西南证券（600369）股份有限公司甄理,钱伟伦近期对中国海油（600938）进行研究并发布了研究报告《2026年半年报点评：油价高位波动，油气产量稳步增长，2026H1业绩同比提升》，首次覆盖中国海油（600938）给予买入评级，目标价43.94元。
中国海油(600938)
投资要点
事件：中国海油（600938）发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入2426.60亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润858.18亿元，同比增长23.42%；2026年二季度实现营业收入1265.81亿元，同比增长25.63%，环比增长9.05%，实现归母净利润466.74亿元，同比增长41.57%，环比增长19.24%。
油气资源禀赋，低碳转型稳步推进。中国海洋石油（HK0883）集团有限公司成立于1982年2月15日，是经国务院批准设立的特大型国有企业，也是中国最大的海上油气生产运营商，业务涵盖油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气（885430）及发电、金融服务等核心板块，同时积极拓展海上风电（885641）等新能源（850101）业务，形成了多元协同的产业格局。公司油气资产分布在全球20多个国家和地区，目前以中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域。根据2025年年报公告，公司拥有净证实储量77.7亿桶油当量，2025年油气净产量为777.3百万桶油当量。其中公司64.5%的净证实储量及69.1%的净产量来自中国。新能源（850101）方面，公司稳步推进海上风电（885641）与油气相结合，中国首个张力腿浮式风电（885641）示范项目“海油安澜号”已于2026年8月并网发电，深远海风电（885641）示范项目CZ7建设有序推进；“海油观澜号”上半年发电量达156万千瓦时，低碳转型稳步推进。
原油价格上涨，油气产量持续增长。2026年上半年，受中东地缘冲突带来的阶段性风险溢价，原油价格同比抬升明显，布伦特原油均价为87.6美元／桶。受益于原油价格高位波动，公司油价同步上涨，2026上半年公司的石油液体的销售价格为85.49美元/桶，同比2025年同期的69.15美元/桶增长23.6%；可销售天然气（885430）平均销售价格为8.00美元／千立方英尺，同比2025年同期的7.9美元／千立方英尺增长1.3%。2026年上半年，公司油气净产量再创历史同期新高，达398.7百万桶油当量。其中，国内产量为275.2百万桶油当量，同比增长3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田的贡献；海外产量为123.6百万桶油当量，同比增长4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目的投产拉动。公司持续推动油气增储上产，油气勘探业务稳步增长。
加强产能建设，油气产量稳步增长。2026上半年公司加大勘探和生产力度。勘探方面，中国海域共获得旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3和恩平11-1四个新发现，并成功评价了16个含油气构造，其中渤海湾盆地的发现分别展示了辽中凹陷古近系岩性领域和辽西凸起天然气（885430）领域的良好前景，珠江口盆地的恩平11-1则依托一体化成效，有望借助现有设施快速建产。工程开发方面，成功投产惠州25-8油田综合调整项目、旅大10-1油田10-4区块调整项目、蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目、涠洲10-3油田西区开发项目以及海外巴西Buzios8项目。同时，公司实施推进增储上产关键技术开发与应用，实现降本增效和油田生产的增值增效，持续加强产能建设和技术创新，稳产增产成效显著。
盈利预测与投资建议：公司是中国海上主要油气生产商，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一，油气储量丰富，具有多元化优质资产，油气产量有望保持稳健增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.53%，给予2026年13倍PE，目标价43.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国际原油价格大幅波动风险；油气项目投产进度不及预期风险；环保及能源（850101）转型带来的经营成本上升风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为48.48。
本文数据来源于西南证券（600369）股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
