国庆假期前夕，9月28日，A股三大指数全线下跌，上证指数（1A0001）跌1.67%险守3800点，科创综指（1B0680）、创业板指（399006）均大跌逾4%，全市场超4500只个股“飘绿”。
分析人士认为，A股下跌背后，是内外因素交织共同导致的结果。中央财经大学副教授刘春生向时代财经分析称，10年期美债收益率冲高，压制全球风险资产；与此同时，国内临近国庆长假，市场避险情绪大幅抬升，资金倾向于落袋为安，交投意愿走低，多重因素共振引发了市场调整。
三大指数全线下跌
9月28日，A股三大指数集体低开低走，盘中单边弱势下行。数据显示，截至收盘，上证指数（1A0001）跌1.67%，报3823.62点；深证成指（399001）跌3.44%，报12858.75点；创业板指（399006）大跌4.53%，报3139.82点。此外，沪深300（399300）指数跌2.22%，北证50指数跌2.76%，科创综指（1B0680）跌4.31%。
全市场成交额约1.72万亿元，较上一个交易日放量476亿元，超4500只个股“飘绿”，仅896只个股上涨，市场亏钱效应显著。
板块方面分化较为明显。石油天然气（885430）、汽车、银行、电力等板块逆势拉升；通信设备（881129）重挫，电子元器件、电脑硬件、半导体（881121）、建材（850107）、贵金属（881169）、工业机械、互联网等方向跌幅居前，贵金属（881169）概念走弱，山东黄金（HK1787）跌停，四川黄金（001337）、西部黄金（601069）、湖南白银（002716）等纷纷下挫。
同时，高位人气股大面积跳水，大亚圣象（000910）、内蒙新华（603230）、金健米业（600127）、万向德农（600371）、爱丽家居（603221）、澳弘电子（605058）、泰慕士（001234）、南华生物（000504）、龙版传媒（605577）等均跌停。
A股下跌背后，有哪些驱动因素？中国企业资本联盟副理事长柏文喜向时代财经表示，外因是近期美债抛售加速，美国10年期国债收益率冲高，30年期长端美债收益率同步攀升，全球无风险利率中枢上移，重新定价风险资产，叠加日韩等亚太市场走弱，A股低开后被成长股抛压带崩；内因是国庆前“长假效应”，资金倾向落袋为安、交投缩量，前期涨幅较大的CPO、光通信、半导体（881121）、算力硬件获利兑现，创业板和科创板首当其冲。
高利率环境如何影响A股？
通常利率上行会抬高企业借贷成本并使资金倾向债券，从而对股市施压。而美国10年期国债收益率达到5%这一基准水平，一直被视为全球金融市场开始遭遇动荡的临界点。
最新数据显示，自今年9月以来，美国10年期国债收益率一度触及5.17%，创下2007年以来最高水平；30年期美债收益率则升至5.49%，续刷2004年以来最高水平。
在柏文喜看来，作为全球资产重要的“定价之锚”，美债收益率上行，主要给A股带来四方面影响：一是估值端，高利率环境下，远期盈利预期的成长板块估值被重新压缩，AI、半导体（881121）、通信等高估值成长赛道承压最为明显；二是资金端，中美利差扩大可能削弱北向风险偏好，若美元偏强、汇率承压，外资重仓股和港股映射情绪会受影响，但人民币有结汇、贸易顺差和央行引导缓冲，A股外流压力小于港股；三是风格端，高息债替代效应利好红利、低波、现金流稳定资产，利空无盈利兑现的概念成长；四是政策端，外部高利率会约束国内宽松节奏，但央行节前逆回购/MLF呵护、逆周期（883436）调节可部分对冲。
刘春生则表示，美债是全球资产定价基准，收益率走高，一方面吸引国际资金回流美国，北向资金承压流出；另一方面抬高权益资产估值折现率，压制股市估值，对成长板块冲击更为明显。
“A股有望呈现修复行情”
“四季度有望迎来新一轮反弹行情。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉时代财经，临近国庆长假，市场的交投可能不太活跃，成交量有可能会出现一定的萎缩。海外影响方面，美联储在9月份加了一次息，现在从期货市场上来看，预期10月底美联储议息会议有可能再次加息，但这些不会改变中国央行保持低利率、宽流动性的货币政策的总基调。我们不会跟随加息，保持货币政策的独立性，美联储加息对于我国资本市场的影响并不大。
展望后市，柏文喜指出，总体来看，美债高位叠加节前效应放大A股波动，不改变市场由国内盈利和政策主导的中期逻辑；若假期内美债回落、外围平稳，节后情绪与资金回流可修复，反之高利率延续则成长继续磨底、防御占优。
银河证券认为，整体而言，A股有望呈现修复行情，但行情重心或仍在于结构性、轮动式修复。节前，市场处于关键窗口催化与短期成交约束之间的博弈阶段，市场轮动较快。展望节后，前期压制市场的交投因素缓解，市场预期有望逐步修复，但海外扰动因素偏多，行情更偏向结构性轮动。外部风险方面，需重点跟踪扰动变量：一是美债收益率高位将持续扰动全球高估值成长资产；二是海外地缘冲突反复带动国际油价波动，同时通过通胀预期间接强化美债利率的上行压力。
