靠夫妻肺片打出名气的紫燕食品（603057），正在把生意做到门店之外。
进入商超、拓展电商，尝试卤味超市和创新餐厅，过去一年，这家老牌卤味企业没少寻找新的卖法。最新半年报显示，商超、电商等渠道带来了增量，推动紫燕营收恢复增长。
但收入回升并没有带来更多利润，夫妻肺片的收入仍在下降，工资、房租和推广开支继续增加，对外投资又添了一笔账面损失。
新渠道带来了增长，但紫燕为何依然增收不增利？
01增收不增利，新渠道填了坑
2026年上半年，紫燕食品（603057）实现营业收入16.63亿元，同比增长12.94%；归母净利润6699.30万元，同比下降35.94%；扣非归母净利润6441.79万元，同比下降22.03%。公司将利润下降主要归因于行业竞争、原料成本带来的毛利率回落，以及金融资产损益波动。
紫燕的招牌产品夫妻肺片，收入仍未止跌；上半年，该产品收入3.84亿元，同比下降4.59%。2025年全年，这一单品的收入已下降14.12%。
不过，鲜货产品并非都在下滑，去年收入下降的整禽类产品，今年上半年收入回升至3.42亿元，同比增长10.18%，带动鲜货类整体收入增长7.48%。
对此，民食之本战略咨询创始人欧峰指出，夫妻肺片的销售变化，既受原料影响，也与消费（883434）者购买卤味的方式有关。传统到店购买的需求承压，商超、电商和预包装产品则抓住了家庭即食需求。老单品增长遇到阻力，紫燕需要寻找新的收入来源。
这也是紫燕此次收入回升的主要动力。上半年，包括商超、电商、团购等在内的其他渠道收入4.18亿元，同比增长71.79%；以线下加盟门店为主的经销模式收入11.57亿元，同比下降0.54%。按两年经营数据公告测算，其他渠道增加的约1.75亿元收入，贡献了近98%的主营业务收入增量。
产品的变化同样明显，预包装及其他产品上半年收入3.32亿元，同比增长33.99%，延续了去年的增长势头。紫燕在半年报中提到，公司开发了家庭装、礼盒装等不同规格，也推出卤味超市、创新餐厅等门店形式，希望覆盖更多消费（883434）需求。
紫燕也调整了开店思路，公司在2024年中报中披露，全国门店总数为6308家(不含国外)，此后便不再披露门店总数。不过，据窄门餐眼数据，截至2026年9月10日，紫燕百味鸡在营门店约4663家。对于线下门店，紫燕在今年半年报中明确，不再侧重数量扩张，重点提高单店经营质量。
不过一番操作下来，紫燕实际留下的利润并不多。
上半年，公司营业成本达到13.24亿元，同比增长15.58%，涨得比收入更快。按财报数据计算，综合毛利率由上年同期的22.24%降至20.42%。收入增加了约1.91亿元，毛利却只增加约1218万元。
新增毛利还赶不上销售费用的增加，上半年，紫燕销售费用1.23亿元，同比增长42.52%，比去年同期多支出约3666万元；公司解释，这主要来自新增门店业务员工工资及门店房租的增加。
拆开费用明细，工资、附加及福利费从3534.14万元增至5403.69万元，增幅超过五成；广告、展览宣传、促销及市场推广费也多支出了约621万元，达到3489.59万元。同期，管理费用增至1.10亿元，同比增长14.23%。
在欧峰看来，紫燕眼下承受着几方面的挤压：牛肉等核心原料价格波动，影响产品毛利；新渠道拓展、门店提质，又增加了运营开支。消费（883434）者对价格更加敏感，企业难以轻易涨价，争夺客流却仍需要促销和投放。
“收入可以修复，但利润修复会滞后。”他认为，这也是卤味企业在调整过程中面临的共同难题。
预包装及其他产品收入增长较快，但从去年的数据看，毛利率明显低于鲜货，2025年，紫燕预包装及其他产品毛利率为7.28%，鲜货类产品则为23.79%。
他还指出，产品进了商超，要考虑进场费；通过电商销售，要承担推广和佣金；做成预包装，还增加了包装和效期损耗。渠道拓宽后，如果费用控制不好，收入增长也可能难以转化为利润。
“产品不能照搬门店鲜货，要适配渠道。”在他看来，紫燕需要根据不同渠道调整产品，控制推广和销售费用，不能一味靠降价冲规模。
同时，生产要跟着订单和库存变化调整，减少临期损耗，才能避免只增加流水、不增加利润。
02炒股踩雷、海外烧钱
主业利润尚待修复，去年买入的绿茶集团（HK6831）股票，又给紫燕的半年报添了一笔损失。
2025年，紫燕通过全资子公司无锡紫鲜，以基石投资者身份参与绿茶集团（HK6831）首次公开发行，最初投资成本约2.39亿元。今年上半年，这项投资产生公允价值变动损失4091.69万元，期末账面价值为1.80亿元。
算上信托等其他金融资产的收益，紫燕上半年公允价值变动损益合计为-3052.70万元，上年同期则为收益1244.43万元。这一项同比减少约4297万元，对利润形成了明显拖累。
季度之间的起伏更大，将半年报与一季报累计数据相减，紫燕二季度归母净亏损1629.54万元，扣非后仍盈利5607.47万元，同比下降27.76%。同期，公允价值变动损失约1.03亿元，一季度金融资产升值带来的收益在二季度出现回撤。
向餐饮企业供货，也是紫燕拓展业务的一个方向。半年报提到，公司正向外提供供应链和研发服务，开展餐饮孵化及产业合作，希望利用现有产能，增加原料供应和代工业务；不过，这笔绿茶集团（HK6831）股票投资带来了哪些具体业务合作，半年报尚未给出明确数据。
欧峰认为，餐饮合作有助于紫燕向更多客户供货，但也可能陷入利润较薄的代工业务，接到订单之后能留下多少毛利，比签约本身更值得关注。
另一笔大投入，则是远在尼泊尔的工厂，紫燕希望通过建设水牛屠宰及熟制工厂，把原料采购往上游延伸，减少对供应商的依赖。今年3月，公司批准通过成都紫燕，向尼泊尔紫燕追加不超过5亿元投资。加上此前安排的3亿元，项目总投资预算达到8亿元。
按照公司披露的规划，工厂产品将优先满足中国国内消费（883434）需求，并利用当地土地和人力成本优势降低成本。截至半年报披露时，项目主体工程仍在推进，公司预计2026年底建成投产。
在此之前，建设资金已在持续投入，6月底，紫燕在建工程余额3.11亿元，较年初增加约2.97亿元，主要来自尼泊尔工厂建设。上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到4.40亿元，上年同期为9629.59万元。
对于这项投资，他表示：“整体大方向逻辑没变，但相比之前，我现在更看重落地兑现，不再看重故事想象。”海外工厂需要面对当地政策、劳工和运输等不确定性，投产后还要考虑产能消化与折旧。工厂能否按期投产、原料回供后实际能省下多少成本，才是接下来需要观察的事情。
国内的经营同样需要更多资金周转，为锁定原料货源和价格，紫燕增加备货，并对核心供应商采用预付模式。6月底，公司存货余额3.49亿元，较年初增长65.48%；预付款项也增至1.49亿元。
与此同时，紫燕的应收账款也在增加。公司调整了部分渠道客户的信用政策，信用销售随之增加，期末应收账款达到2.63亿元，较年初增长47.04%。紫燕表示，原料备货和经营性往来款项占款增加，导致经营现金流下降。上半年，经营活动现金流净额为-3831.11万元，上年同期为净流入2.03亿元。
为补充资金，紫燕增加了借款，也赎回了部分理财。6月底，短期借款达到16.86亿元，较年初增加约7.58亿元；货币资金则从5.06亿元增至13.95亿元，交易性金融资产由11.27亿元降至5.76亿元。公司称，海外业务拓展、原材料备货及补充经营周转资金，是借款增加的主要原因。
谈及新业务带来的资金需求，欧峰表示，海外建厂和餐饮合作都需要持续投入，要关注它们会不会占用过多现金，拖累主业盈利修复。
对于紫燕眼下的经营，他的建议仍是：“短期还是要回归国内主业渠道改革。”
