一纸天津市场监管委的抽检通报，将"泡椒凤爪第一股"有友食品（603697）(603697.SH)再次推至舆论风口。
2026年9月，天津市市场监管委通报显示，一批次"有友"牌泡凤爪(山椒味，136克/袋，生产日期2026年1月27日)菌落总数、大肠菌群双双超标，不符合GB2726—2016肉制品（884123）安全标准。
公司随即回应称，涉事产品出厂留样及回购复检均合格，问题出在经销商未按贮存条件存放——天津市津南区宝华盛丰食品经营部成了"背锅方"。
这并非有友食品（603697）首次陷入食品安全（885406）争议。半年前央视315晚会曝光漂白鸡爪乱象时，公司也曾火速声明自证清白。但两次"金蝉脱壳"的背后，一个更深层的变化正在发生：当公司将更多筹码押注于山姆、零食量贩等新兴渠道时，传统经销体系的控制力正在加速松动。
渠道之变
从"经销为主"到"直营直供"
有友食品（603697）的线下渠道长期贡献九成以上收入。梳理年报措辞可发现微妙转向：2023年年报仍表述为"以线下经销渠道为主"，产品由经销商配送至卖场、超市、便利店；到2024年年报，"经销"二字悄然消失，改为"以线下渠道为主"，经销商配送终端的描述也一并删除。
措辞调整的背后是真实的收入结构迁移。2024年7月有友成为山姆脱骨鸭掌供应商，该产品迅速爆款；同年切入"零食有鸣"，2025年进一步覆盖万辰集团（300972）、零食很忙两大量贩龙头。2026年上半年，线下渠道收入9.8亿元，同比增长36.7%，公司明确表示增长"主要系零食量贩及山姆等会员商超渠道拉动"。
传统经销渠道的萎缩则可从合同负债窥见一斑。截至2026年6月末，公司合同负债仅2354.5万元，较2025年末骤降63.64%——这一科目主要核算预收经销商货款，余额大幅缩水意味着经销商打款意愿显著降温，传统渠道蓄水池正在排空。
增收不增利
规模扩张的利润代价
新兴渠道确实带来了漂亮的营收数字。2023年有友食品（603697）营收尚处低谷，仅9.66亿元、同比下滑5.68%，归母净利润1.16亿元、同比大降24.38%；2024年营收回升至11.82亿元(+22.37%)，2025年进一步冲至15.89亿元(+34.39%)，增速创上市新高。2026年上半年，营收已达10.34亿元(+34.08%)。
然而利润端的"伤口"肉眼可见。毛利率从2021年的31.96%一路滑落至2025年的25.73%，累计下降6.23个百分点；2026年上半年更跌至23.08%，同比再降4.49个百分点，较2023年中期的32.75%近乎腰斩。太平洋（601099）证券研报指出，毛利率持续承压的核心原因正是"毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升"。
季度数据更显刺眼。2026年二季度，公司营收4.99亿元、同比增长28.62%，归母净利润却仅5834万元，同比微增0.33%——单季多收1.11亿元，净利润仅多赚不到20万元。上半年归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%，增速尚不及营收的一半。
应收账款激增
高势能渠道的话语权博弈
渠道结构迁移的另一笔代价写在资产负债表上。2026年6月末，公司应收账款2.18亿元，较2025年末的1.33亿元激增63.86%。其中前五大客户应收账款合计2.08亿元，占比高达90.74%，第一大客户alone就贡献了1.99亿元。
这组数据清晰地勾勒出产业链话语权格局：山姆、万辰等头部渠道凭借流量优势，在账期和定价上占据绝对主动。有友食品（603697）用账期换规模，用利润换入场券——营收扩张的同时，营运资金占用和坏账风险同步攀升。管理层在业绩说明会上将利润增速放缓归因于"渠道结构变化等阶段性因素"，但渠道结构一旦定型，这种"阶段性"恐怕将长期化。
新鲜零食试水
蓝海还是红海？
4 月，公司子品牌"玩味族"在重庆开出首家新鲜零食门店，试水卤味、饮品、烘焙等短保品类。自营门店毛利率固然可观，但整条赛道早已挤满玩家——几多全、金粒门已完成单店模型验证加速扩张，绝味、茶颜悦色等跨界者亦争相入局。仅有一家门店的"玩味族"，更像是一次战术试探而非战略进攻。
从 9.66亿元的营收谷底到10.34亿元的半年报，有友食品（603697）用两年时间完成了V型反转。但反转的代价是毛利率的持续下探、应收账款的成倍膨胀，以及传统经销体系的逐步褪色。
当山姆和零食量贩成为增长主引擎，有友食品（603697）需要回答的已不仅是"能不能做大"，而是"做大之后还能不能赚钱"。规模与利润的天平正在倾斜，这家"凤爪第一股"的转型答卷，才刚写到一半。
