备受全球资本市场关注的存储芯片（886042）巨头美光科技（MU）将于北京时间10月1日凌晨发布2026财年第四财季财报。
这份即将揭晓的财报有何看点？市场首先关注其业绩指引能否超越已经被抬高的预期；其次关注HBM4量产节奏、客户认证进展及收入拉动的时点；此外，市场目光已投向更远的未来，财报中关于普通DRAM价格走势、产能分配策略及资本开支计划的任何线索，都将为行业前景判断提供关键依据。
而在财报发布前夕，一场围绕存储芯片（886042）行业景气周期（883436）能否持续的多空博弈正在上演。
高预期下的验证与前瞻
市场对美光业绩抱有高度期待，从已兑现业绩到结构性变量，再到未来指引，这份财报有三层悬念。
业绩指引能否超越已被抬高的市场预期，是首要看点。公司此前给出的第四财季指引为营收500亿美元，上下浮动10亿美元；Non-GAAP每股收益31美元，上下浮动1美元。
但华尔街多家机构给出了更为乐观的预测。花旗（C）预计美光的营收和Non-GAAP每股收益分别为510亿美元和31.45美元，高盛（GS）则预计营收为519亿美元、Non-GAAP每股收益为32.54美元。市场已为业绩改善充分定价，因此，实际数据能否“超预期”成为关键。
毛利率与资本开支成为其中的焦点。美国银行（BAC）分析师认为，市场真正关心的关键数据是美光对2027财年毛利率和资本开支的展望：若毛利率能维持在约85%的水平，该财年每股收益150美元至200美元的预测将获得支撑；资本开支预计处于400多亿美元的中高区间，其中相当部分将用于洁净室建设，未必立即转化为新增产量。
第二个看点是HBM4的量产节奏。美光为英伟达（NVDA）Vera Rubin平台设计的12层HBM4已开始量产出货，能效较HBM3E提升逾20%，出货收入突破10亿美元。市场关注其产能爬坡是否符合预期、客户认证进展，以及其对收入的实质性拉动何时显现。有分析认为，由于下游平台的大规模出货可能集中在2027年，HBM4对收入的显著贡献或将主要落在下一财年。
最后，市场目光早已越过当前财季，聚焦于“高景气还能维持多久”。BMO资本分析师在美光财报前夕上调了美光2027财年全年营收和Non-GAAP每股收益的预测。然而，分歧同样存在，花旗（C）分析师认为，DRAM和NAND价格将在未来几个季度放缓。财报中关于普通DRAM合约价走势、产能分配策略、库存水平和资本开支变化的表述，都将为这一问题提供线索。
多空博弈：周期顶点还是超级周期？
与财报的高预期并行，一场关于芯片超级周期（883436）能否持续的多空博弈正在展开。
据中证海外资讯，知名投资者“大空头”迈克尔.伯里在最新发给投资者的每周简报中透露，已将主要AI股票原有的做空仓位大量替换为看跌期权。其中，他对美光科技（MU）的做空仓位被替换为明年6月到期、行权价在500美元区间的看跌期权。伯里表示，“由于时间线缩短，我希望在做空头寸中获得更大的杠杆。”他解释道，部分仓位的调整是为了减轻税负，但大部分是因为AI泡沫可能比想象中更早破裂。
此前，伯里已表示正在增加对美光科技（MU）、SOXX半导体ETF（159325）等的空头头寸。他认为，当前AI建设热潮中催生的存储芯片（886042）结构性短缺是暂时的，该行业终将回归繁荣与萧条交替的传统模式。“在未来两年内，随着产量赶上需求，这种短缺将会消失，存储芯片（886042）将再次进入下行周期（883436）。”
但与此同时，D.A.戴维森分析师吉尔.卢里亚近期对美光科技（MU）给出2000美元目标价。他表示，内存是AI模型运行的关键，市场各方参与者反复表明自身内存供给远不及需求，需求仍在暴涨，而新增供给至少还需一年才能跟上。在他看来，当前市场给出的估值倍数已在定价存储周期（883436）的终结，但AI算力需求仍在持续增长。
此外，他表示，本轮周期（883436）是GPU、CPU、内存“三位一体”的超级周期（883436）。投资者预判存储周期（883436）即将结束，却又看好2030年之前CPU的持续增长。市场出现预期错配：AMD、英特尔（INTC）市盈率约40至60倍，美光仅约7倍。
(文中图片行情来自东方财富（300059）)
