徐工机械
点评报告：2026H1经营性净利润同比增长41%；迈向全球工程机械龙头
2026H1剔除汇率波动与股权激励费用等影响，公司经营性净利润同比增长41%
1)2026H1：公司实现营收612亿元，同比增长12%；归母净利润39.6亿元，同比下降9%；毛利率22.1%，同比提升0.1pct；归母净利率6.5%，同比下降1.5pct；经营性现金流净额42亿元，同比增长12%。
2)2026Q2：公司实现营收315亿元，同比增长14%，环比增长6%；归母净利润19.1亿元，同比下降18%，环比下降7%；毛利率22.2%，同比提升0.1pct，环比提升0.1pct；归母净利率6.1%，同比下降2.4pct，环比下降0.8pct。2026H1剔除汇率波动与股权激励的股份支付等影响后，公司狭义经营性净利润同比增长41%。
2026H1公司境外毛利占57%，同比增长21%；土方机械收入同比增长28%
1)分区域来看：2026H1公司境外收入同比增长21%，毛利率为25%；境内收入同比增长4%，毛利率为19%；境外收入占比为50%，境外毛利占比为57%。
2)分产品来看：①土方机械：占比36%，同比增长28%。目前公司挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内第一。2026H1公司土方机械内销规模保持龙头地位，挖机收入、净利润、经营性现金流均实现提升。②起重机械：占比21%，同比增长20%。2026H1公司轮履市占率稳居行业第一，欧美澳高端区域业绩翻倍增长。③矿业机械：占比8%，同比增长2%。2026H1公司矿机事业部新能源（850101）收入增长43%，智能化产品收入增长406%。
迈向全球工程机械（881268）龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点
1)工程机械（881268）行业周期（883436）反转向上：8月挖掘机总销量同比增长19%，其中内销同比增长4%，外销同比增长33%。
2)公司混改效益凸显，资产质量持续提升：公司持续落地《全球投资者三年(2025-2027年)回报计划》。2026H1公司风险敞口(表外按揭和融资租赁担保余额为377亿元)较期初压降22亿元(至2026年6月末)。
3)矿机版图日益完备，未来增长潜力大：公司与必和必拓（BHP）、力拓（RIO）、淡水河谷（VALE）、澳大利亚FMG等海外大客户深化合作，矿山露天挖运设备进位全球第四。
4)控股股东增持拟1-2亿元，彰显未来发展信心：8月31日晚公司公告，公司控股股东徐工集团拟自8月31日起六个月内增持公司股份，本次拟增持股份金额为1-2亿元。徐工集团于8月31日首次增持公司股份127.61万股，占增持时公司总股本的比例为0.0109%，增持金额1000.98万元，增持均价为7.84元/股。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为75亿、101亿、120亿元，同比增长15%、34%、19%，9月14日收盘价对应PE为13、9、8倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险；应收账款等风险敞口。
兴蓉环境
成都综合性环保龙头，看好高质量运营资产投产带来的业绩与分红同增
投资要点：
立足成都、聚焦综合环保业务，历史业绩增长稳健。公司业务涵盖自来水供应、污水处理（885412）、垃圾焚烧发电等领域，截至2025年末运营及在建供水规模约430万吨/日、污水处理（885412）规模约500万吨/日、垃圾焚烧发电规模约1.2万吨/日，其中90%在运供水产能、62%在运污水产能、100%在运垃圾焚烧产能位于成都市，区域根基扎实。公司第一大股东为成都市国资委(持股42.2%)；三峡资本与长江生态环保集团构成一致行动人，合计持有公司股份的14.8%。2018-2025年公司营业收入从41.6亿元增至90.7亿元，归母净利润从9.9亿元增至20.1亿元，复合年均增长率分别为11.8%和10.6%，历史业绩增长稳健。
污水业务：产能稳健增长，优质回款能力支撑业绩兑现。处理量端，公司在建约40万吨/日污水处理（885412）产能预计2026年内集中投运；依托成都常住人口持续净流入，预计产能利用率将逐步回升。价格端，成都中心城区污水处理（885412）价格实行每3年核定一次的定期调价机制，当前执行第五期(2024-2026年)暂定价格，2027年将启动第六轮调价；2025年折旧占污水处理（885412）成本比已从2024年的35%升至41%，高投资额地埋式水厂转固后价格仍有上调可能性。回款端，公司62%污水产能分布于成都，而成都市财政实力雄厚、债务扩张克制，公司回款质量处于行业较好水平，收入增量具备较好的现金回款保障。
自来水业务：手握岷江沿线低成本供水资产，供水业务价稳量增。公司核心水厂依托岷江上游Ⅱ类水源与成都西高东低地势实现重力输水，原水水质优良，供水业务毛利率处于行业领先水平。公司供水量从2021年的11.7亿吨逐年增长至2025年的13.6亿吨，售水量从10.0亿吨增至11.8亿吨，产销率2025年改善至87.2%；成都人口流入、工业立市战略及智慧水务建设深挖存量效率，有望进一步打开需求天花板。成都市自来水终端价格自2015年至今未调整，主城区居民第一阶梯终端价3.03元/吨，若启动调价将直接增厚利润。
环保业务：万兴三期投产在即，垃圾焚烧产能释放贡献业绩增量。万兴三期5100吨/日生活垃圾焚烧机组于2026年5月进入满负荷试运行，配套800吨/日污泥及800吨/日餐厨协同处置能力，正式投运后公司垃圾焚烧总产能将升至12000吨/日，全部位于成都市，对应成都市市占率约57%，新产能释放有望带来业绩增量。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为99亿元、107亿元、112亿元，同比分别增长8.8%、8.9%、4.7%；归母净利润分别为21.6亿元、23.0亿元、24.7亿元，同比分别增长7.7%、6.7%、7.1%。对应最新收盘价PE分别为9.9倍、9.3倍、8.6倍，PB分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍；假设DPS分别为0.25元、0.27元、0.29元，2026年9月14日收盘价对应2026年预期股息率约3.5%。维持“增持”评级。
风险提示：应收账款回款压力增加的风险；垃圾处理费与污水处理（885412）费调价不及预期的风险；产能利用率爬坡不及预期的风险；订单拓展不及预期的风险；环保政策标准收紧的风险。
建投能源
火电主业业绩承压，参控股机组陆续投产
事件：建投能源（000600）发布2026年半年报。上半年公司实现营业收入102.31亿元，同比-7.94%，实现归母净利润7.77亿元，同比-13.41%，投资收益同比+0.70亿元，计提信用减值损失0.45亿元；其中单Q2实现营业收入39.66亿元，同比-12.60%，归母净利润1.77亿元，同比-60.89%。结合公司经营数据，我们点评如下：
业绩点评：电量&电价&煤价多重影响下业绩承压。公司上半年控股机组上网电量212.76亿千瓦时，同比-6.83%，其中单Q2同比-11.55%，为新能源（850101）出力挤压与夏季用电高峰偏晚影响。上半年公司上网电价为424.38元/兆瓦时，同比-15.81元/兆瓦时，其中Q1、Q2分别同比-23、-7元/兆瓦时。成本端，上半年公司综合标煤单价为702.15元/吨，同比-2.24%，降幅为16元/吨(其中Q1同比-75元/吨)。故电量、电价与煤价三重因素叠加下，可比口径下公司披露的11家主要控股煤电企业合计实现净利润约6.91亿元，同比去年-2.23亿元，对应度电净利润为0.039元/度，同比-0.009元/度。此外，上半年公司投资收益为2.90亿元，同比+0.70亿元，其中秦电公司贡献投资收益同比+1.00亿元，或为机组投产增利所致。
展望：边际上，公司西柏坡电厂四期(2×66万千瓦)、任丘热电二期(2×35万千瓦)计划2026年下半年投产；参股项目秦电(2×35万千瓦)和沧东三期(2×66万千瓦)、定州三期(2×66万千瓦)已分别于2026年1月和7月建成投产，衡丰二期(2×66万千瓦)、建投祥云岛海风(25万千瓦)、顺桓祥云岛海风(25万千瓦)加快推进。
投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为14.43、17.32、18.25亿元，分别同比-23.2%、+20.1%、+5.4%，对应9月13日收盘价的PE估值分别为10.5x、8.8x、8.3x。
风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动
紫光股份
上半年业绩高增，智算与海外市场加速拓展
报告摘要
投资事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。
ICT基础设施与服务业务快速增长，海外业务持续快速扩张。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%，主要是由于本期新华三等子公司业务扩大、销售增加所致。分产品来看，ICT基础设施与服务/IT产品分销与供应链服务分别实现营业收入509.27/146.00亿元，同比分别+41.30%/+4.17%，其中ICT基础设施与服务业务收入占比达到80.18%。公司控股子公司新华三2026年上半年实现营业收入499.75亿元，同比增长37.28%，实现净利润23.88亿元，同比增长29.03%；其中，国内政企市场业务规模进一步扩大，实现营业收入438.67亿元，同比增长41.35%。从公司合并口径来看，2026年上半年公司来自国外的营业收入为31.10亿元，同比增长57.15%。
毛利率有所承压，精益管理提升运营效率和盈利能力。2026年上半年，公司整体毛利率为13.41%，同比下降1.83pcts；其中ICT基础设施与服务毛利率为15.28%，同比下降2.77pcts。2026年上半年公司销售/管理/研发费用分别为21.42/5.01/24.69亿元，同比分别+12.08%/-0.70%/+0.88%；销售/管理/研发费用率分别为3.37%/0.79%/3.89%，同比分别下降0.66/0.27/1.27pcts。公司强化资金预算和费用管控，并拓展多元化融资渠道，积极推进高成本融资置换，降低财务费用；2026年上半年财务费用由上年同期7.10亿元降至-1.15亿元，主要是由于本期公司为汇兑收益而上期为汇兑损失以及利息支出减少综合所致。同时，公司完成对新华三6.98%股权的收购，持股比例提升至87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润。收入规模的快速增长和费用管理等多种措施有效开展带动了公司净利润的大幅增长。
AI基础设施产品持续升级，智算与海外市场加速拓展。1)智算产品持续迭代。公司UniPoDS80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡；全新一代UniServerS90000高密全液冷整机柜实现了算力密度与能效双突破。2)智算与国产化项目加快落地。公司上半年中标多个省市的政务云、智算专区和政务网建设项目，AI服务器及智算网络产品在股份制银行（884250）、头部保险和券商等客户实现规模落地。3)海外市场持续深化。公司核心产品与解决方案在海外市场快速应用，承接哈萨克斯坦头部运营商、菲律宾农业部、马来西亚高校等重点行业客户标杆项目；公司海外合作伙伴数量增长至近4200家，服务网络覆盖180余个国家和地区。
盈利预测与投资建议：结合上半年公司业绩，我们对公司盈利预测做出调整。我们预测2026-2028年公司营收分别为1202.31/1455.72/1708.34亿元(原预测值分别为1125.47/1295.11/1472.08亿元)，归母净利润分别为32.55/44.42/56.45亿元(原预测值分别为25.58/31.68/38.70亿元)，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险等。
亚联机械
板材设备出海焕新生
海外大单放量驱动量价齐升，业绩呈现高弹性增长。2026年上半年公司实现营业收入5.1亿元，yoy+36.9%；归母净利润1.6亿元，yoy+60.0%；扣非归母净利润1.5亿元，yoy+65.1%；基本每股收益1.4元，yoy+18.8%，增速低于利润端系公司2025年度10转3股本扩张所致，按可比口径归母同比增速与扣非基本一致。Q2单季度：营收3.3亿元、同比+91.9%、环比+74.4%；归母净利润1.1亿元、同比+170.8%、环比+134.6%；扣非归母净利润1.1亿元、同比+167.2%、环比+130.1%，业绩呈现明显的逐季加速特征。分地区看，海外收入3.5亿元，yoy+4790.3%，海外占比从上年同期的1.9%飙升至68.7%，国内收入1.6亿元，yoy-56.3%，呈现"国内平稳收缩、海外大幅放量"的结构性变化，主要受益于俄罗斯、东南亚、中亚等"一带一路（885494）"区域人造板产能扩张周期（883436）。公司业绩超预期。
量价拆分：海外生产线大单驱动收入与均价双升，钢带业务首次规模化贡献增量。公司主营业务为人造板连续平压生产线，覆盖纤维板、刨花板、定向刨花板、OSB等整线装备，是国内稀缺具备宽幅面钢带规模化供应能力的本土企业。2026年上半年分产品收入结构：生产线4.3亿元，yoy+30.5%、占比83.0%。分地区收入结构：国外3.5亿元，占比68.7%，国内1.6亿元，占比31.3%，海外占比首次超过60%。海外生产线以俄罗斯、哈萨克斯坦等区域单线金额大、定制化程度高，单线均价较国内提升较多。
中长期看，"一带一路（885494）"+非生物质材料装备延伸打开第二曲线。1)海外业务纵深推进：2026年1月公司在新加坡设立全资子公司，统筹东南亚、中东、非洲市场拓展，已实现销售的国家包括俄罗斯、泰国、印尼、巴基斯坦、哈萨克斯坦等国家，公司是国内少数实现整线装备出口的本土企业，海外市占率有望持续提升；2)非生物质材料装备延伸：依托连续平压核心技术，公司向芦苇、竹材、无机纤维板、热塑热固复合板，包括魔晶板、碳纤维（885650）板等非木质原料领域延伸，覆盖更广泛的工业用途；3)存量产线改造业务高增：上半年改造项目收入0.2亿元，yoy+62.9%，毛利率35.7%，全球存量产线升级改造需求提供稳态现金流。
投资分析意见：考虑公司海外订单快速落地，我们上修2026-2027年公司盈利预期至2.86、3.29，分别较前次预测上修23.3%、21.9%；新增2028年盈利预测3.69亿元。对应公司市盈率11、10、9倍。伴随后续公司海外订单的进一步释放，我们看好公司业绩于估值弹性，维持“增持”评级。
风险提示：1)海外订单交付节奏不及预期风险，海外项目执行周期（883436）12-24个月，存在延期确认收入可能；2)汇率波动风险；3)原材料价格波动风险。
招商蛇口
2026年中报点评：销售阶段性企稳，拿地更加聚焦
事项：
2026上半年公司实现营业收入547.84亿元，同比增加6.41%；归母净利润5.28亿元，同比下降63.54%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下降93.45%。
评论：
营收稳增但利润承压，开发盈利边际修复。1)2026年上半年营收同比稳步增加6.41%至547.84亿元，而归母净利润同比下降63.54%，主要系开发业务结转毛利率下降及投资收益减少所致。其中，开发业务结转毛利率为15.35%，较同期减少0.92pcts。2)分季度看，2026Q2公司整体毛利率为15.64%，较Q1提升5.45pcts，盈利能力较一季度有所改善。3)分业务看，开发业务仍是收入主体，房地产（881153）开发业务结转收入421.67亿元，同比+5.63%，占营业收入76.97%；物业服务、资产运营业务收入分别同比+8.03%/+11.63%，占营收16%/7%，持续贡献收入增量。4)2026上半年计提资产减值损失合计为9.65万元，减值规模维持低位。
销售金额同比+8.3%，投资收缩聚焦核心城市。1)2026年上半年公司实现全口径签约销售面积305万方，同比-8.9%；签约销售金额962亿元，同比+8.3%，销售金额实现两年负增长后首次转正。2)投资结构进一步向高能级城市集中。2026年上半年公司累计获取9宗地块，总计容建面58万方，总地价184亿元，权益地价155亿元，投资强度19.1%；核心10城投资占比接近100%，上海、北京两地投资占比37%；上半年新增土储中杭州4宗、上海2宗，核心城市补仓特征明显。
业务转型提速，轻资产及运营业务持续拓展。1)招商建管上半年新增代建项目28个、签约面积596万方，轻资产拓展保持较快进展。2)资产运营持续推进REITs扩募及申报，物业服务第三方外拓增强，招商积余（001914）第三方项目新签年度合同额20.31亿元，同比+28%，存量资产盘活及轻资产转型持续推进。
现金流显著改善，杠杆及融资成本持续优化。1)2026年上半年经营活动现金流净额241.35亿元，上年同期为-20.06亿元，主要系房地产（881153）项目销售回款同比增加，购地及基建支出同比减少；销售商品、提供劳务收到的现金781.05亿元，同比+20.5%。2)期末净负债率64.93%，较2025年末下降7.53pcts，剔除预收账款资产负债率62.98%、现金短债比1.10，三项指标均保持绿档。3)综合资金成本2.61%，同比下降23BP，融资成本持续下降。
投资建议：公司高能级城市布局有望支撑销售兑现，2022年以来逆势扩表及核心城市深耕优势，随着滞重土储的不断消化以及后续前海项目进入开发，预计招商蛇口（001979）有望成为较早走出利润率低谷的公司之一。我们预计26-28年公司eps分别为0.13、0.17、0.24元，且公司作为头部国央企的中长期价值，以及储备优质的前海项目，基于剩余收益模型，给予26年目标价9元，维持“推荐”评级。
风险提示：现房销售影响拿地意愿，房地产（881153）市场超预期下滑
横店东磁
磁材器件受益AI增长，光伏差异化经营彰显韧性
投资要点
事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入123.4亿元，同比+3.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比-7.0%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比-24.3%；公司上半年产生3.5亿元汇兑损失，使得财务费用率同比+4.8pcts。其中，2026年二季度公司实现营业收入68.6亿元，同比+2.2%，环比+25.3%；归母净利润5.6亿元，同比+0.1%，环比+45.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-19.6%，环比+55.5%。
光伏业务在行业调整中保持盈利。2026年上半年公司光伏产品出货量超12GW，实现收入73.7亿元，同比-8.5%，毛利率11.2%，同比-5.5pcts。在行业需求阶段性回落、贸易壁垒升级、原材料价格上升的多重压力下，公司严控成本，增强差异化市场的开拓，光伏业务保持盈利，欧洲重点市场多个百MW级单体项目顺利交付。
磁材器件业务产品结构优化，AI基建打开成长空间。2026年上半年公司磁材器件业务出货量约12万吨，同比+10.7%，收入29.9亿元，同比+25.9%。其中，上半年磁性材料（884057）收入21.8亿元，同比+12.4%，毛利率25.9%，同比-1.8pcts；振动器件收入8.1亿元，同比+86.5%。公司在永磁方面聚焦高性能车规磁瓦等高端产品；粘结永磁持续拓展热管理业务；软磁着力拓（RIO）展AI服务器及数据中心相关产品及市场，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，整体收入保持稳步增长。产能方面，公司越南(永磁系)和泰国(软磁系)基地均已实现量产。
锂电产能利用率、盈利能力提升。2026年上半年公司锂电池（884309）出货量超3亿支，收入17.5亿元，同比+35.91%，毛利率20.1%，同比+7.2pcts。公司加快锂电产能结构转型，加速推进产品体系迭代，全极耳中试线正式投产，整体产能利用率实现较大提升。在碳酸锂等核心原材料价格宽幅震荡下，公司积极应对市场变化，盈利能力有所提升。
盈利预测与投资评级
我们预计公司26-28年营收分别为247.0/279.9/318.3亿元，归母净利润分别为19.3/22.9/27.2亿元，对应PE分别为17x/14x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
汇率波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险
国轩高科
2026年中报点评：动力出货稳中有升，高额财务费用系汇兑损益
核心观点
公司26H1实现营收/归母/扣非277.8/13.9/1.1亿元，同比+43%/+278%/+47%；其中26Q2实现营收/归母/扣非160.7/13.6/0.66亿元，同比+55%/+413%/+13%，环比+37%/+6371%/+62%。26Q2公司动力电池业务市占率进一步提升，营收大幅增长；动储平均经营性单Wh盈利环比持平，主要系原材料价格上涨下Q2产品价格尚未完全实现顺价，叠加财务费用持续处于高位。公司26年以来在建工程大幅增加，26-27年高资本开支下大量产能落地，公司出货量预计将取得不断增长，同时26年下半年起盈利预计将进一步修复，预计公司2026-2027年归母业绩分别为17.5、26.5亿元，估值分别为26、17倍。
事件
公司发布2026年半年报，公司26H1实现营收/归母/扣非277.8/13.9/1.1亿元，同比+43%/+278%/+47%；其中26Q2实现营收/归母/扣非160.7/13.6/0.66亿元，同比+55%/+413%/+13%，环比+37%/+6371%/+62%。此前公司发布业绩预告，实际业绩符合预告中值。
简评
动力锂电池（884309）业务实现稳中有升。
公司半年报显示26H1动力电池装机量全球市占率4.6%，同比+0.7pct，排名第五；国内市占率提升至6.2%，排名升至第三。公司26H1储能（885921）电池出货量全球市占率4.5%，排名前十。公司26H1动力系统产品销售收入226.0亿元，同比+61%，毛利率14.02%，同比-0.22pct；储能（885921）系统产品收入36.89亿元，同比-19%，毛利率19.50%，同比+0.15pct。
26Q2电池均价环比微增，动力电池尚未实现完全顺价导致短期盈利承压。
公司动力+储能（885921）26Q2均价预计约0.41元/Wh，环比26Q1上升约0.01元/Wh，主要系碳酸锂为主的原材料价格上涨联动，预计26Q3更多产品实现顺价落地。
打包来看，公司26Q2经营性单Wh净利预计约0.006元/Wh，环比26Q1基本持平，预计主要系原材料涨价+产品价格尚未完全实现顺价，叠加财务费用持续处于高位。
财务费用：公司26H1财务费用14.5亿元，同比+131%，财务费用率5.2%，同比+2.0pct；其中26Q2财务费用8.7亿元，同比+210%，环比+49%，费用率5.4%，同比+2.7pct，环比+0.4pct。26年以来公司财务费用大涨，主要系公司26H1汇率波动下汇兑损益同比大幅增加7.00亿元至6.57亿元。
在建工程：公司26H1末在建工程206.5亿元，较25年末增加79.8亿元，较26Q1末增加65.0亿元。公司26Q2在建工程大幅提升，其中26年预计投产的重要项目包括摩洛哥、南京、芜湖基地(各新增20GWh产能)，以及金寨、包头、唐山基地(各新增10GWh产能)。
非经常性损益：公司26H1非经常性损益12.79亿元，其中26Q1、Q2非经常性损益分别为-0.20、12.99亿元。26Q2非经常性损益高增主要系公司金融资产/负债产生的公允价值变动损益和处置损益，对应约14.59亿元。
投资建议和业绩预测
26-27年高资本开支下大量产能落地，公司出货量预计将取得不断增长，同时26年下半年起盈利预计将进一步修复，预计公司2026-2027年归母业绩分别为17.5、26.5亿元，估值分别为26、17倍。
风险分析
1)需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。
2)供给方面：锂价、铜箔等原材料价格上涨抬高成本，若顺价不及预期将导致单位盈利承压。
3)政策方面：未来行业扩产可能受到政策限制，原材料等环节的扩产限制可能导致原材料成本进一步上升，进一步抬高成本。
4)国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口可能进一步受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升；汇率波动可能导致汇兑损失持续处于高位。
5)市场方面：竞争加剧导致储能（885921）电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。
6)财务风险：公司高资本开支导致财务费用和资产负债率持续处于高位，若后续资本开支超出公司经营预期可能影响盈利修复。
银轮股份
点评报告：数字与能源业务维持高增速，液冷&人形机器人布局逐步收效
事件：
银轮股份（002126）发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收90.26亿元，同比+25.93%，实现归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；2026Q2实现营收47.81亿元，同比+27.45%，实现归母净利润2.38亿元，同比+4.09%。
观点：
商用车及数字能源（850101）业务增速领先，新项目年化收入近50亿元。分业务来看，2026年上半年公司乘用车（884099）/商用车及非道路/数字与能源（850101）业务分别实现营收44.86/33.24/9.78亿元，同比+17.03%/+37.03%/+41.30%。乘用车（884099）业务在国内竞争加剧背景下仍实现较快增长，主要系全球化客户布局对冲国内销量压力，并在日系高端客户取得新产品定点突破；商用车及非道路业务受益于马来西亚工厂属地化产能释放及新能源（850101）项目放量；数字与能源（850101）业务在数据中心液冷和电力能源（850101）需求拉动下延续高增长。分地区看，北美/欧洲分别实现营收13.13/7.01亿元，同比+18.52%/+33.34%，海外经营体量持续扩大。订单端，上半年公司累计获取161个新项目，达产后预计贡献年销售收入约49.9亿元，在手订单有望支撑后续收入持续增长。
汇兑损失压制表观利润增速，费用率延续下行趋势。公司2026H1归母净利率同比-1.25pct至5.72%，毛利率同比-1.11pct至18.14%，其中乘用车（884099）业务毛利率同比-1.10pct至12.66%，主要系客户年降及原材料价格上涨。费用端表现较好，上半年销售/管理/研发费用率分别同比-0.23/-0.10/-0.69pct；财务费用由上年同期307.43万元增至9135.87万元，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失约0.56亿元，其中Q2单季汇兑损失约0.23亿元。若将Q2汇兑损失加回，Q2归母净利润约2.61亿元，对应同比约+14.2%，主业盈利增速明显好于表观水平。
液冷客户拓展至系统级验证，燃机与具身智能打开远期空间。数据中心液冷方面，公司产品涵盖一次侧冷却塔/干冷器、二次侧CDU板换及芯片冷板，功率段覆盖50-1500kW，上半年承接北美5家客户共5个项目、台系4家客户共7个项目，与全球头部云厂商的合作已推进至CDU系统匹配性验证阶段，国内个别客户通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次进入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节；产能端，暖通板换年产能已超50万台，首条年产1.5万台数据中心大型板换产线预计2026Q4建成投运。电力能源（850101）方面，公司获得全球发电机头部客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年底量产后形成年化约1.3亿美元收入。具身智能方面，公司关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，相关产线已建成并具备量产能力。
盈利预测及投资评级：公司数字与能源（850101）业务增长迅速，新增订单维持高位，前瞻布局的液冷和人形机器人（886069）业务逐步进入合作落地和订单获取阶段，打开未来成长空间，考虑到公司主业受到乘用车（884099）行业竞争激烈影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.08/15.05/20.77亿元(原2026/2027年预测值为13.52/16.18亿元)，当前股价对应PE为27.2/21.9/15.8倍，我们看好公司液冷及人形机器人（886069）等新业务在下游强需求拉动下的成长，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；人形机器人（886069）量产落地不及预期；数据中心算力需求不及预期；测算存在误差，以实际为准。
广电运通
经营业绩略有承压，AI能力向多场景渗透加速
核心观点
公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入51.24亿元，同比-2.86%；归母净利润4.23亿元，同比-9.16%；扣非归母净利润3.80亿元，同比-6.21%。单Q2实现营收29.12亿元，同比-6.81%；归母净利润1.97亿元，同比-12.57%；扣非归母净利润1.73亿元，同比-11.36%。金融科技基本盘保持稳健，传统优势业务与数字金融创新协同推进。智能设备收入有所下滑，海外订单与产品智能化升级有望支撑后续修复。AI垂类模型及智能体逐步进入行业场景，跨境支付牌照和数字人民币业务有望打开中长期增量空间，维持“买入”评级。
事件
8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入51.24亿元，同比下降2.86%；归母净利润4.23亿元，同比下降9.16%；扣非归母净利润3.80亿元，同比下降6.21%。
简评
业绩略有承压，Q2现金流边际改善显著。2026H1，公司实现营业收入51.24亿元，同比-2.86%；归母净利润4.23亿元，同比-9.16%；扣非归母净利润3.80亿元，同比-6.21%，综合毛利率为28.88%，同比提升0.44pct。单Q2实现营业收入29.12亿元，同比-6.81%；归母净利润1.97亿元，同比-12.57%；扣非归母净利润1.73亿元，同比-11.36%，单Q2毛利率为26.86%，同比提升0.10pct。2026H1经营活动现金流净额为-9.36亿元，单Q2净流入2.22亿元，同比实现转正，经营现金流边际改善。
金融科技基本盘保持稳健，传统优势业务与数字金融创新协同推进。2026H1公司金融科技业务实现收入27.98亿元，同比-2.22%，占总收入的54.60%；毛利率为32.66%，同比下降0.95pct。公司连续18年位居国内智能金融设备市场占有率第一，金融设备技术服务规模突破35万台，报告期内中标工商银行（HK1398）、建设银行（HK0939）、邮储银行（HK1658）等全国性银行项目，并在中国银行（HK3988）智慧屏、渤海银行（HK9668）智能电子锁和移动展业等总行项目实现突破。数字财政方面，中科江南（301153）以财政垂直大模型为基础，将AI技术应用于财会监督、绩效管理等核心财政场景；商业数据方面，中数智汇（300371）已实现全国性大型商业银行总行全覆盖，并推出“受益所有人差异报告”“智能问数”等智能体产品。公司在银行客户、金融终端及运营服务领域积累深厚，有望依托既有客户基础持续拓展数字财政、数据服务和AI金融应用。
智能设备收入有所下滑，海外订单与产品智能化升级有望支撑后续修复。2026H1公司智能设备实现收入22.54亿元，同比-11.61%，毛利率为20.55%，同比下降1.58pct，是公司收入承压的主要因素。同期软件开发及服务收入7.26亿元，同比+8.29%，运维服务及其他收入21.44亿元，同比+4.36%，软件与服务收入增长对设备收入下降形成一定对冲。公司国际业务覆盖130多个国家和地区，2026H1海外新签合同额实现双位数增长，在土耳其、墨西哥、亚太及东欧等市场实现项目突破，基于aiCore平台的数字化解决方案已在亚太市场实现商业化应用。2026H1国际收入同比下降2.66%，但订单端表现好于收入端，叠加OEM模块化产品批量订单落地，有望为后续智能设备交付提供支撑。
AI能力正由底层平台向垂类模型、智能体和智能终端延伸，丰富的行业场景夯实公司核心优势。公司围绕自研望道行业大模型和aiCore知识中台，形成望道智数、望道智审、望道智笔以及设备运维、政务问答、免疫规划等智能体产品，AI中台3.0已升级为企业级Token运营平台，并赋能旗下十余家子公司智能化升级。金融场景中，公司完成G100网点AI机器人和G200人形机器人（886069）的研发，G100已在河北、甘肃等地银行网点开展试点；财政场景中，财政垂直大模型已应用于财会监督和绩效管理；商业数据场景中，“数据+场景+Agent”产品已在多家银行落地。
国内支付、跨境支付和数字人民币协同布局，跨境支付和数字人民币构成重点增量方向。国内支付方面，子公司中金支付持续强化互联网对公支付和电商全场景支付结算能力，2026H1实现收入2.35亿元、净利润-0.02亿元；报告期内公司主动优化部分风险较高的商户并规范业务通道，或将对公司业绩造成短期扰动，但有利于提升支付业务的合规性和经营质量。此外，为满足最新监管要求，公司向中金支付增资1亿元，其注册资本由1亿元提升至2亿元，公司持股比例为92.81%，支付业务资本实力进一步增强。跨境支付方面，汇通香港已取得香港MSO牌照，并推出“广汇通GPX”全球收款及汇款平台，覆盖B2B贸易、跨境电商（885642）和服务贸易等场景。数字人民币方面，公司中标深圳建行硬件钱包自助终端项目，并参与广发银行数字人民币2.0层智能合约系统建设。
投资建议：公司2026H1业绩略有承压，金融科技基本盘保持稳健，海外智能设备订单储备持续向好，AI垂类模型及智能体逐步进入行业场景，跨境支付牌照和数字人民币业务有望打开中长期增量空间。预计公司2026—2028年营业收入分别为129.34、143.25、161.07亿元，归母净利润分别为9.34、10.67、12.16亿元，对应PE分别为25.13、21.99、19.29倍，维持“买入”评级。
风险分析
(1)宏观经济波动风险。公司产品和解决方案主要服务于金融机构、政府部门及交通行业客户，相关客户的信息化投入、设备更新及项目验收进度与宏观经济和财政支出具有一定相关性。若客户预算收紧或项目建设进度放缓，可能导致公司订单获取、项目交付和收入确认不及预期。
(2)市场竞争加剧风险。金融科技、智能设备、数字政府及支付服务市场参与者较多，云计算（885362）、互联网及人工智能（885728）企业也在加快进入相关领域。若公司不能持续保持产品性能、场景理解和综合交付能力，可能面临订单获取难度上升、产品价格下降及毛利率承压风险。
(3)AI产品商业化不及预期风险。公司持续投入行业大模型、智能体及具身智能产品研发，目前部分AI机器人和智能体仍处于试点推广阶段。若客户验证周期（883436）较长、付费意愿不足或产品复制速度慢于预期，相关研发投入可能无法及时转化为规模收入和利润。
(4)支付业务监管及经营风险。第三方支付及跨境支付业务受到牌照、反洗钱、商户管理和资金安全等方面的严格监管。若行业监管政策发生变化，或中金支付商户调整、场景拓展及盈利改善不及预期，可能影响公司支付业务规模和经营表现。
(5)海外经营及汇率波动风险。公司国际业务主要采用美元、欧元及港币等外币结算，可能受到汇率变化、地缘政治、贸易政策及当地市场环境影响。若汇率大幅波动，或海外项目交付和客户回款周期（883436）延长，可能对公司海外收入、毛利率、汇兑损益及现金流造成不利影响。
