。在行业需求阶段性回落、贸易壁垒升级、原材料价格上升的多重压力下，公司严控成本，增强差异化市场的开拓，光伏业务保持盈利，欧洲重点市场多个百MW级单体项目顺利交付。
磁材器件业务产品结构优化，AI基建打开成长空间。2026年上半年公司磁材器件业务出货量约12万吨，同比+10.7%，收入29.9亿元，同比+25.9%。其中，上半年磁性材料（884057）收入21.8亿元，同比+12.4%，毛利率25.9%，同比-1.8pcts；振动器件收入8.1亿元，同比+86.5%。公司在永磁方面聚焦高性能车规磁瓦等高端产品；粘结永磁持续拓展热管理业务；软磁着力拓（RIO）展AI服务器及数据中心相关产品及市场，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，整体收入保持稳步增长。产能方面，公司越南（永磁系）和泰国（软磁系）基地均已实现量产。
锂电产能利用率、盈利能力提升。2026年上半年公司锂电池（884309）出货量超3亿支，收入17.5亿元，同比+35.91%，毛利率20.1%，同比+7.2pcts。公司加快锂电产能结构转型，加速推进产品体系迭代，全极耳中试线正式投产，整体产能利用率实现较大提升。在碳酸锂等核心原材料价格宽幅震荡下，公司积极应对市场变化，盈利能力有所提升。
盈利预测与投资评级
我们预计公司26-28年营收分别为247.0/279.9/318.3亿元，归母净利润分别为19.3/22.9/27.2亿元，对应PE分别为17x/14x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
汇率波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险
2026年中报分析：出货增长、盈利稳定，投资收益可观
事件描述
国轩高科（002074）发布2026年中报，上半年实现收入277.76亿元，同比增长43.22%，归母净利润13.86亿元，同比增长278.05%，扣非净利润1.07亿元，同比增长46.71%。其中2026Q2实现收入160.67亿元，同比增长55.42%，归母净利润13.65亿元，同比增长413.15%，但其中绝大部分为金融资产公允价值变动及政府补助贡献，2026Q2非经常性损益达12.99亿元；扣非净利润0.66亿元，同比增长13.48%。
事件评论
公司上半年动力电池业务延续较快增长，规模扩张带动收入高增，但综合毛利率有所承压。2026年上半年公司动力电池系统实现收入225.97亿元，同比增长61.0%；动力电池全球装机市占率达到4.6%，同比提升0.7个百分点，全球排名第五，国内装机市占率提升至6.2%，升至第三。储能（885921）电池系统收入36.89亿元，同比下降19.1%；全球储能（885921）电池出货市占率约4.5%，仍位居全球前十。盈利方面，上半年综合毛利率约15.60%，同比下降0.81个百分点，其中动力电池系统毛利率14.02%，同比下降0.22个百分点，储能（885921）电池系统毛利率19.50%，同比提升0.15个百分点。公司持续推进核心材料自供、供应链协同及精益生产，同时磷酸锰铁锂、高倍率快充等产品已实现规模化量产，后续随着产能利用效率及产品结构持续优化，主营盈利能力具备改善基础。
现金流同比改善，但公司仍处于较高强度资本投入阶段。2026年上半年经营活动现金流净额4.28亿元，同比增长31.7%，公司披露主要受销售回款增加带动。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为3.03亿元、9.43亿元、11.25亿元及14.51亿元，对应费用率约1.09%、3.40%、4.05%及5.23%，四项费用率合计约13.77%，较上年同期下降约0.43个百分点，其中管理及研发费用率随收入规模扩大明显摊薄，但受汇率波动影响，财务费用同比增长131.5%，对利润形成拖累。资本开支方面，上半年购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金约97.79亿元，同比大幅增长148.6%，投资活动现金净流出84.78亿元，反映公司海内外产能及产业链项目仍在持续推进，当前扩张投入强度较高。
展望后续，公司动力与储能（885921）业务有望继续受益于全球新能源（850101）车渗透率提升及储能（885921）需求扩张，叠加海内外产能逐步释放，收入规模仍具增长基础。动力端，公司持续深化核心客户合作并拓展新客户，国内外装机份额均有所提升；储能（885921）端，全球储能（885921）需求保持较快增长，公司亦在持续拓展电源侧、电网侧、工商业及户用等应用场景。与此同时，公司通过提升上游核心材料自给率、推进精益生产和运营管理优化强化成本控制，磷酸锰铁锂、高倍率快充、钠离子及混合固液电池等产品体系也在持续完善。综合来看，后续随着新增产能爬坡、客户结构优化及规模效应释放，公司收入增长与盈利能力改善值得持续关注。
风险提示
1、新能源（850101）车、储能（885921）终端需求不及预期；
2、产业链竞争加剧。
新业务逐步进入收获期
公司发布2026年中报：26H1实现营收90.26亿元（yoy+25.9%），归母净利4.52亿元（yoy+2.5%），扣非归母4.47亿元（yoy+5.3%）。其中26Q2营收47.81亿元（yoy+27.5%、qoq+12.6%），归母净利2.38亿元（yoy+4.1%、qoq+11.2%），扣非归母2.42亿元（yoy+12.1%、qoq+18.4%）。表观利润增速主要受人民币升值带来的汇兑损失及原材料价格上涨压制，剔除汇兑影响后，H1归母净利润同比约+26%。公司数字与能源（850101）板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中心液冷等较高盈利项目落地，第三增长曲线兑现，业绩增长有望提速，我们维持“买入”评级。
Q2营收创单季新高，显著跑赢行业大盘
2026H1国内汽车行业产销同比分别-4.0%/-4.1%（其中乘用车（884099）产销约-6.0%，商用车+8.3%），公司营收同比+25.93%、Q2同比+27.45%，增长动能大幅跑赢行业。分板块看，H1商用车与非道路/乘用车（884099）/数字与能源（850101）收入分别约33.24/44.86/9.78亿元，同比分别+37.0%/+17.0%/+41.3%：①商用车与非道路受益天然气（885430）重卡高景气（行业天然气（885430）商用车销量+17.9%）；②乘用车（884099）在行业产销下滑背景下逆势+17.0%，体现日系高端客户突破及新能源（850101）新项目定点的持续兑现；③数字与能源（850101）延续高增，暖通板换产线满负荷（年产能超50万台）、数据中心与电力能源（850101）项目陆续落地。分地区看，H1欧洲/北美收入同比分别+33.3%/+18.5%，墨西哥、波兰等海外属地化产能释放贡献增量。展望后续，商用车与非道路业务预计仍受益于行业较高景气度，乘用车（884099）业务也将受益于海外前期订单放量，数字能源（850101）业务也将受益于北美发电以及数据中心液冷需求贡献较高营收弹性。
Q2毛利率同环比承压，汇兑与原材料为主要扰动
Q2毛利率17.74%（yoy-1.0pct、qoq-0.9pct），H1毛利率18.13%（yoy-1.1pct），主要受乘用车（884099）价格竞争下年降压力（乘用车（884099）板块毛利率12.66%、yoy-1.1pct）与铝等原材料涨价影响。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.3%/5.0%/2.8%/0.8%，四费率合计9.9%（yoy-0.5pct、qoq-1.3pct）。26H1汇兑损失0.56亿元，而去年同期为收益0.39亿元，同比拖累约0.95亿元；公司披露剔除汇兑影响后净利润同比约+26%，说明经营端实际增速显著好于报表口径。后续随着高毛利的数字能源（850101）业务放量，新业务的相对高毛利能部分对冲原材料成本上涨压力。
新业务产业化提速，数据中心液冷/电力能源（850101）多点开花
26H1获得161个项目，达产后预计新增年销售收入约49.9亿元。数据中心方面，首条年产1.5万台大型板换产线计划26Q4投产；二次侧板换已有项目通过测试或现场审核，一次侧国内客户完成验证，公司预计26Q4开始小批量交付、2027年进入批量供货。电力能源（850101）方面，北美发电机冷却模块下半年排产预计环比增长，燃气发电机尾气后处理项目量产节点维持26Q4。总体看，2027年公司数据中心液冷/电力能源（850101）等新业务放量或将明显加速。
盈利预测与估值
考虑26年原材料成本提升和乘用车（884099）行业竞争加剧，我们下调公司26-28年营收预测至187.0/225.9/264.5亿元（较前值-0.58%/-1.20%/-3.14%），下调归母净利润预测至11.20/15.89/19.44亿元（较前值-14.10%/-7.13%/-11.96%），可比公司26年一致预期平均PE为44.7x，我们基于44.7x26EPE，给予公司目标价59.13元（前值目标价61.75元，40.1x26EPE）。
风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。
公司点评：草铵膦报价至6万元/吨，重启推进收购汇盟
近期草铵膦受中间体紧张影响，价格突破上行。根据百川盈孚，9月8日，江苏七洲将草铵膦报价上调至6万元/吨，9月11日百川草铵膦市场价格为5.15万元/吨，较月初价格上涨2000元/吨。本轮价格上涨主要受关键中间体甲基亚磷酸二乙酯前期供应扰动影响。根据犇星新材公告，其全资孙公司大闰化学已与洪湖一泰达成和解，此前两家企业曾因甲基亚磷酸二乙酯生产技术发生纠纷。根据协议，大闰化学以约4800万元获得涉案技术秘密的永久普通许可，许可范围仅限其甲基亚磷酸二乙酯生产线，许可费将在四年内根据实际销量逐月支付；同时，大闰化学所产甲基亚磷酸二乙酯将优先供应洪湖一泰指定公司。
公司表态继续推进汇盟收购，草铵膦产业链布局有望进一步完善。公司2025年3月公告，拟收购山东汇盟生物科技股份有限公司控股权，后因公司控股股东、实际控制人可能发生变更，相关事项一度暂停。近期，公司在投资者交流中表示该收购事项正在推进。山东汇盟在农药（884028）行业深耕多年，在产品、技术及市场方面具有一定积累。根据山东汇盟官网，山东汇盟现有草铵膦原药、精草铵膦原药规划产能分别为1万吨/年、9万吨/年；配套中间体甲基亚磷酸二乙酯、L-高丝氨酸规划产能分别为6万吨/年、8万吨/年（上述规模包含在建及拟建产能）。若交易顺利完成，双方有望在中间体配套、生产技术及市场渠道等方面形成协同，进一步完善公司草铵膦产业链布局。
控股权变更注入新动能，合成生物（886077）学持续深化。华润双鹤（600062）拟以56.56亿元受让公司23.50%股份，对应转让价格为30.07元/股。交易完成后华润双鹤（600062）预计成为公司控股股东，当前相关审批及过户工作正在有序推进。华润双鹤（600062）合成生物（886077）研究院已储备杀虫剂、杀菌剂及生物刺激素等产品，拟在交易完成后向利尔化学（002258）导入相关技术与产品。根据华润双鹤（600062）规划，未来五年力争将公司的合成生物（886077）业务收入占比提升至50%以上，推动“十五五”末制剂业务规模实现翻倍，并向全球农药（884028）行业前十位迈进。此外，湖南利尔L-高丝氨酸项目预计于26H2建成，生化法精草铵膦工艺同步优化，有望提升公司原料配套及产品供应能力。
盈利预测及投资建议：考虑到公司草铵膦及精草铵膦行业地位稳固，叠加草铵膦价格回暖，公司重点项目持续推进，我们预计公司2026-28年实现营业收入97/110/119亿元，归母净利润6.4/8.1/9.6亿元，对应当前市值的PE为19X/15X/13X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险，新增产能释放不及预期等
气体产业全链条纵深拓展，看好设备+气体双轮驱动
2026年H1：实现营收86.92亿元，同比+18.63%；实现归母净利润5.63亿元，同比+17.55%。实现毛利率21.04%，同比+0.31pct；归母净利润率6.48%，同比-0.06pct。期间费用率为10.15%，同比+0.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%、5.7%、2.11%、1.24%，同比分别变动-0.15、+0、-0.42、+0.64pct。
2026Q2单季度：实现营收46.96亿元，同比+24.8%，环比+17.51%；实现归母净利润2.98亿元，同比+17.8%，环比+12.46%。Q2单季度毛利率19.78%，同比-0.27pct，环比-2.74pct；归母净利润率6.35%，同比-0.38pct，环比-0.29pct。期间费用率为9.31%，同比-0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%、5.08%、2.03%、1.16%，同比分别变动-0.15、+0.2、-0.72、+0.63pct。
设备业务：公司坚持传统主业与新兴赛道协同发力，经营规模持续扩大，产业布局纵深拓展。核心空分主业持续领跑，龙头优势不断巩固。26年上半年设备累计订货额达51.94亿元，同比大幅增长；新承接大中型空分装置25套，较去年同期翻番，其中6万等级以上特大型设备达20套，多个十万级标杆项目成功落地，行业引领地位愈加凸显。多元业务协同放量，细分市场接连突破。石化领域新签合同2.89亿元，航天低温加注系统及液氢泵外销实现零的突破。
气体业务：气体产业全链条纵深拓展，下游绑定持续加固。管道气新签订单充足，现场制气成功切入磁性材料（884057）、钠离子电池（885928）等新能源（850101）领域；液体产品销量突破200万吨，长期合作客户矩阵持续扩容；氢能赛道加速奔跑，26年上半年氢气销量同比上涨142%，增长势头强劲；氦气产销平稳向好，26年上半年销售收入同比增长23%，盈利水平稳步提升；医疗健康板块同步拓展，医用设备与医用气体新品类双向发力。同时，公司前瞻布局新兴赛道，培育全新增长级，获取多项LNG冷能利用EPC项目，以战略定力抢占绿色能源（850101）新风口，为长远发展注入新动能。
盈利预测：考虑气体价格有所波动，我们对盈利预测做出调整，预计26-28年实现归母净利润11.64、14.62、16.62亿元（前值：26年13.2亿元、27年15.4亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期的风险
拟间接参股Wemade，深化“传奇”IP绑定并拓展全球化协同
投资要点
事件：9月12日，恺英网络（002517）公告拟通过全资香港子公司受让Neosphere49%股权并对其增资，本次交易整体预计出资2.98亿美元（约20.3亿元人民币）；Neosphere通过全资子公司香港盛松间接持有NeoPulse100%股权，而NeoPulse拟合计取得Wemade40.25%股权并成为第一大股东。交易完成后，恺英网络（002517）将间接持有NeoPulse49%权益，穿透后对应Wemade约19.7%的权益。本次交易不涉及合并报表范围变更，后续仍需完成相关审批、备案及交割程序。
Wemade为韩国老牌游戏（881275）厂商，核心资产具备稀缺性：Wemade成立于2000年，是韩国第一代网络游戏（885603）研发企业之一，业务覆盖游戏（881275）自主研发、全球发行及“传奇”IP商业化授权，主要产品包括“传奇”系列、《夜鸦》及《伊米尔传奇》等。财务方面，2025年Wemade实现营业收入30.97亿元，归母净亏损0.94亿元，亏损主要受到游戏（881275）资产减值、诉讼负债计提及税务调整等影响；2026H1Wemade实现营业收入12.1亿元，归母净利润1.49亿元，对应归母净利率约12.3%，实现扭亏，利润改善部分来自组织调整降费及长账龄应收账款收回后的坏账冲减。
本次参股不仅有助于巩固“传奇“IP基本盘，也有望借助Wemade海外研发及发行资源加快出海布局：Wemade是“传奇”系列IP原始权利方，根据伽马数据，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，恺英网络（002517）长期参与该IP在国内的商业化，本次股权绑定有望进一步提升双方合作的稳定性；同时，交易对手承诺尽力促成Wemade与Neosphere签署“传奇”IP独家授权协议，若后续落地，有望进一步增强公司核心IP资源获取能力及合作稳定性。更重要的是，Wemade具备韩国本土研发、海外发行及全球化产品运营经验，旗下拥有多款产品，双方后续可在联合研发、产品引进、海外联运等方面展开合作，有望帮助恺英网络（002517）补强海外产品与发行能力，推动海外收入占比提升。
盈利预测与投资评级：本次参股Wemade有望进一步强化公司与“传奇”IP原始权利方的长期绑定，巩固传奇品类基本盘，并为后续IP授权、联合研发及全球化发行打开协同空间。考虑公司新品储备丰富、AI布局持续推进，本次参股进一步强化核心IP资源及全球化布局，我们将2026-2028年归母净利润预测由26.6/30.5/34.5亿元上调为27.0/32.0/35.8亿元，对应2026年9月11日收盘价PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：交易审批及交割不及预期，IP授权及业务协同不及预期，新游流水不及预期。
