潍柴动力
首次覆盖报告：重卡发动机龙头，开启AIDC发电布局新篇章
我们预计2026-2028年公司营收2546.3/2853.6/3142.4亿元，同比+9.8%/+12.1%/+10.1%，归母净利润143.9/177.1/207.5亿元，同比+31.7%/+23.1%/+17.1%，对应当前PE16.2/13.2/11.3X。首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】本次研究我们在公司传统业务研究基础上，对于北美缺电逻辑及公司在AIDC发电业务布局进行了解读。我们认为，在全球AI基建浪潮下，AIDC发电业务有望成为又一新成长曲线，进一步打开公司收入天花板，同时带来估值层面的提升。
【主要逻辑】
传统主业：出口高景气&能源（850101）替代助力重卡复苏新周期（883436）。公司以重卡整车+重卡发动机为核心业务，其中燃气发动机近年国内市场份额稳定在50%以上。我们认为，公司将充分受益本轮重卡复苏周期（883436）：1）重卡出口是主要驱动力。2021-2025年国内重卡出口销量CAGR达32%，1H26实现出口22.2万辆，同比+43%；2）燃气重卡渗透率稳步提升：油气价差下带来的成本优势，有望助力燃气重卡渗透率稳步提升，截至1H26，国内燃气重卡渗透率达26.9%，较2025年全年稳步提升；此外，公司从“产能-产品-配套”全面拓展三电业务，2025年新能源（850101）动力营收同比+97%，转型升级成效显著。
AIDC发电：把握AI基建浪潮，打造新成长曲线。全球AI浪潮下，全球用电需求攀升，北美因并网供电排队周期（883436）过长，离网供电成为重要替代方案。我们认为，在燃气轮机产能短缺且价格上涨背景下，往复式内燃机、SOFC、柴油发电机等替代方案，有望成为AIDC供电设备的重要补充，对应带来需求的快速增长。公司依托原有内燃机领域技术积累，已成功量产大缸径柴发、往复式燃发，并通过PSI和博杜安两大核心渠道，加速切入北美AIDC能源（850101）市场；此外，公司通过战投CeresPower，已率先入局SOFC领域。
风险提示：重卡行业销量不及预期；天然气（885430）重卡渗透率不及预期；AIDC发电业务拓展不及预期；汇率波动风险；海外政策变动风险。
中色股份
资源布局再下一城，矿山开发业务步入发展快车道
核心观点
公司上半年实现营业收入63.85亿元，同比增长20.66%；归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元，同比增长37.32%。公司“资源+工程”双轮驱动，工程业务稳步推进，资源开发增储上产实现多维度突破。上半年，完成南美Raura矿山项目交割并表，成功竞拍青海哈日扎探矿权，内蒙古白音诺尔矿165万吨/年采选扩建项目开工，蒙古国鑫都矿业成功实现露天开采向地下开采转型，印尼Dairi矿取得环境可行性决定（SKKL），资源开发业务步入发展快车道。
事件
2026年上半年归母净利润6.05亿元，同比增长37.32%。2026年上半年，公司实现营业收入63.85亿元，同比增长20.66%；归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元，同比增长37.32%；基本每股收益为0.3039元/股，同比增长37.45%；净资产收益率为9.77%，同比提升2.26个百分点。
简评
“一带一路（885494）”排头兵，海外工程建设国家队。公司前身是中国有色金属（1B0819）工业对外工程公司，是海外有色金属（1B0819）工程承包领域“国家队”。公司聚焦高毛利EPC项目，凭借矿山开发、复杂地质处理等核心技术，海外交付项目毛利率高于行业平均水平。上半年，公司国际工程业务收入37.62亿元，同比增长21.51%；越南多农45万吨电解铝项目一期成功投产，印尼阿曼铜冶炼项目全面交付，最高评分入围蒙古国额尔登特矿业公司铜冶炼项目。
资源开发增储上产，多项目共同推进。公司有色金属（1B0819）采选冶业务以铅锌（884055）为主，上半年有色金属（1B0819）采选冶炼收入24.24亿元，同比增长20.42%。截至目前，公司共16宗采矿权和3宗探矿权，保有资源锌541.7万吨、铅230.97万吨、银3738.26吨、铜20.6万吨。上半年，公司资源开发业务实现多项推进，其中，完成南美Raura矿项目交割并表，成功竞拍青海哈日扎探矿权，内蒙古白音诺尔矿165万吨/年采选扩建项目开工，蒙古国鑫都矿业成功实现露天开采向地下开采转型，印尼Dairi矿取得环境可行性决定（SKKL）。
（1）蒙古国鑫都矿业——工程换资源典范。截至2025年底，鑫都矿业保有资源锌24.83万吨，平均品位9.97%，伴生铅1.31万吨、银70.66吨。该项目已完成露天转井下开采，上半年生产锌精矿含锌1.48万吨，销售1.72万吨，营收2.89亿元，净利润0.59亿元。
（2）内蒙古白音诺尔矿业——提质增效推进产能扩建。白音诺尔矿业保有资源锌119.35万吨、铅37.57万吨，银501吨。上半年生产铅锌（884055）金属2.20万吨，销售1.69万吨，实现营收3.49亿元，净利润0.83亿元。矿山正在推进采选规模从99万吨扩至165万吨，项目已于2026年6月正式开工。
（3）秘鲁Raura项目交割并表，实现南美资源布局里程碑式突破。秘鲁Raura锌多金属矿保有资源锌161.37万吨、铅34.78万吨，银1872吨、铜11.92万吨，平均品位锌5.38%、铅1.16%、银62.4g/t、铜0.40%。项目于2026年4月17日完成交割并表，标志公司资源布局从“深耕亚洲”向“进军南美”跨越。上半年Raura生产锌2.92万吨、铅0.48万吨、银19.22吨，铜430.83吨。从4月17日交割日至6月30日期间，实现营收3.55亿元，利润0.72亿元。
（4）印尼Dairi铅锌（884055）矿，取得关键许可。印尼Dairi项目为全球高品位铅锌（884055）矿，保有资源锌225.62万吨，铅132.03万吨，平均品位锌10.90%、铅6.38%，设计采选规模100万吨/年，公司先后取得废水处理、固废管理技术等许可，4月成功取得环境可行性批复，进入关键阶段。
（5）摘牌青海哈日扎项目，增厚银资源储备。公司2026年2月以2.14亿元成功竞拍青海省哈日扎多金属矿勘探探矿权，该探矿权矿种主要为铅、锌、银、铜，控制+推断矿石量约4541.54万吨，金属量约44.6万吨，其中银金属量约为1300吨，进一步增厚公司资源储备。
投资建议：预计公司2026年-2028年营收分别为132.3/154.1/176.0亿元，归母净利润9.0/10.6/12.1亿元，对应当前股价的PE分别为13/11/10倍，公司南美资源布局落地利润增厚，白矿技改项目推进，资源开发业务加速，给予公司“买入”评级。
风险提示：1、公司所处行业周期（883436）性强，有色金属（1B0819）价格大幅波动或带来利润下降，导致业绩不及预期；2、公司工程承包业务在海外具有品牌影响力，但地缘政治因素或导致不可抗力，导致项目合同额回款问题；3、印尼Dairi铅锌（884055）矿矿区附近村民对环境部提起行政诉讼，要求撤回环境可行性决定批复，Dairi环评手续依然有效，但不排除后续被取消风险，Dairi项目处于基建期，并不影响当前公司经营业绩。4、公司最新取得多项矿权资源，存在资源勘探不及预期风险。
华东医药
Primelase注册获受理，医美产品矩阵持续丰富
事件：Primelase中国医疗器械（881144）注册申请获受理
公司公告，全资子公司HighTechnologyProducts，S.L.U.申报的三类医疗器械（881144）半导体（881121）激光治疗仪Primelase注册申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理，后续将进入医疗器械（881144）技术审评中心审评。Primelase配置7款治疗头，其中755nm、810nm及混合波长治疗头用于去除多余毛发，1060nm治疗头用于治疗良性皮肤血管病变。
覆盖脱毛及血管病变等应用场景，海外已有较广泛应用基础
Primelase采用多参数可调设计，可覆盖脱毛和良性皮肤血管病变等应用场景，目前已在全球多个国家和地区取得市场准入，并在欧洲、北美、拉丁美洲、亚太、中东及非洲持续销售和临床使用。海外临床数据显示，脱毛应用经多次治疗后毛发减少率为47%-69%，61%的治疗部位毛发减少超过75%；血管病变治疗多数改善程度可达51%-100%，整体不良反应以轻中度为主。
注册推进有望进一步丰富国内能量源医美产品布局
公司目前已形成覆盖“无创+微创”、“面部+身体”和“注射+能量源设备”的医美产品矩阵，海内外已上市产品超过30款、在研全球创新产品近20款。此次Primelase注册申请获受理，是其中国市场准入的重要推进，若后续顺利获批，有望进一步丰富公司国内能量源设备产品布局。
投资建议：医美产品矩阵持续完善，国内能量源设备布局进一步推进
公司持续推进医美业务全球化布局，并围绕注射类产品及能量源设备构建综合化产品矩阵。Primelase已在全球多个国家和地区获得市场准入并实现持续销售和临床使用，本次中国注册申请获受理，进一步推进其国内市场准入进程。考虑目前产品尚处于注册审评阶段，审批时间及结果仍存在不确定性，建议持续关注后续审评及注册进展。我们维持此前盈利预测及56.40元目标价，维持“增持”评级。
风险提示：Primelase后续注册审评及获批进度不及预期；产品上市后市场推广及商业化表现不及预期；医美行业竞争加剧；公司医美在研产品研发、注册及商业化进展存在不确定性。
尚太科技
2026年半年报分析：拐点已现，自供率、海外、快充有望带来盈利改善
事件描述
尚太科技（001301）发布2026年中报，上半年实现收入45.10亿元，同比增长33.11%，归母净利润4.00亿元，同比下降16.60%，扣非净利润4.16亿元，同比下降15.22%。其中2026Q2收入23.15亿元，同比增长31.50%，归母净利润2.19亿元，同比下降8.80%，扣非净利润2.24亿元，同比下降7.93%。
事件评论
根据公司上半年经营财务数据，2026年上半年公司负极材料销售量19.90万吨，同比增长超过40%。分业务看，负极材料收入41.28亿元，同比增长33.08%；石墨化焦收入1.90亿元，同比增长30.59%；金刚石碳源收入0.22亿元，同比增长25.09%。负极毛利率为15.64%，同比下降7.73pct，主要受石油焦涨价、石墨化外协占比提升影响。
拆分2026Q2来看，公司综合毛利率为17.37%，环比下降1.91pct；在毛利率承压的情况下，归母净利润及扣非净利润环比均实现增长。产能方面，公司披露多期投产项目保持满负荷运行，产能利用率长期保持在100%以上；由于现有一体化产能无法完全满足客户需求，上半年公司增加了以石墨化为代表的外协加工采购，以保障订单交付和销售规模增长。
同时公司发布股权激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过115.00万股，拟授予的激励对象总人数不超过76人，授予价格为28.04元/股。以2026年为基数，公司层面业绩考核目标为：2027年度营业收入、净利润增长率均不低于30%；2028年度营业收入、净利润增长率均不低于65%。
展望来看，公司一体化产能建设持续推进。山西四期年产20万吨一体化项目截至期末累计投入3.99亿元，工程进度10%；马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目上半年投入1.06亿元，累计投入2.08亿元，项目进度为19.05%。山西四期、山西五期及马来西亚项目均处于有序推进阶段。随着新建一体化产能逐步投放，公司外协采购规模将根据自有产能及订单情况动态调整，有助于强化全流程自主控制和成本管控能力。产品方面，公司聚焦高压实、高倍率、长循环的高性能人造石墨负极材料，硅碳负极材料已实现稳定量产出货，并持续推进钠离子电池（885928）配套硬碳材料研发。综合来看，一体化产能扩张、产品结构升级及海外产能布局有望为公司中长期发展提供支撑，后续重点关注新增产能建设及爬坡进度、原材料成本传导和盈利能力修复情况，继续推荐。
风险提示
1、新能源（850101）车、储能（885921）终端需求不及预期；
2、产业链竞争加剧。
慕思股份
夯实智慧睡眠技术护城河
公司发布2026年半年报
26Q2营收13亿，归母净利1亿元；26H1公司营收25亿，归母净利1.9亿。
2026年上半年，房地产（881153）行业延续筑底调整态势，叠加相关补贴政策收紧、居民消费（883434）意愿不足，家居国内市场需求阶段性承压。公司坚定落实“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”核心战略，以主业为基本盘，依托健康睡眠数据模型、算法与核心技术赋能，加快产品创新与全球化布局，进一步巩固“AI科技+健康睡眠服务”的产品与品牌定位。
加速AI产品迭代，夯实智慧睡眠技术护城河
公司AI产品收入2.4亿，同增95.69%。公司以研发创新、生态协同、爆款单品作为三大核心支柱，加快前沿技术产业化进程。
前沿技术探索方面，公司搭建产学研医协同创新体系，牵头组建“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，围绕睡眠医学理论、睡眠人因工程、睡眠监测、睡眠分析、睡眠干预、睡眠大模型及临床评价与示范推广体系七大方向部署子项目，打造数字人体AI+智慧化研究型病房和多中心全流程数字健康临床验证体系，旨在构建“临床医学数据输入-多模态检测设备采集-多类模型运算-智能寝具硬件落地-临床验证优化-居家睡眠生态服务输出”的完整创新闭环，推动健康管理模式从“被动就医”向“主动预警”转变。
自主品牌扬帆出海，加快全球品牌布局
公司持续践行品牌全球化战略，推动从“产品出海”到“品牌出海”的价值跃迁，截至26H1末，海外在营门店53家，其中26H1净增加16家。整体来看，美国、加拿大、澳大利亚等成熟市场持续深耕终端运营、提质增效；东南亚作为品牌出海新兴战略重心，线下实体网点稳步铺展，自主品牌海外实体渠道框架初步成型，为海外业务长期稳健增长积蓄坚实动能。新加坡市场拓展成效突出，已打通全域高端商场渠道并稳步搭建本土稀缺的家具自主品牌独立直营门店矩阵，依托高端线下场景强化品牌感知。
马来西亚成功入驻本土头部家居连锁卖场，并依托家博会有效提升品牌声量。海外产能布局持续优化，印尼、越南两大生产基地稳步推进产能升级，依托优越的区位条件与政策红利，高效承接海外市场订单需求，支撑全球化业务拓展。跨境电商（885642）业务则以亚马逊（AMZN）、沃尔玛（WMT）等成熟平台为核心，同步布局TikTokShop、Otto等新兴平台及独立站渠道，通过优化SKU结构、精细化管控促销节奏、拓展线上店铺矩阵等方式稳步扩大海外市场销售规模，进一步强化品牌海外影响力。26H1海外收入1.34亿，同增22.69%。
调整盈利预测，维持“买入”评级
截至26H1公司线下门店5200余家（含智慧睡眠直营门店42家）。线上电商端，深耕天猫、京东（JD）、抖音并丰富品类供给，实施“货架电商+直播电商+内容电商”三轮驱动，强化自播、达播与私域联动，持续创新电商平台营销推广模式，打造多场景营销矩阵。
直供业务端，深耕大客户及项目渠道，打造标杆示范项目，已与多家大型酒店集团建立战略合作，26H1与“泰康之家”合作，加快布局康养睡眠场景。
基于26H1业绩情况，考虑家居国内市场需求阶段性承压，我们调整盈利预测，预计26-28归母净利润分别为4.2/5.2/5.9亿元（前值5.9/6.4/7.3亿元）。
风险提示：行业竞争加剧，智能产品迭代不及预期，房地产（881153）深度调整等。
亿帆医药
公司简评报告：创新产品销量大幅增长，研发项目稳步推进
核心观点
事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入24.68亿元（-6.36%），归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元（-32.48%），扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元（-14.43%）。
创新产品销量大幅增长，制剂业务有望迎来边际改善。2026年上半年亿立舒 、易尼康 两款创新产品国内外发货同比增长39.97%，其中亿立舒 境内外合计发货量同比增长超50%；受亿立舒 医保降价影响，两款产品合计收入同比增长12.48%，收入增速低于销量增速。截至2026年中报，亿立舒 已经于39个国家或地区获准上市，商业化网络建设稳步推进。2026年上半年，公司向EMA申请新增海外制剂生产场地已获批准；随着海外供应链的优化，我们预计亿立舒 的利润率仍有提升空间。受国内行业合规政策趋严、集采常态化推进、DRG/DIP（885947）支付改革和部分药品短期需求波动/竞争格局变化等因素影响，2026年上半年公司自有（含进口）医药产品实现收入18.37亿元（-7.66%），其中境外药品制剂收入3.31亿元，与去年同期基本持平；我们认为随着外部经营环境改善、创新药（886015）品种放量和海外市场新品种陆续导入，公司制剂业务有望迎来边际改善。
创新药（886015）研发稳步推进，关注后续事件催化。2026年上半年，F-652治疗移植物抗宿主病适应症的中国Ⅱ期临床试验已经启动。N-3C01注射液治疗晚期实体瘤的中澳临床Ⅰ期已经启动并完成首例受试者入组。2026年上半年，ACT001项目已累计入组166例，入组完成率76%。随着公司多个创新药（886015）项目研发稳步推进，我们认为未来一段时间内，公司将陆续迎来临床数据读出和研发里程碑兑现等事件催化。
盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为51.89亿元、56.29亿元和60.28亿元，同比增速分别为1.1%、8.5%和7.1%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.30亿元、5.31亿元和6.35亿元，同比增速分别为6.9%、23.7%和19.4%，以9月18日收盘价计算，对应PE分别为26.5倍、21.4倍和18.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：创新药（886015）国内外市场销售额不及预期；仿制药、中成药等受集采等政策影响，价格出现波动。
金风科技
风机盈利显著修复，海外占比持续提升
事件描述
公司发布2026年半年度报告。2026上半年营业收入337.4亿元，同比+18.23%；归母净利润18.5亿元，同比+24.67%；扣非净利润20.2亿元，同比+47.79%。单季度看，2026Q2营业收入182.5亿元，同比-4.3%；归母净利润9.5亿元，同比+3.0%；扣非净利润11.0亿元，同比+35.7%。
事件评论
收入端，分板块看，2026上半年风力发电机组及零部件收入272.56亿元，同比+24.73%，2026上半年公司对外销售风机容量12,364.38MW，同比+16.19%；风电（885641）场开发收入31.49亿元，同比-0.72%；风电（885641）服务收入27.28亿元，同比-5.81%。分地区看，国内销售收入228.52亿元，同比+13.36%；国际销售收入108.87亿元，同比+29.94%，海外收入占比提升至32.27%。
毛利率端，公司2026上半年综合毛利率16.76%，同比+1.41pct；2026Q2单季度毛利率16.75%，同比+4.59pct。分板块看，风力发电机组及零部件毛利率11.62%，同比+3.65pct，风机盈利持续改善，预计主要受益公司持续降本以及高盈利性海外业务占比提升（2026H1国际销售毛利率17.79%，高于国内）；风电（885641）场开发毛利率54.43%，同比-3.04pct；风电（885641）服务毛利率21.76%，同比-0.72pct。
费用端，公司2026上半年四项费用率8.91%，同比-0.93pct，其中销售费率2.09%，同比-0.22pct；管理费率2.67%，同比-0.48pct；研发费率3.10%，同比-0.08pct；财务费率1.05%，同比-0.16pct。2026Q2单季度四项费用率8.19%，同比+0.51pct。
同时，公司2026Q2末存货200.08亿元，同比+5.7%，环比上季度末+16.8%；合同负债189.15亿元，同比-6.6%。
展望后续，公司在手订单共计54,142.23M（MMM）W（截至6月末），奠定交付基础，未来风机毛利率有望持续提升；并且叠加绿色甲醇、储能（885921）等新业务放量，有望支撑业绩持续增长。我们预计公司2026年归母净利润约43亿元，对应PE约18倍。维持"买入"评级。
风险提示
1、风电（885641）装机低于预期；
2、竞争加剧导致盈利能力不及预期；
3、风机出海贸易壁垒限制风险。
新里程
公司事件点评报告：主营业务持续优化，“科技+场景”战略驱动长期发展
主营业务结构在持续优化和改善中
①医疗服务（881175）板块，精细化管理成效显著，实现“降收增利”：2026H1实现收入11.4亿元，同比下降6.7%。毛利率由去年同期的26.55%提升至28.40%，最终实现净利润7710万元，同比增长4.2%。
②康养板块，战略转型深入推进，业绩实现双位数增长：2026H1实现收入1.72亿元，同比增长9.3%，占总营收比例12.22%；实现净利润964万元，同比增长14.8%。康养床位数增加到1070张，较去年增长21.5%。公司远期目标实现在三年内新增5000至10000张养老床位的运营规模。随着康养床位占比提升至30%，康养业务收入占比目标25%-30%。康养业务有望逐渐成为公司新增长曲线。
③医药板块，积极应对集采影响，业务调整助推亏损收窄：受独一味系列产品集采等政策影响，2026H1实现收入9217万元，同比下降55.8%。公司加速调整业务模式，优化产品线结构。该板块毛利率提升至46.04%（去年同期为40.47%），实现净利润-2720万元。相较于去年同期，亏损收窄幅度达18.0%。
确立“科技+场景”战略，收购泽普医疗进军智能康复机器人和脑机接口（886047）
公司以医疗机构与康养场景为基础，以科技创新为引擎，着眼长远布局构建生物医药、智能机器人、脑机接口（886047）三大科技高地。2026年8月18日，公司发布报告，拟以自有资金及自筹资金4.37亿元人民币通过股权转让及增资扩股形式取得山东泽普医疗科技有限公司51%的股权。
收购标的泽普医疗，深耕智能康复医疗设备（884145），生产体系完备，研发实力雄厚，产品矩阵丰富。公司以人工智能（885728）（AI）与具身机器人技术深度融合为核心驱动，还自主研发脑机接口（886047）技术，与康复机器人深度融合，实现从卧床到康复全周期（883436）临床康复覆盖。现有智能医疗（885402）康复产品、康复机器人等五大主营版块、200多个品种。其中，73个产品获得欧盟CE认证，15个获得美国FDA认证，并已经在全球56个国家和地区实现销售。
泽普医疗2025年实现营收1.16亿元，同比2024年增长84.73%,实现净利润2346.42万元；2026年1-4月，公司营收3780.63万元，净利润767.76万元。公司经营和利润呈现良好的增长趋势。
盈利预测
公司主营业务在积极优化，盈利能力在逐渐提升，在“科技+场景”战略定位下，积极探索康复机器人、脑机接口（886047）等领域，驱动公司长期发展。预测公司2026-2028年收入分别为30.70、35.27、38.95亿元，归母净利润分别为0.56、1.28、1.72亿元，EPS分别为0.02、0.04、0.05元，当前股价对应PE分别为129.4、56.4、42.2倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。
天润工业
公司动态研究：2026Q2归母净利润同比高增，大缸径配套增量开始兑现
天润工业（002283）公布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入25.85亿元，同比增长32.93%，归母净利润2.70亿元，同比增长37.28%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长30.56%。其中2026Q2营收13.19亿元，同比+39.8%，环比+4.2%；归母净利润1.25亿元，同比+26.9%，扣非归母净利润1.19亿元，同比约+28%，收入端连续两个季度同比提速。
内燃机商用车行业景气延续，带动收入水平增长。2026年上半年商用车销量229.7万辆，同比增长8.3%，其中重卡销量66.1万辆，同比增长22.6%，公司聚焦内燃机曲轴和连杆，作为核心零部件头部供应商受益于行业景气，2026H1曲轴收入13.86亿元，同比增长14.83%，连杆收入5.96亿元，同比增长37.01%，海外收入4.96亿元，同比增长36.64%。分产品看，2026H1公司曲轴/连杆/空气悬架毛利率分别为24.25%/23.13%/24.62%,同比+0.74/+0.19/+0.61pct，毛利率下滑主要系毛利率较低的毛坯及铸锻件业务并表放量所致，属结构性因素。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为0.8%/4.5%/5.6%，分别同比-0.1/-0.04/-1.4pct，整体费用率同比有效控制；财务费用由上年同期-0.10亿元转为+0.09亿元，主要系汇兑损失及利息收入减少所致。
归母净利润同比涨幅较快，扣非口径内生增长平稳。公司2026年上半年实现归母净利润2.70亿元，同比增长37.28%，除营收增长带动利润增厚外，2026H1公司投资收益0.27亿元，同比增长1270.5%，主要系处置权益工具投资所致，属一次性因素；剔除该因素影响，Q2扣非归母净利润同比约+28%，同比增速环比微降，反映主业盈利稳步提升。
数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆产能持续扩张。AI算力与数据中心建设提速，大幅拉动大缸径发电发动机需求，同时国内航运造船行业回暖带动船用大缸径动力设备需求、矿山设备大型化持续释放矿机配套大缸径发动机增量市场，非道路大缸径动力配套是公司近两年增速表现亮眼、重点拓展的业务板块。公司目前已切入潍柴、卡特彼勒（CAT）、康明斯（CMI）、MTU、玉柴、中船动力等国内外发动机龙头企业供应链体系。产能建设方面，2025年公司已建成一条大缸径连杆线，2026年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求；2026H1期末在建工程2.07亿元，较年初+44%，产线建设持续推进。此外，山东阿尔泰并表曲轴毛坯及铸锻件业务收入同比+239.41%，贡献显著增量。鉴于下游数据中心发电、船舶、矿机等领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
发布2026年员工持股计划（草案），绑定核心团队并彰显发展信心。公司于同日发布2026年员工持股计划（草案）：拟筹集资金总额上限8845万元，受让公司回购专用账户股份不超过1970.03万股（占总股本1.73%），受让价格4.49元/股，为草案公告前20个交易日股票交易均价的50%；参加对象为公司及合并报表范围内子公司员工合计不超过350人（其中董事及高级管理人员10人，持有份额不超过总份额的30%），存续期36个月，标的股票分两期解锁（过户满12个月、24个月各解锁50%），解锁比例取收入与净利润两项考核结果的孰高值（净利润为剔除股份支付费用影响的归母口径）。业绩考核以2025年（营业收入40.71亿元、净利润3.68亿元）为基数：2026年营收/净利润增长率目标值为20%/25%，对应营业收入48.85亿元（较2025年增加约8.1亿元）、净利润4.60亿元（增加约0.9亿元），隐含增量净利率约11%；2027年目标值为35%/50%，对应营业收入54.96亿元（较2025年增加约14.3亿元）、净利润5.52亿元（增加约1.8亿元），隐含增量净利率约13%。
盈利预测和投资评级受益于AIDC产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期（883436），叠加新业务的潜在增量贡献，销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入51、61与74亿元，同比增速24%、20%与22%；实现归母净利润4.8、6.2与8.3亿元，同比增速为30%、30%与35%。EPS为0.42、0.54与0.73元，对应当前股价的PE估值分别为20、15与11倍，维持“增持”评级。
风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源（850101）发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
奥飞娱乐
2026年半年报点评：核心主业稳健增长，IP年轻化及潮玩布局持续推进
事项：
公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入13.32亿元，同比增长11.1%；归母净利润1.74亿元，同比增长370.7%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长55.8%。
评论：
玩具及婴童用品拉动收入增长，关税退还增厚利润。2026H1公司营收13.32亿元，yoy+11.1%，增长主要由玩具销售及婴童用品业务增长带动；营业成本同比-6.9%，主要受婴童用品销售业务成本下降影响；综合毛利率51.6%，同比+9.3pct。销售费用2.14亿元，yoy+29.8%，主要受婴童用品业务市场费用增加影响；管理费用1.77亿元，yoy+3.3%；研发费用0.77亿元，yoy-11.0%。归母净利润1.74亿元，yoy+370.7%；扣非归母净利润0.51亿元，yoy+55.8%。归母净利润高增主要受非经常性损益1.23亿元影响，上年同期为0.04亿元，其中因税收、会计等法律法规调整产生的一次性影响0.93亿元，金融资产公允价值变动及处置损益0.48亿元。
玩具及婴童主业经营稳健，推动IP品牌商业价值释放。2026H1分业务来看：1）玩具销售业务营收5.15亿元，yoy+12.1%。公司围绕“奥迪双钻”“维思积木”持续完善产品矩阵，并推进“超级飞侠”“铠甲勇士”“飓风战魂”等自有IP产品升级以及“变形金刚”“小马宝莉”等外部IP合作；2）婴童用品业务营收6.81亿元，yoy+16.0%，为公司第一大收入来源。Babytrend持续推进产品迭代及海外渠道拓展，澳贝母婴围绕高潜力、高附加值产品线完善产品矩阵，并重点发力直播电商等线上渠道；3）影视类业务营收1.30亿元，yoy-8.3%；4）游戏（881275）类及其他类业务营收分别为0.01亿元/0.05亿元，同比-59.0%/-36.7%。
核心IP持续焕新，潮玩、海外及AI布局深化。1）IP与内容：26H1公司推出《超级飞侠20之星核危机（下）》《喜羊羊与灰太狼之古古怪界有古怪》等作品。26H2公司将继续坚守精品内容创作，稳步落实“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”等核心IP的剧集更新与衍生内容开发，持续丰富内容储备。有序推进《星夜铠》相关制作运营工作，完善英雄特摄领域IP矩阵布局；2）潮玩业务：“玩点无限”通过丰富品类矩阵、拓展IP布局与升级营销运营，从“专注叠叠乐”的产品品牌，进化为“构建小颗粒潮流衍生品体系”的生活方式平台。叠叠乐、软周等核心品类稳健贡献营收基本盘，同时保持常态化新品迭代。原创艺术家生活方式品牌“miemieworld”积极推进商业化落地，有序开展艺术家签约、IP储备与产品企划工作。公司已携“SUSUMI”、“DUDUWORLD”、“TBABY”、“PADDIBABE”多款签约原创IP亮相泰国ACF国际展会，完成品牌首轮海外公开展示；3）玩具业务：“维思积木”以“国际市场+国际IP”为差异化竞争优势，从美国首发，陆续覆盖欧洲等其他全球市场。公司先后推出Seren四季系列、MiniatureMile系列产品，不断完善海外专属产品矩阵；联动国际头部IP开展商业化合作，推出刺客信条IP系列（寒鸦号史诗战舰版/启航版）等产品，逐步提升品牌认知度与市场渗透率。4）婴童业务：Babytrend产品端优化常规品类的功能设计与工艺品质，筑牢核心产品竞争壁垒；市场端立足北美核心区域，持续完善产品分销网络，逐步拓展南美市场，挖掘海外增长空间。26H2，Babytrend将持续开拓海外增量渠道，优化跨境B2C业务运营机制；升级自研测试体系，提升研发效率、品控水平及新品迭代上市效率，强化全球化产品竞争力。澳贝母婴聚焦高潜力、高附加值产品线，先后打造彩虹洞洞板、小兔礼盒、安抚巾家族、摇摇乐系列等多款玩具爆品；同时推进新品类布局，上线躲猫猫玩具、床铃床挂等产品，推动多品类协同发展与业务结构优化升级。渠道端，以线上渠道作为业务发展重心，深挖直播电商等新兴流量势能，实现增量突破。澳贝将持续培育潜力新品、迭代主力产品线，并强化分层精细化运营，稳固传统电商基本盘、强化内容电商新品增量、完善线下渠道布局。
投资建议：考虑到公司玩具及婴童用品主业保持增长，“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”“铠甲勇士”等核心IP持续焕新，“玩点无限”“miemieworld”等潮玩品牌逐步拓展产品矩阵及海外市场，同时Babytrend、维思积木持续推进全球化渠道布局。我们预计公司2026-2028年营收分别为27.7/29.8/31.0亿元，同比增长12%/7.7%/4.0%；归母净利润分别为2.0/2.2/2.3亿元，同比增长174.4%/12.8%/4.8%。当前股价对应26/27/28年PE为62/55/53倍，考虑到公司IP相关业务稀缺性，维持“推荐”评级。
风险提示：一次性收益不可持续及经营性利润修复不及预期；玩具及婴童用品销售不及预期；核心IP内容及衍生产品表现不及预期；潮玩业务与海外市场拓展不及预期；国际贸易政策、关税及汇率波动风险；金融资产公允价值波动风险。
