2026年9月16日，国海证券（000750）报告指出，8月国内生产继续明显减量、进口亦下滑，行业去库显著，煤价同比环比皆上涨。
供给端：8月国内原煤生产同比仍有明显减量（同比-7.7%），进口煤亦有下滑，据我们测算，整体煤炭（850105）供给降幅扩大至7.1%生产方面：8月原煤生产同比-7.7%。2026年8月，规上工业原煤产量3.6亿吨，同比-7.7%，降幅相较7月收窄2.4pct；日均产量1167万吨，同比-92.5万吨/天，5月山西矿难后安监升级持续影响之下国内生产8月仍构成同比减量，晋陕蒙主产区供应依旧偏紧，其中山西地区停复产现象不断反复且存在复产不复量情况，煤矿产能利用率持续偏低。1-8月份，规上工业原煤产量30.6亿吨，同比-3.3%。
进口方面：亦有下滑，8月煤炭（850105）进口同比-1.5%。2026年8月，我国进口煤炭（850105）4209.2万吨，同比-1.5%，7月为同比+20.3%。进口端同比收缩主要系去年高基数、印尼RKAB仍不明朗及印尼河道干旱以及蒙煤通关量明显下降等因素影响。2026年1-8月，我国进口煤炭（850105）31018.8万吨，同比+3.4%。
按照2026年8月国内产量同比-7.7%以及进口量同比-1.5%来计算，2026年8月国内煤炭（850105）供应同比-7.1%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较7月扩大0.3pct。
需求端：8月火电（884146）生产同比-4.3%，化工（850102）录得正贡献，据我们测算，整体煤炭（850105）需求同比-4.1%火电（884146）：8月整体发电量微降，新能源（850101）出力增量形成挤压，规上工业火电（884146）同比-4.3%。规上工业电力生产基本平稳。8月份，规上工业发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8%。1-8月份，规上工业发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4%。分品种看，8月份，规上工业火电（884146）降幅扩大，水电增速放缓，核电（885571）、风电（885641）、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电（884146）同比-4.3%，降幅比7月扩大0.8pct；规上工业水电同比+2.8%，增速放缓3.9pct；规上工业核电（885571）同比+9.4%，增速加快2.8pct；规上工业风电（885641）同比+7.9%，增速加快3.4pct；规上工业太阳能发电同比+10.3%，增速加快4.7pct。1-8月，规上工业火电（884146）同比+0.9%，较1-7月-0.9pct，规上工业水电、光伏、风电（885641）、核电（885571）分别+7.8%、+10.6%、+0.5%、+1.6%，分别较1-7月-1.0、-0.8、+1.3、+1.2pct。
钢铁（850106）：8月生铁、焦炭产量均下滑，分别同比-3.5%/-6.2%。2026年8月，我国实现生铁产量6765.0万吨，同比-3.5%，降幅较7月收窄1.0pct；焦炭产量3992.0万吨，同比-6.2%，降幅较7月扩大5.1pct。2026年1-8月，我国实现生铁产量56340.0万吨，同比-3.1%；焦炭产量33410.0万吨，同比+0.3%。
从下游来看，1-8月钢材出口下滑但降幅较1-7月收窄，基建投资、制造业投资下滑，地产依然低迷。2026年1-8月基建投资完成额、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别同比-5.4%、-19.9%、-24.8%，降幅分别较1-7月放大1.3、0.7、0.8pct，制造业投资同比-2.3%，降幅较1-7月扩大0.6pct，钢铁（850106）出口同比-3.0%，降幅较1-7月收窄1.4pct。
建材（850107）化工（850102）：8月水泥（884060）产量、甲醇产量分别同比-11.7%/+1.3%，化工（850102）延续正增长。2026年8月，全国水泥（884060）产量12908.0万吨，同比-11.7%，降幅较7月扩大0.1pct；甲醇周均产量190.6万吨，同比+1.3%，增幅较7月收窄0.5pct。2026年1-8月，全国水泥（884060）产量98891.0万吨，同比-9.0%；甲醇周均产量201.4万吨，同比+4.4%。
按照煤炭（850105）工业协会数据，若按照2025年电力、化工（850102）、建材（850107）、钢铁（850106）在煤炭（850105）下游需求中占比分别为61%、9%、5%、16%计算，我们估算2026年8月四大行业带动煤炭（850105）消费（883434）同比-4.1%，降幅较7月放大1.4pct。
库存：8月动力煤整体去库效果显著、焦煤中上游去库明显动力煤库存：供应偏紧、发运倒挂、下游电厂处于用煤旺季等因素影响，整体去库效果显著。2026年8月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）上升1.2万吨至379.7万吨；北方港口动力煤库存下降380.9万吨至2404.1万吨，主要系调入端受主产地降雨频繁、煤矿复产缓慢、发运倒挂（但8月下旬部分路局运费优惠政策出台和落地之下产地发运积极性提升）所影响，调出端8月上旬高温天气影响下电厂日耗较高、库存下降，补库需求较为强劲，整体调入低于调出；六大电厂库存下降23.3万吨至1418.4万吨，全国重点电厂库存下降674万吨至10417.00万吨。
炼焦煤库存：中上游去库明显。2026年8月底较月初，炼焦煤生产企业库存下降31.38万吨至123.24万吨；北港焦煤库存下降44.80万吨至334.80万吨；焦化厂炼焦煤库存上升4.06万吨至241.55万吨；钢厂炼焦煤库存下降13.25万吨至485.07万吨。
价格：北方港口动力煤8月月均价格859.38元/吨，同比+24.59%（同比+170元/吨），环比+5.58%（环比+45元/吨）；港口主焦煤8月月均价格2,395.00元/吨，同比+47.23%（同比+768元/吨），环比+14.07%（环比+295元/吨）。
总结：8月国内原煤生产同比仍有明显减量，进口煤亦有下滑，需求端火电（884146）虽同比降幅扩大但不敌供应端收缩明显，供需仍存缺口，价格端同环比均有不错表现。供给端，8月原煤产量3.6亿吨，同比-7.7%，煤炭（850105）进口同比-1.5%，根据我们测算，整体供给同比-7.1%。需求端，火电（884146）生产受总发电量微降、新能源发电（884150）出力增强挤压影响而同比下滑，化工（850102）刚需持续释放、录得正贡献。8月规上火电（884146）发电同比-4.3%，甲醇周均产量同比+1.3%，焦炭产量同比-6.2%，水泥（884060）产量同比-11.7%，根据我们测算，整体需求同比-4.1%。整体来看，5月山西矿难影响下国内安监升级，国内生产延续明显收缩态势，进口煤受印尼RKAB仍不明确及河道干旱以及蒙煤通关下降影响亦有下滑，需求端化工（850102）延续正贡献，火电（884146）、冶金和建材（850107）有拖累，但整体供给降幅较需求降幅更大，港口煤价同比上涨，8月秦皇岛5500大卡港口煤价均价859.38元/吨，同比+24.59%（同比+170元/吨）。展望后续，我们认为生产偏紧具有持续性且进口补充效果或欠佳，在终端国庆节前补库以及冬季补库下，港口煤价预计具备强支撑，关注港口库存以及坑口煤价企稳情况。
从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭（850105）价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团、国家电投集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：
（1）稳健型标的：中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。
（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展（HK1277）。
（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。
