西南证券（600369）股份有限公司郑连声近期对骆驼股份（601311）进行研究并发布了研究报告《2026年中报点评：利润短期承压，低压锂电销量高增》，给予骆驼股份（601311）买入评级，目标价9.6元。
投资要点
事件：公司发布2026年中报，上半年实现营业收入76.42亿元，同比-4.42%，归母净利润2.79亿元，同比-47.44%，扣非归母净利润2.75亿元，同比-31.93%。分季度看，Q2实现营业收入37.90亿元，同比-1.77%/环比-1.60%，归母净利润1.20亿元，同比-59.25%/环比-24.53%，扣非归母净利润1.09亿元，同比-45.18%/环比-34.35%。
汇兑与投资损失拖累利润下滑。上半年公司归母净利润2.79亿元，同比-47.44%，扣非归母净利润2.75亿元，同比-31.93%，净利润波动幅度较大，主要源自上半年汇兑损失约5238万元以及创新基金投资损失约5251万元，同时叠加去年同期债务重组收益高基数，导致利润同比下降明显。26年H1，期间费用率9.39%、同比+1.01pp，主要也是受汇兑损失影响；经营现金流净额-0.83亿元(去年同期+1.22亿元)，主要因为销售回款减少。
铅酸总量承压、结构升级托底毛利率，低压锂电高速放量。上半年铅酸电池销售1799万KVAH，同比-6.12%，量降主要是因为上半年乘用车（884099）总量走弱、电动化替代持续加深，从结构上看，主机配套市场中，AGM启停电池销量同比+6.71%，维护替换市场中，EFB/AGM电池销量同比+30%，把铅酸电池毛利率托至18.92%，同比+0.53pp，高端产品占比提高对毛利率的提升带来促进作用。上半年，低压锂电销售43万KWH，同比+86.91%，产量53万KWH，同比+110.01%。26年H1，低压锂电实现18个定点量产、新获36个定点(12V29个、24V7个)，一条新的软包电芯和PACK产线预计年底投产。未来随着低压锂电定点量产交付与产能爬坡，有望持续对冲铅酸电池总量承压，推动公司长期盈利能力向好。
海外市场短期承压，钠电与数据能源（850101）新赛道布局打开长期成长空间。上半年海外整体销量同比-18.27%，主要是受美国关税壁垒、中东反倾销税及地缘冲突压制，但马来西亚、印尼销量分别约+30%/+60%，欧洲奔驰、宝马定点项目量产，新获5个海外车企定点，新增客户21个、覆盖8个新国家。新赛道方面，钠电以抢占下一代低压电池标准为目标，12V/24V产品部分小批量交付并获欧洲车企预研样件项目；数据能源（850101）完成内蒙古某智算中心项目交付及其他订单13个。随着海外新兴市场与豪华客户定点的持续放量，有望逐步对冲欧美贸易壁垒压制，叠加钠电标准卡位与数据能源（850101）订单落地，公司新的成长曲线正在成型，长期成长空间值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.47/8.69/9.53亿元，对应EPS分别为0.64/0.74/0.81元。我们选取电池行业天能股份（688819）、珠海冠宇（688772）、欣旺达（300207）为可比公司，考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期，钠电与数据能源（850101）新赛道布局打开长期成长空间，给予公司2026年15倍PE，目标价9.60元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.48。
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