国金证券（600109）近日发布有色金属（1B0819）行业研究：SOFC、MLCC等高端应用拓展，需求持续扩容。齿科氧化锆材料需求稳步扩张，AI数据中心建设带来的分布式电源需求有望加快SOFC装机放量，高速光互联需求增长带动光纤陶瓷插芯用量提升，共同推动复合氧化锆需求持续增长。
以下为研究报告摘要：
锆：从传统陶瓷迈向高端制造。锆具有良好的延展性、耐高温性和耐腐蚀性，广泛应用于核燃料包壳、先进陶瓷、消费电子（881124）、光通信、齿科医疗、氧传感器（885946）及固体氧化物燃料电池（885775）等领域。
锆英砂：供给：资源分布相对集中，头部大矿显著减产。据USGS，2025年全球锆矿产量124.3万吨，同比-3.2%，处于近15年最低点。澳大利亚/南非/莫桑比克产量分别约40/27/16万吨，合计占全球产量约66.8%。综合海外主要生产商项目进展看，全球锆英砂供给收缩压力较为明确：Iluka受Cataby停产及Balranald爬坡不及预期影响，预计2026年锆产品产量同比下降约三分之一；Tronox的Atlas已基本完成爬产，后续增量有限；RioTinto的ZultiSouth预计至2028Q4开始商业化生产，短期难以贡献增量。需求：玻璃冷修迎来需求回升。TZMI预测2025-2028年全球锆英砂需求将由109.9万吨增长至118.3万吨，对应2025-2028年CAGR约2.5%。玻璃窑炉冷修项目增加，亦有望支撑含锆耐火材料（884063）的更新需求。价格：减产周期（883436）开启，价格中枢有望上行。①2012-2015年：高价引发需求替代，供需失衡推动价格长期调整。②2016-2022年：库存出清叠加供应约束，需求修复推动锆价上行。③2023-2026年：需求转弱压制锆价，供给收缩推动锆价企稳回升。截至2026年9月15日，锆英砂价格回升至1.155万元/吨，较底部回升约18%。展望后续，若主要供应商继续保持生产纪律、锆英砂供应约束延续，传统领域需求逐步回升，叠加新兴应用贡献增量，锆价有望进一步上行。
复合氧化锆：SOFC、MLCC等高端应用拓展，需求持续扩容。齿科氧化锆材料需求稳步扩张，AI数据中心建设带来的分布式电源需求有望加快SOFC装机放量，高速光互联需求增长带动光纤陶瓷插芯用量提升，共同推动复合氧化锆需求持续增长。我们预计2026-2028年SOFC、光纤陶瓷插芯及齿科领域复合氧化锆需求量合计为7,467/8,850/10,238吨，同比分别+14.8%/+18.5%/+15.7%，2025-2028年CAGR约为16.3%。①SOFC：AIDC需求打开SOFC应用空间，YSZ需求有望加速增长。预计2026-2028年SOFC领域复合氧化锆总需求分别约为455/1,137/1,820吨。②MLCC：锆系材料切入MLCC，AI与汽车电子（885545）驱动增长。③光纤插芯：光通信精密连接基石，有望提供YSZ需求增量。预计2026-2028年光纤插芯领域复合氧化锆总需求分别约为1,004/1,104/1,215吨。④牙科粉体：数字化牙科推动需求扩容，强度与透光性要求驱动材料升级。预计2026-2028年全球齿科领域复合氧化锆需求分别约为6,008/6,609/7,203吨。⑤手机背板：手机高端化、智能穿戴（885454）设备扩容，复合氧化锆有望受益。⑥热障涂层：高温防护刚需，YSZ热喷涂粉体需求扩容。复合氧化锆国产替代机会来临。2025年以来我国持续强化稀土（884215）出口管制，对海外高端氧化锆产能形成明显制约。2025年我国氧化钇出口1926.6吨，同比-29.9%；2026年1-7月我国氧化钇出口694.5吨，同比-27.4%；我国对日本氧化钇出口14.1吨，同比-97.9%，对日出口接近归零。海外高端YSZ供给收缩预期升温，据爱迪特（301580）公告，已收到日本东曹关于后续暂停供应齿科氧化锆粉体的通知。国内复合氧化锆供应体系逐步完善，出口管制背景下国产替代有望提速。相关标的：长裕集团（603407）（氧氯化锆产能全球领先，向纳米复合氧化锆延伸）、东方锆业（002167）（锆产品谱系齐全，加码新能源（850101）级与高纯锆材）、三祥新材（603663）（海绵锆优势突出，核级锆材放量可期）、国瓷材料（300285）（高端陶瓷材料平台，氧化锆产业链持续延伸），爱迪特（301580）（口腔修复材料龙头，氧化锆瓷块加速放量）。
供给恢复超预期；下游需求不及预期；出口管制政策变化；项目建设及产能释放不及预期。（国金证券（600109） 吴晋恺,王钦扬）
